气电亏损增加及来风偏弱拖累业绩，海上风电业务稳步推进.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年08月27日买入福能股份（600483.SH）气电亏损增加及来风偏弱拖累业绩，海上风电业务稳步推进核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003基础数据投资评级买入(维持)合理估值9.28-10.32元收盘价8.08元总市值/流通市值20531/20531百万元52周最高价/最低价13.86/7.67元近3个月日均成交额118.04百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福能股份（600483.SH）-盈利显著改善，海上风电发展向好》——2023-04-21营收稳步增长，气电业务亏损增加使得净利润下降。2023H1，公司实现营收63.74亿元（+18.38%），归母净利润9.35亿元（-19.11%），扣非归母净利润9.30亿元（-19.12%）。其中，第二季度单季营收33.02亿元（+15.87%），归母净利润4.02亿元（-21.43%）。公司营业收入增长主要系发电量、上网电量增加影响，2023H1，公司发电量108.59亿千瓦时（+17.46%），上网电量103.17亿千瓦时（+17.72%）。公司归母净利润下降的原因在于：一是气电业务因电网调峰需求，自发电量同比大幅增长，电量替代政策尚未落地，气电业务亏损同比增加，2023年上半年公司晋江气电亏损1.54亿元（-62.97%）；二是由于上半年福建来风情况较差，使得新能源盈利同比下降，2023年上半年公司子公司福能新能源实现净利润4.89亿元（-25.31%），福能海峡实现净利润1.79亿元（-32.95%）。新获海上风电项目，有望驱动公司业绩增长。2023年7月，福建省发改委发布《关于福建省2023年海上风电市场化竞争配置（第一批）结果的公示》，此次竞配包括5个海上风电项目，总计容量为2GW。公司与长江三峡集团福建能源投资公司作为联合体中标长乐外海K区项目（项目容量55万千瓦）、莆田湄洲湾外海项目（项目容量40万千瓦），合计装机容量95万千瓦。随着海上风电大型化趋势推进和海上风电设备价格下降，预计公司海上风电项目将维持合理收益率水平。积极布局抽水蓄能项目，拓展业绩增长新动能。2023年8月，公司发布公告，公司控股子公司福建木兰抽蓄的仙游木兰抽水蓄能电站项目获福建省发改委核准，项目总装机容量140万千瓦，总投资89.09亿元。未来公司将逐步推动仙游木兰抽水蓄能电站项目建设，项目投运后将推动公司业绩进一步增长。风险提示：海上风电装机不及预期；风况资源变化影响风电利用小时数；电价大幅下降，市场竞争加剧。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。由于气电业务亏损同比增加及上半年来风情况偏弱，下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为26.21/29.61/31.16亿元（2023-2025年原为28.98/31.98/33.56亿元），同比增速1.1%/13.0%/5.2%；2023-2025年EPS分别为1.03/1.17/1.23元，当前股价对应PE分别为7.7/6.8/6.5x。给予2023年9-10倍PE，对应公司权益价值236-262亿元，对应9.28-10.32元/股合理价格，较当前股价有17-30%的溢价空间。维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)12,07714,31815,86115,92416,435(+/-%)26.4%18.6%10.8%0.4%3.2%净利润(百万元)12682593262129613116(+/-%)-15.2%104.5%1.1%13.0%5.2%每股收益（元）0.501.021.031.171.23EBITMargin13.7%20.6%24.1%27.0%27.3%净资产收益率（ROE）7.2%13.0%12.6%13.7%13.7%市盈率（PE）15.97.87.76.86.5EV/EBITDA14.69.78.68.18.1市净率（PB）1.141.010.970.930.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收稳步增长，气电业务亏损增加及来风偏弱使得净利润下降。2023H1，公司实现营收63.74亿元（+18.38%），归母净利润9.35亿元（-19.11%），扣非归母净利润9.30亿元（-19.12%）。其中，第二季度单季营收33.02亿元（+15.87%），归母净利润4.02亿元（-21.43%）。公司营业收入增长主要系发电量、上网电量增加影响，2023H1，公司发电量108.59亿千瓦时（+17.46%），上网电量103.17亿千瓦时（+17.72%）；公司归母净利润下降的原因在于：一是气电业务因电网调峰需求，自发电量同比大幅增长，电量替代政策尚未落地，气电业务亏损同比增加，2023年上半年公司晋江气电亏损1.54亿元（-62.97%）；二是由于上半年福建来风情况较差，使得新能源盈利同比下降，2023年上半年公司福能新能源实现净利润4.89亿元（-25.31%），福能海峡实现净利润1.79亿元（-32.95%）。风电发电量同比持平，火电发电量大幅增加。2023H1，公司风电发电量26.29亿千瓦时（+0.08%），其中海上风电发电量14.59亿千瓦时（+16.53%），陆上风电发电量11.70亿千瓦时（-14.91%）；同期内，火电发电量82.06亿千瓦时（+24.41%），其中天然气发电14.21亿千瓦时（+181.39%），热电联产发电量35.85亿千瓦时（+1.33%），燃煤发电32.00亿千瓦时（+25.34%）。图1：福能股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：福能股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：福能股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：福能股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率、净利率下降，财务费用率水平有所下行。2023H1，公司毛利率为19.04%，同比减少10.32pct，主要系燃气发电机组自发电量同比增加使得燃气发电成本提升，以及风电机组固定资产折旧同比增加影响；费用率方面，2023H1，公司财务请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3费用率、管理费用率分别为4.79%、2.12%，财务费用率同比减少0.78pct，管理费用率同比增加0.02pct，整体费用率水平有所下行。同期内，公司净利率为17.60%，同比减少8.44pct，主要系毛利率下降影响。图5：福能股份毛利率、净利率变化情况图6：福能股份三项费