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市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告：电力设备|公司点评报告2023年8月30日股票投资评级增持|首次覆盖个股表现资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）83.96总股本/流通股本（亿股）1.15/0.26总市值/流通市值（亿元）96/2252周内最高/最低价179.00/80.98资产负债率(%)18.1%市盈率50.58第一大股东江苏阳泰企业管理有限公司研究所分析师:王磊SAC登记编号:S1340523010001Email:wanglei03@cnpsec.com分析师:虞洁攀SAC登记编号:S1340523050002Email:yujiepan@cnpsec.com骄成超声(688392)业绩稳健增长，第二曲线孕育新机投资要点事件：骄成超声披露2023年半年报。公司业绩稳健增长，符合预期。2023H1，公司实现营收3.48亿元，同比+41.74%；实现归母净利0.63亿元，同比+15.58%；实现扣非归母净利0.53亿元，同比+27.67%；毛利率51.75%，同比+2.61pcts；净利率17.78%，同比-3.89pcts,主要是由于（1）上半年公司新增限制性股票激励产生股份支付费用约762万元；（2）公司加大研发投入，扩充研发团队，导致今年上半年公司销售费用率、研发费用率同比分别提升1.6pcts、2.8pcts。注重研发，打造公司技术核心护城河。公司的主要产品超声波设备技术门槛高，集多学科专业知识于一体。公司人才团队源于上海交通大学，产学研结合。上半年，公司研发投入超5400万元，同比增长73%，占总营收15.55%。公司加大研发团队扩充，新增研发人员53人，相比2022年末增长26.77%。复合集流体新技术催生设备新需求，滚焊设备有望成为公司第二成长曲线。复合集流体对于提高电池安全、降低箔材成本有明显优势，目前产业化进度正在加速推进，复合铝箔已有所应用，复合铜箔落地在即。设备端，采用复合集流体的电池生产需要增加滚焊设备，单条产线对滚焊设备的需求数量是极耳超声焊接的3倍。目前公司滚焊设备已经少量供货给宁德时代，未来有望随着复合集流体的大规模应用而成为公司业务的一大增长点。盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年营业收入7.05/9.97/14.41亿元，同比增长35.00%/41.28%/44.61%；预计归母净利润1.44/2.06/2.95亿元，同比增长29.72%/43.70%/43.05%；对应PE分别为67.08/46.68/32.63倍，给予“增持”评级。风险提示下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；新技术推进不及预期盈利预测和财务指标-24%-17%-10%-3%4%11%18%25%32%39%46%2022-092022-122023-022023-042023-062023-08骄成超声电力设备请务必阅读正文之后的免责条款部分2项目\年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）5227059971441增长率(%)40.9735.0041.2844.61EBITDA（百万元）123.97162.05236.16336.31归属母公司净利润（百万元）110.77143.69206.48295.36增长率(%)59.9529.7243.7043.05EPS(元/股)0.961.251.802.57市盈率（P/E）87.0167.0846.6832.63市净率（P/B）5.505.294.754.15EV/EBITDA89.2254.4937.3626.13资料来源：公司公告，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入5227059971441营业收入41.0%35.0%41.3%44.6%营业成本250353507745营业利润42.4%35.6%43.2%42.4%税金及附加2569归属于母公司净利润60.0%29.7%43.7%43.0%销售费用566493130获利能力管理费用425375104毛利率52.1%50.0%49.1%48.3%研发费用75106134195净利率21.2%20.4%20.7%20.5%财务费用-2-5-3-2ROE6.3%7.9%10.2%12.7%资产减值损失-9000ROIC5.4%6.9%8.8%11.0%营业利润118160229326偿债能力营业外收入1000资产负债率18.1%24.7%28.5%32.1%营业外支出0000流动比率5.483.953.372.98利润总额119160229326营运能力所得税9152129应收账款周转率5.485.775.775.81净利润110145208297存货周转率2.342.302.292.27归母净利润111144206295总资产周转率0.380.310.380.46每股收益（元）0.961.251.802.57每股指标（元）资产负债表每股收益0.961.251.802.57货币资金959102411001213每股净资产15.2615.8817.6820.26交易性金融资产563563563563估值比率应收票据及应收账款181249364516PE87.0167.0846.6832.63预付款项7162331PB5.505.294.754.15存货259356514757流动资产合计2032227726673224现金流量表固定资产42567183净利润110145208297在建工程0000折旧和摊销1271112无形资产20253339营运资本变动-127-37-169-232非流动资产合计111148181211其他9256资产总计2143242528473435经营活动现金流净额41175483短期借款135196267344资本开支-34-36-43-42应付票据及应付账款64125176248其他-519-146其他流动负债172255348489投资活动现金流净额-553-37-39-36流动负债合计3715767911081股权融资1333900其他18222222债务融资128627177非流动负债合计18222222其他-49-86-9-11负债合计3895988131103筹资活动现金流净额1411-156266股本82115115115现金及现金等价物净增加额8636477112资本公积金1498147414741474未分配利润157197372624少数股东权益2356其他163768113所有者权益合计1754182720352332负债和所有者权益总计2143242528473435资料来源：公司公告，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分4中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪