高端化发展趋势确定，整包业务稳步推进.pdf
本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12023年08月29日欧科亿(688308.SH)公司快报高端化发展趋势确定，整包业务稳步推进证券研究报告其他通用机械投资评级买入-A维持评级6个月目标价43.34元股价(2023-08-28)30.81元交易数据总市值(百万元)4,886.72流通市值(百万元)3,414.59总股本(百万股)158.61流通股本(百万股)110.8312个月价格区间30.81/84.6元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-20.4-38.2-30.4绝对收益-26.4-40.7-39.0郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn辛泽熙分析师SAC执业证书编号：S1450523020001xinzx@essence.com.cn相关报告淡季不淡，渠道端持续发力2022-10-30事件：公司披露2023H1中报，2023H1营收微幅增长2023年H1公司实现营收5.33亿元，同比增长1.34%，Q2营收2.49亿元，同比下降5.65%；2023年H1公司实现归母净利润1.08亿元，同比下降5.72%，Q2归母净利润为0.49亿元，同比下降15.9%。公司2023年Q2营收增长趋势与2023年Q1出现偏离，我们认为主要系公司在2023年Q2整体需求弱化的背景下控制了出货节奏，给予经销商消化库存的时间，进而蓄力下半年旺季的收入增长。数控刀具稳定增长，高端化发展步伐坚定分业务板块观察，公司核心业务数控刀具产品营收增长稳定，2023年H1营收为3.10亿元，同比增长7.43%；硬质合金制品业务实现营受2.2亿元，同比降低5.95%。2023年H1公司启动了“2000万片高端数控刀片的产能提升项目”，该项目将主要生产三大类产品，分别为小零件加工专用数控刀片、非标刀体及刀夹、航空航天高级整体刀具。新产线的启动，印证了公司对高端化战略的发展决心。我们认为高端新产线的产品不仅可以丰富当前刀具产品矩阵，还可以对公司整包业务形成有效支撑，如为整包业务客户定制特种刀具，从而快速精准地响应客户需求。品牌店对终端客户形成有效覆盖，整包业务稳步推进2023年H1公司持续推动渠道精细化管理。据公司披露，2023年H1公司数控刀具商店逐步将重心转至覆盖区域内终端客户，尽可能切入终端加工客户的加工及制造环节。同时在整包业务端，公司已与多家客户建立整包服务合作，如2023年8月公司公告已获得新晨动力宝马曲轴刀具管理服务项目，成功成为国内领先主机厂的合作服务商。我们认为当前国内机加工领域，大量的主机厂存在着通过依托整包服务降低生产成本的需求，而目前国内拥有过硬技术实力以及成功整包案例的服务团队则相对稀缺，公司有望以宝马曲轴项目为基础，快速推动整包加工业务发展。出口业务有条不紊，2023H1海外发货金额超8000万元2023年H1公司海外营收延续高增长趋势，2023年H1公司完成海外发货金额0.8亿元，确认营收0.59亿元，同比增长28.26%，营收占比为11.07%。据公司披露，2023年H1欧科亿海外品牌店销量快速提升，在亚洲及欧美区域的部分海外客户实现翻倍增长。目前，公司已完成40多个国家的海外渠道布局，下游应用领域包括汽车行业、模具制造、航空航天、轨道交通等。公司在海外市场的布局，或将有效提升产品均价，进而拉动整体盈利水平。投资建议：-15%-5%5%15%25%35%45%55%2022-082022-122023-042023-08欧科亿沪深300本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。999563321本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2公司快报/欧科亿公司是国内领先的数控刀具及硬质合金材料龙头，当前公司持续投入研发，产品升级趋势确定，整包业务进入快速发展期，公司整体发展趋势向好。我们预计公司2023-2025年的净利润分别为3.12亿、4.10亿和4.96亿，给予2023年22倍PE，对应6个月目标价为43.34元，维持“买入-A”的投资评级。风险提示：新刀具产线达产进度不及预期、行业竞争加剧[Table_Finance1](百万元)2021A2022A2023E2024E2025E主营收入990.41,055.31,396.91,725.22,145.7净利润222.2242.1312.1409.5496.4每股收益(元)1.401.531.972.583.13每股净资产(元)9.4215.5617.1818.9421.06盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率(倍)22.020.215.711.99.8市净率(倍)3.32.01.81.61.5净利润率22.4%22.9%22.3%23.7%23.1%净资产收益率14.9%9.8%11.5%13.6%14.9%股息收益率1.4%1.6%2.0%2.7%3.3%ROIC33.0%23.6%22.3%25.3%25.9%数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。公司快报/欧科亿本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标（百万元）2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入990.41,055.31,396.91,725.22,145.7成长性减:营业成本649.9667.5871.61,064.31,323.2营业收入增长率41.0%6.6%32.4%23.5%24.4%营业税费5.25.95.97.16.9营业利润增长率101.2%10.4%33.6%31.3%20.9%销售费用27.623.029.536.644.0净利润增长率106.8%8.9%28.9%31.2%21.2%管理费用29.247.362.974.285.8EBITDA增长率61.5%15.0%21.0%27.1%18.9%研发费用49.053.072.688.0105.1EBIT增长率80.3%10.2%34.2%31.4%21.2%财务费用0.6-2.6-2.8-3.5-2.7NOPLAT增长率92.9%12.3%29.2%31.3%21.6%资产减值损失-4.6-4.3---投资资本增长率56.5%37.3%15.6%18.4%9.9%加:公允价值变动收益6.41.73.315.0-11.1净资产增长率14.3%65.1%10.4%10.2%11.2%投资和汇兑收益1.41.8---营业利润244.4269.8360.5473.5572.3利润率加:营业外净收支10.60.10.1--毛利率34.4%36.7%37.6%38.3%38.3%利润总额255.0269.9360.6473.6572.4营业利润率24.7%25.6%25.8%27.4%26.7%减:所得税32.827.848.564.176.0净利润率22.4%22.9%22.3%23.7%23.1%净利润222.2242.1312.1409
