汽车技术服务持续稳健，业绩符合预期.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：增持（维持）市场价格：20.57元分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejunyi@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003分析师：毛䶮玄执业证书编号：S0740523020003[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)1,004流通股本(百万股)982市价(元)20.57市值(百万元)20,657流通市值(百万元)20,208[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告[Table_Finance1]公司盈利预测及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）3,8353,2914,1914,7615,425增长率yoy%12%-14%27%14%14%净利润（百万元）6926897789141,106增长率yoy%24%0%13%18%21%每股收益（元）0.690.690.770.911.10每股现金流量0.710.801.521.111.40净资产收益率12%11%11%12%13%P/E29.930.026.622.618.7P/B3.83.53.22.92.5备注：数据统计日期截至2023年8月25日收盘价投资要点事件：公司发布2023年半年度报告，公司2023年H1实现营业收入16.51亿元，同比+23.15%，其中汽车技术服务业务实现营业收入13.74亿元，同比+20.60%（其中整车及传统零部件开发和测评业务实现营业收入10.93亿元，同比+17.59%，新能源及智能网联汽车开发和测评业务实现营业收入1.83亿元，同比+45.20%，测试装备业务实现营业收入0.98亿元，同比+17.09%），专用汽车改装与销售实现营业收入1.38亿元，同比+34.05%，轨道交通及专用汽车零部件实现营业收入0.30亿元，同比+30.96%，汽车燃气系统及关键零部件实现营业收入1.09亿元，同比+44.48%。实现归母净利润3.43亿元，同比+14.55%，扣非归母净利润3.29亿元，同比+14.47%，单Q2看，实现营业收入9.44亿元，同比+21.10%，环比+33.46%，归母净利润2.00亿元，同比+18.41%，环比+40.93%，业绩持续稳健增长。技术服务稳健增长，装备制造逐渐回暖汽车技术服务与汽车销量脱钩，成本端不受通胀扰动，公司的利润基盘（毛利率连续5年超过45%），2023H1汽车技术服务营收13.74亿元，占总营收83.23%，毛利率46.58%（其中整车及传统零部件开发和测评业务毛利率48.25%、新能源及智能网联汽车开发和测评业务毛利率47.08%、测试装备业务毛利率27.04%），公司通过持续优化销售策略（“一企一策”、拓宽委托试验类业务市场、提供定制化服务等），深耕战略客户市场占有率，提升造车新势力头部企业业务占比；2023H1装备制造业务实现收入2.77亿元，同比增幅37.60%，主要原因：①宏观经济稳中有升，市场整体逐渐回暖；②坚持市场导向，加强新客户开拓和新产品投放，新签订单不断增加，收入同比增长。全国化业务布局效果渐显，智能驾驶&氢能检测行业领先公司优化战略布局顶层规划，构建起以检测工程、能源动力、信息智能、后市场和装备为核心主业的五大事业部体系；在提升重庆总部能力建设的同时优化以北京院、苏州院、深圳院为区域总部的全国空间布局，持续打造区域属地化服务能力；2023H1分地区业务占比中，西南/西北/华东/华南/华中/华北/东北分别是32.6%/2.3%/28.4%/16.7%/7.0%/11.1%/1.8%,西南地区业务占比从18年70%以上已下降到40%内，说明公司全国化业务布局效果渐显。报告期内公司持续重视智能驾驶及氢能业务建设：①国家氢能质检中心正式启用并组建新业务团队②顺利完成中德智能网联汽车车联网四川试验基地运营合作签约③完成I-VISTA指数全新框架发布④针对仿真工具、准入、信息安全等领域开展专项工作，参与相关部门方案制定和细则审查。盈利预测：预计公司2023-2025年收入依次为41.91亿元、47.61亿元、54.25亿元，同比增速依次为27%、14%、14%，归母净利润依次为7.78亿元、9.14亿元、11.06亿元，同比增速依次为13%、18%、21%，对应PE27X、23X、19X，维持“增持”评级。风险提示事件：公司业绩与政策关联度高；智能网联汽车渗透率不及预期；产业制造板块持续下行；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。汽车技术服务持续稳健，业绩符合预期中国汽研(601965.SZ)/汽车证券研究报告/公司点评2023年8月27日[Table_Industry]请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评盈利预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金1,7992,6643,2224,076营业收入3,2914,1914,7615,425应收票据463000营业成本1,8412,5182,8613,212应收账款8541,0541,1591,304税金及附加42465260预付账款38384348销售费用106141143163存货241279298338管理费用307338381407合同资产143109155175研发费用216266286325其他流动资产290273341387财务费用-18-27-31-35流动资产合计3,6844,3085,0626,154信用减值损失-61000其他长期投资19191919资产减值损失-9000长期股权投资97979797公允价值变动收益-1000固定资产2,8102,9453,1263,350投资收益2000在建工程329429429329其他收益100000无形资产425437437449营业利润8289101,0691,294其他非流动资产676679683686营业外收入3000非流动资产合计4,3564,6064,7914,930营业外支出7000资产合计8,0418,9159,85411,084利润总额8249101,0691,294短期借款1197226335所得税9691107130应付票据113201193193净利润7288199621,164应付账款550755867983少数股东损益39414858预收款项31253752归属母公司净利润6897789141,106合同负债341758698NOPLAT7137949341,133其他应付款305305305305EPS（按最新股本摊薄）0.690.770.911.10一年内到期的非流动负债9999其他流动负债211227248261主要财务比率流动负债合计1,5421,7951,9702,235会计年度20222023E2024E2025E长期借款0246成长能力应付债券0000营业收入增长率-14.2%27.4%13.6%13.9%其他非流动负债297297297