新材料逐步发力，盈利逆势提升.pdf

公司报告|半年报点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1南山智尚（300918）证券研究报告2023年08月25日投资评级行业纺织服饰/纺织制造6个月评级买入（维持评级）当前价格12.75元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)360.00流通A股股本(百万股)108.43A股总市值(百万元)4,590.00流通A股市值(百万元)1,382.45每股净资产(元)5.08资产负债率(%)47.88一年内最高/最低(元)14.45/7.72作者孙海洋分析师SAC执业证书编号：S1110518070004sunhaiyang@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《南山智尚-年报点评报告:新材料二期即将投产，打开成长空间》2023-05-052《南山智尚-半年报点评:主营扎实稳健，发行可转债加码新材料发展》2022-07-293《南山智尚-年报点评报告:高端产品巩固羊毛面料龙头地位，高性能纤维材料投产在即》2022-04-08股价走势新材料逐步发力，盈利逆势提升23Q2收入4亿同减12.6%，归母净利0.5亿同增9.1%公司发布半年报，23Q2收入4亿，同比减少12.6%；归母净利0.5亿同增9.1%，扣非归母净利0.4亿同增18.4%；23H1收入7.3亿同减6.9%，归母净利0.8亿同增10.8%，扣非归母净利0.7亿同增16.7%，非经常损益主要系政府补助、理财产品收益与公允价值变动收益，二者均有所减少。终端市场景气度下降、客户需求减少导致公司收入承压；利润增长主要系：1）公司精纺收入增长，同时优化产品结构、提升高端产品市场份额；2）超高分子量聚乙烯纤维业务毛利率较22年初大幅提升，一期项目目前满负荷生产。提升高端精纺产品份额，新材料业务逐步发力分产品看，23H1公司精纺呢绒收入4.3亿，同增5.3%，其中高端面料同增14%；服装类收入2.6亿，同减28.9%；超高分子量聚乙烯纤维收入2514万；其他收入1266万，同比增长51.3%。分地区看，23H1公司国内收入5.3亿，同减11.8%；国外收入2亿，同增9.6%。23Q2毛利率35%同增4pct，重点业务盈利能力提升23Q2公司毛利率35.2%，同比增长3.7pct；23H1毛利率34.1%，同比增长3.0pct。分产品看，精纺呢绒23H1毛利率35.5%，同增1.4pct；超高分子量聚乙烯纤维33.8%；服装类28.9%，同增2.0pct。23Q2公司归母净利率11.3%，同比增长0.02pct；23H1归母净利率10.6%，同比增长1.7pct。23H1期间费率16.7%同减0.1pct，基本保持稳定；具体看销售/管理/研发/财务费率及同比分别为8.6%（yoy-0.9pct）、3.7%（yoy+0.4pct）、4.3%（yoy+0.5pct）、0.03%（yoy-0.1pct）。超高分子量聚乙烯纤维品质稳定提升，产能逐步释放超高分子量聚乙烯纤维下游应用场景广泛，需求增多，公司实施差异化市场定位策略，深耕国内竞争者较少、技术壁垒高、资金需求量大的高端市场，以特种装备为主，兼顾民用领域，满足不同消费者的差异化需求。公司针对新材料项目的新产线、新技术，不断加强工艺优化，强化技术精细化管理，产品质量较年初显著提升，高强力成品占比较年初提升约10%；同时通过设备磨合、工艺试验调整辅料配比等，大幅减少生产成本。目前一期项目已满负荷生产，一等品制成率达95%；二期于6月逐步投产，实现2条生产线的带料运转，全部产线或将于下半年全面投产，有望带动盈利能力进一步提升。精纺坚守中高端定位，产品持续优化升级公司精纺业务始终坚持中高端市场定位，以高支羊毛为原材料打造优质产品，23H1推进高附加值产品研发及销售，持续提升高端产品市场份额，高-24%-13%-2%9%20%31%42%2022-082022-122023-04南山智尚创业板指公司报告|半年报点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2端面料收入同增14%，带动盈利能力提升。公司持续推动柔性化生产线及供应链模式，提升品牌影响力，增强消费者满意度及粘性，巩固行业龙头地位；同时加快科研成果向生产力转化，提升产品技术性能，扩大产品市场化应用范围。优化供应体系强化快反优势，加速智能化工厂升级公司对备纱备货体系进行创新提升，集合市场变化定期优化产品结构，快速提供符合市场需求的面料产品，使市场逐步向小单快反的敏捷柔性供应链模式转型升级。公司以智能仓储、无人车间为代表，逐步推动传统纺织业实现产业链的智能化落地，进一步推进数字化、智能化技术在服装定制业务生产-销售全流程的应用，如智能工厂、5G、MES、MTM、智能仓储中后台系统等新技术，相关应用落地或有效助推公司效率提升。维持盈利预测，维持“买入”评级公司凭借完整的毛纺织服装产业链优势，以出色设计、研发和生产实力稳抓行业龙头位置；同时进军新材料领域，开启第二条成长曲线，双主业同步发展。我们预计23-25年公司EPS分别为0.65、0.88、1.0元/股，对应PE分别为20、15、13x。风险提示：美国加征关税影响产品出口；原材料价格波动；市场竞争加剧；汇率波动；疫情影响物流运输等风险。财务数据和估值202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,492.001,633.752,022.582,510.022,723.37增长率(%)9.889.5023.8024.108.50EBITDA(百万元)235.67175.55396.17521.19570.12归属母公司净利润(百万元)152.41186.72233.47315.28359.44增长率(%)74.1722.5125.0435.0414.00EPS(元/股)0.450.320.650.881.00市盈率(P/E)28.3339.8419.6614.5612.77市净率(P/B)2.772.542.332.091.88市销率(P/S)3.082.812.271.831.69EV/EBITDA11.9717.7111.887.758.10资料来源：wind，天风证券研究所公司报告|半年报点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3财务预测摘要资产负债表(百万元)202120222023E2024E2025E利润表(百万元)202120222023E2024E2025E货币资金983.981,021.56153.31792.30187.46营业收入1,492.001,633.752,022.582,510.022,723.37应收票据及应收账款167.01181.56340.40259.03385.71营业成本982.151,085.951,362.611,635.281,762.02预付账款7.813.2217.524.8518.08营业税金及附加15.6113.0822.2525.1034.59存货567.56588.14972.78841.631,107.94销售费用156.04157.78210.35266.06288.68其他330.84170.20222.08263.60319.09管理费用62.3067.2384.95106.68117.11流动资产合计2,0