瑞普生物2023年中报点评报告：Q2业绩增长显超预期，猫三联疫苗如期问世.pdf

证券研究报告|公司点评|动物保健Ⅱhttp://www.stocke.com.cn1/3请务必阅读正文之后的免责条款部分瑞普生物(300119)报告日期：2023年08月28日Q2业绩增长显超预期，猫三联疫苗如期问世——瑞普生物2023年中报点评报告公司2023上半年实现营收9.94亿元，同比+9.4%；实现归母净利润1.78亿元，同比+27.5%；实现毛利率52.0%，同比+3.6pct。其中Q2实现营收5.51亿元，同比+6.5%；实现归母净利润0.97亿元，同比+44.1%；实现毛利率52.8%，同比+5.1pct。投资要点深度服务养殖客户，传统业务板块稳定增长上半年公司禽用生物制品实现营收4.7亿元，同比+5.5%，实现毛利率64.6%，同比+1.8pct，公司不断探索公司与大型养殖集团新型合作模式，与国内规模最大的白羽肉鸡养殖集团圣农发展签订战略合作协议，进一步扩大了产品的销售规模及品牌影响力；制剂及原料药实现营收4.3亿元，同比+10.5%，实现毛利率43.1%，同比+6.5pct，其中原料药市场价格持续下滑，公司经营压力较大，通过选择性生产一些高毛利产品，来促进整体盈利水平提升；畜用生物制品板块，公司持续深耕生猪养殖企业，凭借蓝耳、仔猪腹泻等疫苗取得集团客户信赖和认同，此外，公司还成立了反刍事业部，有望快速抢占蓝海市场。加大研发创新投入，引领公司可持续发展公司独立研发能力逐步增强，上半年研发投入0.98亿元，同比增长65.3%，占营收比重的10%。下半年，公司计划在猪用板块推出猪蓝耳灭活疫苗、猪圆环亚单位灭活疫苗、泰地罗新注射液等产品；禽用板块推出新支二联活疫苗，鼻支二联灭活疫苗等新产品；反刍动物板块推出山羊痘活疫苗；原料药重点推出盐酸头孢噻呋、头孢噻呋钠等新产品。在研管线中仍有较多产品储备，各类新品的陆续上市将助力公司发挥全产品线优势，巩固行业领先地位。宠物产品矩阵加速完善，未来业绩释放可期8月22日，公司首批获得猫三联新兽药证书，突破了进口产品垄断，这也意味着国内拥有了本土流行毒株的疫苗，更适用于国内的宠物猫免疫。根据农业部规定，该产品上市前尚需取得临时兽药产品批准文号，我们预计公司猫三联有望在今年四季度正式上市销售。2022年国内宠物猫数量达6536万只，年均增长约600万只，按照新生小猫一年免疫两针，随后每年加免一针计算，假设国产猫三联价格为35元/针，则静态的市场规模可达27亿元。上半年公司设立子公司蓝瑞生物，独立运营宠物板块业务，未来将充分发挥“三瑞齐发”的核心渠道优势，为宠物板块长期战略落地奠定基础。盈利预测与估值预计2023~2025年公司实现归母净利润4.8、5.6、6.6亿元，对应PE分别为18、15、13倍，考虑到公司禽畜用药、原料药各业务板块内生外延共同驱动传统业务增长，且首批实现猫三联进口替代突破，具备较高成长性，维持“买入”评级。风险提示：新品上市不及预期、下游周期反转不及预期、突发重大动物疫病投资评级:买入(维持)分析师：孟维肖执业证书号：S1230521120002mengweixiao@stocke.com.cn基本数据收盘价￥18.40总市值(百万元)8,579.48总股本(百万股)466.28股票走势图相关报告1《畜禽业务旧事新韵，宠物医疗晨曦初现》2023.06.09财务摘要[Table_Forcast](百万元)2022A2023E2024E2025E营业收入2084.252513.772866.473188.90(+/-)(%)3.84%20.61%14.03%11.25%归母净利润346.70475.64556.75664.74(+/-)(%)-16.01%37.19%17.05%19.40%每股收益(元)0.741.021.191.43P/E24.7518.0415.4112.91资料来源：浙商证券研究所-16%-9%-2%4%11%18%22/0822/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/08瑞普生物深证成指瑞普生物(300119)公司点评http://www.stocke.com.cn2/3请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_ThreeForcast]表附录：三大报表预测值资产负债表利润表(百万元)20222023E2024E2025E(百万元)20222023E2024E2025E流动资产3093355141414805营业收入2084251428663189现金3846639451230营业成本1075116413461445交易性金融资产1501150115011501营业税金及附加20252831应收账项74781410401371营业费用344440505548其它应收款36465458管理费用143184186214预付账款22343838研发费用133176181191存货367431486517财务费用17393737其他37627691资产减值损失18(15)(7)0非流动资产3013320333523539公允价值变动损益51515151金额资产类0000投资净收益4444长期投资377471471471其他经营收益27272928固定资产1188129514731595营业利润417583676805无形资产259267276305营业外收支(3)(3)(3)(3)在建工程374329272229利润总额414580673802其他815841861940所得税40677386资产总计6106675474938345净利润374513600717流动负债1310132914051477少数股东损益27374352短期借款667621604608归属母公司净利润347476557665应付款项397443499545EBITDA561716818960预收账款0000EPS（最新摊薄）0.741.021.191.43其他246265302324非流动负债295385449511主要财务比率长期借款19125532039020222023E2024E2025E其他104130129121成长能力负债合计1605171518541988营业收入3.84%20.61%14.03%11.25%少数股东权益280317360412营业利润-16.57%39.89%15.93%19.17%归属母公司股东权益4222472252795944归属母公司净利润-16.01%37.19%17.05%19.40%负债和股东权益6106675474938345获利能力毛利率48.44%53.68%53.05%54.69%现金流量表净利率17.93%20.40%20.94%22.47%(百万元)20222023E2024E2025EROE7.86%9.97%10.43%11.08%经营活动现金流389550479491ROIC8.02%9.73%10.14%10.73%净利润374513600717偿债能力折旧摊销10897109121资产负债率26.29%25.39%24.74%23.83%财务费用17393737净负债比率54.62%52.4