业绩持续高增长，CSO前景广阔.pdf

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]公司点评●医药商业2023年08月28日[Table_Title]业绩持续高增长，CSO前景广阔核心观点：[Table_Summary]⚫事件：公司发布2023年中报业绩，上半年公司实现收入36.35亿元，同比增长-2.57%；若还原两票制业务后计算，公司实现营业收入42.03亿元，同比降低2.55%；实现归母净利润3.02亿元，同比增长39.76%；实现扣非归母净利润2.91亿元，同比增长30.25%。⚫Q2收入端改善，利润端仍保持高速增长。公司上半年实现营业收入同比略有降低，主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，剥离北京分销配送业务，批发配送业务同比下降23.14%、零售业务下降10.61%。单Q2来看，公司实现收入19.48亿元，同比增长4.18%；若还原两票制业务后计算，实现营业收入22.54亿元；实现归母净利润1.80亿元，同比增长39.74%；实现扣非归母净利润1.65亿元，同比增长30.30%。另外，从2022年公司剥离北京分销业务后，经营性现金流大幅改善，2023H1公司经营性现金流净额为2.98亿元，同比增长166.39%。⚫核心业务稳健增长，医药商业保持稳定增长。上半年公司品牌运营业务收入占比为56.16%，达到20.41亿元，同比增长20.20%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入26.09亿元，同比增长14.43%。品牌运营业务毛利率为44.15%，毛利额实现9.01亿元，毛利额占比达83.66%，是公司的主要利润来源，业务结构优化趋势明显。公司核心品牌迪巧系列实现营业收入8.77亿元，同比增长9.76%，若还原两票制业务后计算，实现营业收入9.14亿元，同比增长9.07%。海露实现营业收入2.63亿元，同比增长25.24%。安立泽实现营业收入1.09亿，若还原两票制业务后计算，实现营业收入1.29亿元。另外，上半年公司新增运营品牌诺华制药的维全特、苏州同心的全磁悬浮人工心脏，根据药智网数据维全特2022年院内销售额为8.88亿元。新品牌新产品的持续导入将为公司提供中长期的利润增长点。⚫投资建议：公司以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药CSO业务在国内有较好的市场前景。我们预测2023-2025年归母净利润为6.43/8.10/10.12亿元，同比增长28.13%/25.86%/24.93%，对应EPS为1.23/1.54/1.93元，对应PE为17.7/14.1/11.2倍，维持“推荐”评级。⚫风险提示：疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、新签约产品运营推广进度不达预期的风险、医药销售合规的风险等。[Table_StockCode]百洋医药(301015)[Table_InvestRank]推荐(维持)分析师[Table_Authors]程培：02120257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130522100001[Table_Market]市场数据2023-08-25A股收盘价(元)22.2股票代码301015A股一年内最高价/最低价(元)29.60/20.86上证指数3,064.07总股本/实际流通A股(万股)52,510/11,838流通A股市值(亿元)26相对沪深300表现图[Table_Chart]资料来源：中国银河证券研究部相关研究[Table_Research]【银河医药】公司点评_百洋医药(301015.SZ)年报及一季报点评_品牌运营业务稳健增长，优化结构聚焦核心业务-20%-10%0%10%20%30%百洋医药沪深300请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportType]证券研究报告-公司点评表1：主要财务指标预测[Table_MainFinance]2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)7509.627176.107771.068451.07收入增长率%6.50-4.448.298.75净利润（百万元）502.09643.32809.681011.50利润增速%19.0828.1325.8624.93毛利率%27.7630.7732.7934.93摊薄EPS(元)0.961.231.541.93PE22.6717.7014.0611.25PB4.954.473.392.61PS1.521.591.461.35资料来源：公司公告，中国银河证券研究部请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportType]证券研究报告-公司点评公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E流动资产4257.924192.565477.196338.80营业收入7509.627176.107771.068451.07现金1047.771795.421906.613485.10营业成本5424.874968.045222.975498.78应收账款2028.161447.122316.291776.44营业税金及附加36.9135.2738.1941.53其它应收款44.4341.3451.5549.46营业费用1121.831076.421165.661267.66预付账款246.64225.87237.46250.01管理费用196.70200.93217.59236.63存货650.10511.24709.69575.71财务费用48.3945.9753.4760.97其他240.82171.57255.60202.08资产减值损失-1.160.000.000.00非流动资产772.29896.00966.53983.91公允价值变动收益-10.750.000.000.00长期投资181.57201.57221.57241.57投资净收益1.887.187.778.45固定资产178.33194.14206.45215.46营业利润674.26872.511098.111372.61无形资产56.7767.7778.2788.27营业外收入1.4911.9812.2212.13其他355.63432.52460.24438.62营业外支出7.199.659.269.22资产总计5030.205088.566443.727322.71利润总额668.55874.841101.071375.52流动负债2603.812277.112682.822413.12所得税183.15239.66301.63376.82短期借款1165.021165.021165.021165.02净利润485.40635.18799.44998.71应付账款601.06515.72658.37577.72少数股东损益-16.68-8.14-10.24-12.79其他837.72596.37859.43670.37归属母公司净利润502.09643.32809.681011.50非流动负债146.47296