2023年半年报点评：Q2主业务归母净利润超越19年同期，看好暑期高景气下Q3业绩表现.pdf
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1宋城演艺（300144.SZ）2023年半年报点评Q2主业务归母净利润超越19年同期，看好暑期高景气下Q3业绩表现2023年08月27日➢宋城演艺发布2023年半年报。从业绩表现来看，23H1，公司营收7.41亿元/同比+562.84%，较19年同期-47.75%；归母净利润3.03亿元，22年同期为-0.29亿元，较19年同期-61.43%；23Q2，公司营收5.06亿元，22年同期为0.26亿元，较19年同期-14.60%；归母净利润2.43亿元，22年同期为947万元，较19年同期-65.36%；若不考虑投资净收益，23Q2公司归母净利润2.43亿元，较19年同期+6.82%，归母净利润表现已超越19年同期水平。从财务指标来看，23H1，公司毛利率63.95%/同比+31.02pcts，较19年同期-5.76pcts；归母净利率40.89%/同比+66.95pcts，较19年同期-14.50pcts。23Q2，公司毛利率63.93%/同比+67.06pcts，较19年同期+0.32pcts；归母净利率47.92%/同比+12.06pcts，较19年同期-22.10pcts。➢23H1受开业时间影响杭州宋城收入及毛利率尚未恢复至19年同期，桂林千古情表现亮眼。分业务来看23H1业绩表现，杭州宋城收入2.27亿元/同比+738.17%，较19年同期-43.24%，毛利率60.73%/同比+103.90pcts，较19年同期-7.06pcts；三亚千古情收入1.06亿元/同比+139.26%，较19年同期-54.79%，毛利率79.06%/同比+6.10pcts，较19年同期-7.02pcts；丽江千古情收入1.36亿元/同比+895.50%，较19年同期-6.35%，毛利率80.40%/同比+66.01pcts，较19年同期+0.79pcts；桂林千古情收入0.72亿元，22年同期为316万元；设计策划费收入0.75亿元/同比+538.78%。聚焦各景区经营表现，西安千古情开业一月后稳居景区收藏榜榜首20天；杭州宋城因3月初开始运营，收入/毛利率不及19年同期，但“五一”是杭州除西湖外最热门景区；丽江/桂林千古情人次及收入表现亮眼，桂林千古情“五一”散客人数达19年同期275%。➢暑期旺季四大景区景气度居高，23Q3业绩表现有望超越19年同期。聚焦暑期旺季，相较23年暑期5大景区+2个轻资产景区的经营结构，23年暑期宋城演艺新增西安、上海、九寨千古情景区及黄帝千古情轻资产景区运营，杭州、西安、丽江、桂林演出场次均居于高位（根据宋城演艺公众号，7月1日至8月24日杭州/西安/丽江/桂林千古情演出370/302/269/265场，单日演出场次分别为7/5/5/5场），根据公司公告，公司各个项目阶段性恢复比例提升明显，杭州宋城已基本恢复到2019年同期水平，举办音乐节、狂欢节等主题活动，8月12日单场演出21场创历史新高；丽江千古情景区和桂林千古情景区大幅超出2019年同期水平；上海截至7月底预售票总数超40万张。我们认为，“暑期景区矩阵扩充+利润主贡献点杭州宋城经营表现恢复至19年同期+丽江/桂林经营表现超越19年同期”三因素催化，公司23Q3业绩有望超19年同期水平。➢投资建议：我们看好宋城演艺23年业绩修复，聚焦存量项目成熟及新项目带来的业绩增量，短期关注两大驱动力，中长期聚焦三大增长点。短期来看，公司旗下11个存量千古情景区截至7月1日已全部开业，多个景区较疫情前剧院数增加、客流容纳能力提升，暑期杭州/丽江/西安/桂林景气度居于高位，23Q3业绩有望超19年同期；中长期来看，1）公司现有五大项目仍在筹备或待开业阶段，景区矩阵后续将进一步完善，品牌影响力及营收增长潜力大；2）部分存量项目仍处爬坡期，成长空间充足；3）五大项目中，珠海千古情项目有望切入休闲度假赛道，打造新成长曲线。我们预计23/24/25年公司归母净利润10.71亿元/14.78亿元/17.45亿元，对应PE为29x/21x/18x，维持“推荐”评级。➢风险提示：区域竞争激烈、新项目不及预期、城市演艺渗透率不及预期。[Table_Forcast]盈利预测与财务指标项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）4582,1692,7293,182增长率（%）-61.4373.825.816.6归属母公司股东净利润（百万元）101,0711,4781,745增长率（%）-96.910990.838.018.1每股收益（元）0.000.410.570.67PE3260292118PB4.23.73.22.7资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月25日收盘价）推荐维持评级当前价格：12.04元[Table_Author]分析师刘文正执业证书：S0100521100009电话：13122831967邮箱：liuwenzheng@mszq.com分析师饶临风执业证书：S0100522120002电话：15951933859邮箱：raolinfeng@mszq.com研究助理邓奕辰执业证书：S0100121120048电话：13585520099邮箱：dengyichen@mszq.com相关研究1.宋城演艺（300144.SZ）深度报告：演艺龙头景区矩阵展开，聚焦暑期催化与新项目支撑-2023/07/102.宋城演艺（300144.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：Q1利润扭亏为盈，“五一”假期景区景气度上行趋势明显-2023/04/293.宋城演艺（300144.SZ）事件点评：三峡千古情项目合作协议签订，通过轻资产景区建设为公司业务发展赋能-2022/11/254.宋城演艺（300144.SZ）2022年三季报点评：经营韧性充足，看好后续复苏增长-2022/10/295.宋城演艺（300144.SZ）2022年半年报点评：演艺龙头韧性强劲，看好后续复苏成长-2022/08/27宋城演艺(300144)/商业零售及社会服务本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2公司财务报表数据预测汇总[TABLE_FINANCE]利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入4582,1692,7293,182成长能力（%）营业成本228688688770营业收入增长率-61.36373.7825.8016.59营业税金及附加28393841EBIT增长率-207.08608.7942.6219.19销售费用22121150172净利润增长率-96.9410990.8137.9718.07管理费用392154194223盈利能力（%）研发费用19415260毛利率50.1468.2874.7875.79EBIT-2221,1301,6111,920净利润率2.1149.3854.1654.85财务费用-27-15-22-31总资产收益率ROA0.1010.3512.9413.31资产减值损失0000净资产收益率RO
