2023年圆通速递中报点评：份额稳步扩张，业绩如期兑现.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：14.47分析师：皇甫晓晗执业证书编号：S0740521040001电话：021-20315125Email：huangfuxh@zts.com.cn研究助理：王旭晖Email：wangxh06@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)3442流通股本(百万股)3442市价(元)14.47市值(亿元)498流通市值(亿元)498[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告1、市场担忧带来布局时点，回购彰显发展信心（2023.06.28）2、22年年报及23Q1点评：业绩超出预期，看好23年盈利持续兑现（2023.04.30）3、2022三季报点评：业绩再超预期，上调盈利预测（2022.10.16）4、圆通速递2022一季报点评：单价坚挺，Q1业绩超预期（2022.04.27）[Table_Finance1]公司盈利预测及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）45,15553,53958,89666,39875,040营业收入增速29%19%10%13%13%归属于母公司的净利润2,1033,9204,1574,7675,406净利润增长率19%86%6%15%13%摊薄每股收益（元）0.741.141.211.391.57每股现金流量（元）1.181.731.752.082.33净资产收益率9%15%14%14%14%市盈率（倍）23.612.712.010.49.2PEG1.20.12.00.70.7市净率2.21.91.71.51.3备注：股价选取日期为2023年8月23日。投资要点核心观点：圆通2023年上半年业绩如期兑现，符合我们预期。未来行业价格竞争仍存在不确定性，圆通凭借自身的优秀经营，稳扎稳打，有望进一步巩固自身竞争地位。维持盈利预测，维持“买入”评级。2023年上半年，行业价格竞争激烈，圆通依靠自身优秀的管理能力实现了业绩的平稳增长。展望下半年，在行业整体增速放缓，电商节波峰波谷逐渐平滑的背景下，头部企业的旺季成本将更为优化，与此同时，旺季提价动力稍显不足，行业旺季价格情况有待观察。考虑到圆通规模增长和数字化战略下，成本不断优化，我们维持圆通速递2023-2025年归母净利润预测41.6/47.7/54.1亿元，对应EPS为1.21/1.39/1.57元。圆通上半年业绩如期兑现，份额仍在稳步提升，有望坐稳行业前二的位置，维持“买入”评级。业绩兑现，符合预期。2023年上半年，圆通实现归母净利润18.6亿元，同比增长4.9%，其中，国际和航空业务实现归母净利润0.12亿元。剔除航空和国际业务，圆通快递主业实现归母净利润18.48亿元，同比增长16.4%。2023年二季度，圆通实现归母净利润9.55亿元，同比增长5.7%，其中，航空和国际业务亏损约0.05亿元。2023年行业价格战开始时点更早，竞争激烈，圆通依靠自身能力实现了业绩的平稳正增长，符合我们此前预期。从单票净利来看，公司2023年二季度单票归母净利（剔除航空和国际）0.18元，同比下降0.03元。份额提升，成本优化。2023年上半年，圆通完成快递包裹量97.77亿件，同比增长20.9%，市场占有率达到16.4%，同比提升0.65个百分点。成本方面，2023年上半年，公司单票运输成本0.47元，同比下降0.05元，单票中心操作成本0.3元，同比下降0.02元。从二季度来看，公司单票运输成本0.43元，同比下降0.07元，单票中心操作成本0.28元，同比下降0.02元。成本的下降，主要受规模经济以及油价高位回落的影响，符合我们在《22年年报及23Q1》点评中对于全年成本优化的预测。稳健经营，看好公司“α”实力。我们一直强调快递行业短期缓和，长期分化。2022年，快递企业从阶段性修复行情受益，利润好于预期。2023年以来，行业单价下降明显，上半年圆通单票收入2.44元，同比下降6%。在行业供大于求的特征下，我们预计行业价格竞争仍将长期存在。头部企业在“不犯错”的前提下，有望长期保持领先。圆通近年来在管理层优秀的治理下，持续优化服务质量、改善客服体验、加强成本管控，市场份额稳步提升，业绩持续兑现，未来有望在长期竞争中坐稳行业前二的位置。风险提示事件：行业价格战仍有加剧的可能；旺季业务量或不及预期；行业长期成本曲线若走平，将不利于企业之间的分化。份额稳步扩张，业绩如期兑现——2023年圆通速递中报点评圆通速递（600233.SH）/快递证券研究报告/公司点评2023年8月24日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评盈利预测表来源：wind，中泰证券研究所损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E营业总收入45,15553,53958,89666,39875,040货币资金6,1287,3907,48310,59615,414增长率29.4%18.6%10.0%12.7%13.0%应收款项1,8491,1931,3121,4801,672营业成本-41,440-47,490-51,945-58,577-66,317存货738291102115%销售收入91.8%88.7%88.2%88.2%88.4%其他流动资产4,5875,4725,6475,8926,175毛利3,7156,0506,9507,8218,722流动资产12,63714,13614,53318,06923,376%销售收入8.2%11.3%11.8%11.8%11.6%%总资产36.9%36.0%33.5%37.4%43.3%营业税金及附加-132-162-179-201-227长期投资3,1694,1754,1754,1754,175%销售收入0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%固定资产14,29116,50520,36021,77622,193营业费用-141-228-177-199-225%总资产41.8%42.0%46.9%45.1%41.1%%销售收入0.3%0.4%0.3%0.3%0.3%无形资产4,1264,4414,3644,2864,208管理费用-1,113-1,115-1,334-1,431-1,536非流动资产21,58525,12128,89930,23830,577%销售收入2.5%2.1%2.3%2.2%2.0%%总资产63.1%64.0%66.5%62.6%56.7%息税前利润（EBIT）2,3294,5445,2615,9906,734资产总计34,22239,25743,43148,30753,953%销售收入5.2%8.5%8.9%9.0%9.0%短期借款2,9693,5833,5833,5833,583财务费用-30-14-101474应付款项4,3654,2184,6665,2345,946%销售收入0.1%0.0%0.0%0.0%-0.1%其他流动负债2,8033,4673