业务规模增长 盈利能力改善.pdf

敬请参阅最后一页特别声明1业绩简评2023年8月25日，嘉友国际发布023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入28.1亿元，同比增长56.45%；实现归母净利润5亿元，同比增长71.9%。其中2公司实现营业收入12.2亿元，同比增长7%；实现归母净利润3亿元，同比增长63%。经营分析业务规模增长，营收同比增加。2023H1公司营收同比增长56.45%，主要系业务规模增长。（1）中蒙市场：2023H1中蒙双边贸易额同比增长74%，公司中蒙跨境综合物流总货量同比增长160.7%，高于市场增长水平，实现了中蒙跨境综合物流业绩35%的增长；（2）非洲市场：2023年卡萨项目正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力与预期相符，形成新的业务增量；（3）中亚市场：2023H1中国与中亚五国进出口额同比增长34.22%，公司在中亚市场的货量同比增长247.48%，拉动相关收入增长。Q2毛利率同比改善，费用率2023Q2公司实现毛利率28.8%，同比增长8.4pct，或源于公司高毛利率的跨境综合物流收入占比提升及卡萨项目贡献收入所致。2023Q2公司期间费用率为0.9%，同比小幅下降0.2pct，其中销售费用率为0.2%，同比增长0.2pct；管理费用率为1.2%，同比下降0.2pct；研发费用率为0.5%，同比增长0.1pct；财务费用率为-0.9%，同比下降0.3pct，主要系利息收入增加及外币汇率变动。毛利率2公司归母净利率为24.6%，同比增长8.5pct。以跨境通道建设为基础，拓展跨境物流业务2023年8月，公司公告中标通知，收到金属香港、金山香港关于从刚果（金）铜矿运往指定非洲港口的铜产品跨境物流运输业务，中标金额分别为1892万美元和1897万美元。本次中标是公司在刚果（金）卡萨道路与陆港的现代化改造项目投入使用的前提下，结合公司国际跨境运输综合服务能力，拓展中非跨境多式联运业务的重大进展。公司已与关联方紫金矿业共同投资刚果（金）坎布鲁鲁至迪洛洛道路与迪洛洛陆港现代化改造项目，有望复制从跨境通道建设向跨境物流业务拓展的新局面。盈利预测、估值与评级维持公司2023-2025年净利润预测8.5亿元、10.9亿元、13.6亿元，维持“买入”评级。风险提示非洲公路项目建设不及预期；蒙古国内铁路建设超预期风险；政府加大口岸资源投资风险；股东减持风险；汇兑风险。公司基本情况（人民币）项目202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,8884,8295,6566,5048,172营业收入增长率18.50%24.21%17.12%14.98%25.65%归母净利润(百万元)3436818491,0881,357归母净利润增长率-4.83%98.57%24.68%28.16%24.80%摊薄每股收益(元)1.0821.3611.2151.5561.943每股经营性现金流净额-1.021.021.671.491.73ROE(归属母公司)(摊薄)12.00%16.37%18.35%20.61%22.28%P/E19.2316.6014.0510.968.78P/B2.312.722.582.261.96来源：公司年报、国金证券研究所010020030040050011.0013.0015.0017.0019.0021.0023.00220826人民币(元)成交金额(百万元)成交金额嘉友国际沪深300公司点评敬请参阅最后一页特别声明2附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入3,2813,8884,8295,6566,5048,172货币资金1,7521,1699491,4111,7652,158增长率18.5%24.2%17.1%15.0%25.7%应收款项190223241248268314主营业务成本-2,776-3,398-3,898-4,537-5,126-6,473存货59191793487482521%销售收入84.6%87.4%80.7%80.2%78.8%79.2%其他流动资产1718397598289331,168毛利5054909321,1191,3781,699流动资产2,1722,4222,7422,9743,4474,162%销售收入15.4%12.6%19.3%19.8%21.2%20.8%%总资产63.8%53.2%51.2%50.7%52.7%55.6%营业税金及附加-20-13-15-17-20-25长期投资778976767676%销售收入0.6%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%固定资产6227267268269321,044销售费用-4-6-7-8-8-10%总资产18.3%15.9%13.5%14.1%14.2%14.0%%销售收入0.1%0.2%0.2%0.1%0.1%0.1%无形资产3601,2931,7921,8831,9842,096管理费用-50-52-75-85-88-98非流动资产1,2302,1342,6142,8923,0983,321%销售收入1.5%1.3%1.6%1.5%1.4%1.2%%总资产36.2%46.8%48.8%49.3%47.3%44.4%研发费用-16-14-26-28-33-41资产总计3,4024,5565,3565,8666,5457,484%销售收入0.5%0.4%0.5%0.5%0.5%0.5%短期借款132444息税前利润（EBIT）4144058089811,2301,526应付款项303539660677625611%销售收入12.6%10.4%16.7%17.3%18.9%18.7%其他流动负债212394438473552689财务费用-23-12-66810流动负债5169361,0991,1541,1811,304%销售收入0.7%0.3%0.1%-0.1%-0.1%-0.1%长期贷款000000资产减值损失-2-1-16-100-1其他长期负债65069331161515公允价值变动收益000000负债1,1661,6291,1301,1701,1961,319投资收益2055102030普通股股东权益2,1652,8574,1584,6265,2796,093%税前利润4.8%1.3%0.6%1.0%1.6%1.9%其中：股本220317500699699699营业利润4184088019971,2781,594未分配利润1,0331,1101,6012,1102,7633,577营业利润率12.7%10.5%16.6%17.6%19.6%19.5%少数股东权益717069707071营业外收支-50-3000负债股东权益合计3,4024,5565,3565,8666,5457,484税前利润4134087989971,2781,594利润率12.6%10.5%16.5%17.6%19.6%19.5%比率分析所得税-51-66-118-148-189-2362020202120222023E2024E2025E所得税率12.3%1