化工景气度下滑短期拖累业绩，中标大额订单强化成长确定性.pdf

证券研究报告|公司点评三维化学(002469.SZ)2023年08月28日增持（维持）所属行业：建筑材料当前价格(元)：5.69证券分析师郭雪资格编号：S0120522120001邮箱：guoxue＠tebon.com.cn联系人卢璇邮箱：luxuan＠tebon.com.cn市场表现沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-7.93-3.07-6.87相对涨幅(%)-2.86-0.43-3.19资料来源：德邦研究所，聚源数据相关研究1.《三维化学（002469.SZ）：拟中标13.1亿元化工EPC订单，成长确定性再加强》，2023.8.232.《三维化学（002469.SZ）：精细化工稳发展，稀土橡胶、氢能、光热促成长》，2023.6.20三维化学（002469.SZ）：景气度下滑短期拖累业绩，大额订单强化成长确定性投资要点事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收13.300.6%，归母净利润1.15亿元，同比减少21.5%。其中2023Q27.32亿元，同比增长14.8%，归母净利润6944.0万元，同比下降16.6%。上半年化工行业低迷拖累整体业绩，催化剂业务盈利边际提升。上半年石化全行业实现营业收入7.6万亿元，同比下降4.4%4310.9亿元，同比下降41.3%。均出现一定程度下滑，但下降幅度均小于行业水平。分业务看，2023H1公司总承包/工程设计/醇醛酯类/残液加工/催化剂业务分别实现营收亿元，分别同比-18.3%/+8.83%/-4.91%/-0.26%/+134.4%。业整体低迷影响，公司醇醛酯类、残液加工业务毛利率分别同比10.35pct；工程总承包和催化剂业务毛利率提升明显，分别达到30.27%/30.71%分别同比+14.8pct/+3.05pct。研发费用同比+42.7%，销售回款减少致使现金流承压。2023H15836.3万元，同比增长42.7%；与大连化物所合作的“10万方/催化研究中心合作开发的“二氧化碳加氢逆反应催化剂”正在进行中试研究；基合成气CO耐硫变换节能减水新技术”被国家工信部评为“全国20低碳项目”；“MMA新工艺成套技术”通过中国石油和化学工业联合会评估。期内，公司销售回款为11.59亿元，同比降低19.8%由正转负，达-6623.3域的持续拓展，后续现金流有望明显优化。工程业务有望快速增长，持续提升化工产品附加值。8月27日，公司公告中标置、溶剂再生装置工程总承包EPC项目，中标金额为13.07亿元，占公司年度经审计营业收入的50.06%。我们后续断中标重大项目，公司化工工程业务将持续景气。此外，2023H1家子公司开展醋酸丁酸纤维素及其衍生品等新材料研发及经营，持续品的精细度和附加值。投资建议与估值：撑业绩长期向好。预计公司2023年-2025年营收分别为33.25亿元、41.00元、50.41亿元，营收增速分别达到27.4%、23.3%、23%，归母净利润分别为3.69亿元、5.34亿元、7.11亿元，增速分别达到34.9%、44.6%、33.1%，持“增持”投资评级。风险提示：原材料价格波动风险、安全生产风险、风险。-57%-46%-34%-23%-11%0%11%2022-082022-12沪深300公司点评三维化学（002469.SZ）2/4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_Base]股票数据总股本(百万股)：648.86流通A股(百万股)：618.6852周内股价区间(元)：5.61-10.23总市值(百万元)：3,692.03总资产(百万元)：3,233.12每股净资产(元)：3.93资料来源：公司公告[Table_Finance]主要财务数据及预测202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,6312,6103,3254,1005,041(+/-)YOY(%)289.3%-0.8%27.4%23.3%23.0%净利润(百万元)377274369534711(+/-)YOY(%)1.2%-27.5%34.9%44.6%33.1%全面摊薄EPS(元)0.580.420.570.821.10毛利率(%)25.8%19.6%20.6%23.3%25.1%净资产收益率(%)15.2%10.5%13.2%16.0%17.6%资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润公司点评三维化学（002469.SZ）3/4请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表(百万元)20222023E2024E2025E每股指标(元)营业总收入2,6103,3254,1005,041每股收益0.420.570.821.10营业成本2,0992,6413,1423,777每股净资产4.004.325.146.24毛利率%19.6%20.6%23.3%25.1%每股经营现金流0.790.800.550.79营业税金及附加12212327每股股利0.250.000.000.00营业税金率%0.5%0.6%0.6%0.5%价值评估(倍)营业费用17202833P/E13.989.996.915.19营业费用率%0.6%0.6%0.7%0.6%P/B1.471.321.110.91管理费用102133167212P/S1.411.110.900.73管理费用率%3.9%4.0%4.1%4.2%EV/EBITDA7.395.553.652.40研发费用102140174227股息率%4.3%0.0%0.0%0.0%研发费用率%3.9%4.2%4.2%4.5%盈利能力指标(%)EBIT296387582786毛利率19.6%20.6%23.3%25.1%财务费用-13000净利润率10.7%11.2%13.2%14.3%财务费用率%-0.5%0.0%0.0%0.0%净资产收益率10.5%13.2%16.0%17.6%资产减值损失-7000资产回报率8.2%9.4%12.1%13.2%投资收益15242833投资回报率9.3%11.6%14.5%16.1%营业利润317411610819盈利增长(%)营业外收支-1000营业收入增长率-0.8%27.4%23.3%23.0%利润总额316411610819EBIT增长率-29.4%31.0%50.1%35.1%EBITDA383481681888净利润增长率-27.5%34.9%44.6%33.1%所得税38386898偿债能力指标有效所得税率%12.0%9.2%11.1%12.0%资产负债率18.8%25.6%21.7%22.1%少数股东损益54810流动比率4.63.13.73.7归属母公司所有者净利润274369534711速动比率3.42.32.72.8现金比率2.11.31.51.5资产负债表(百万元)20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1,0751,1211,3031,657应收帐款周转天数43.733.032.036.2应收账款及应收票据243372366661存货周转天数27.318.016.020.0存货