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本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12023年08月30日倍轻松(688793.SH)公司快报Q2收入大幅提升，毛利率明显改善证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级12个月目标价44.03元股价(2023-08-29)34.46元交易数据总市值(百万元)2,961.68流通市值(百万元)1,141.96总股本(百万股)85.95流通股本(百万股)33.1412个月价格区间32.94/58.51元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-7.9-31.7-3.0绝对收益-13.0-32.9-10.3张立聪分析师SAC执业证书编号：S1450517070005zhanglc@essence.com.cn余昆分析师SAC执业证书编号：S1450521070002yukun@essence.com.cn相关报告爆品N5mini持续放量，经营业绩有望改善2023-05-264月复苏进程加速，期待释放业绩弹性2023-05-14Q1经营边际改善，期待展现复苏弹性2023-04-24Q4经营短期承压，期待疫后复苏2023-02-28事件：倍轻松公布2023年中报。公司2023年上半年实现收入6.0亿元，YoY+30.7%；实现归母净利润-2534.6万元，上年同期为-3545.8万元。经折算，公司2023Q2单季度实现收入3.7亿元，YoY+76.1%；实现归母净利润-2352.3万元，上年同期为-2556.8万元。我们认为，在加强抖音渠道投放及爆品N5mini带动下，倍轻松全渠道快速放量，Q2收入同比大幅提升；高毛利率的线下渠道经营恢复，带动Q2毛利率同比明显改善。Q2全渠道放量，单季度收入同比大幅提升：二季度以来，倍轻松积极把握消费复苏机遇，加大抖音渠道投入，持续推出爆款新品，Q2收入同比大幅提升。分渠道来看：1）公司对抖音渠道进行战略性投入，并形成对其他渠道的引流效果，且在爆品N5mini带动下，我们推断Q2线上收入同比增长约70%。据久谦数据推总，Q2倍轻松线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY+89.9%，其中抖音销售额YoY+876.8%。2）线下客流逐步恢复，我们推断Q2公司直营门店收入同比明显回升。3）公司积极拓展加盟商和礼品渠道，开启省级零售服务商招商加盟的新业务模式，我们推断Q2公司B2B收入同比大幅提升。展望后续，线下消费持续恢复，公司持续开拓新品和新渠道，叠加低基数效应，公司下半年收入有望持续展现弹性。Q2单季度毛利率同比大幅提升：倍轻松Q2归母净利率为-6.3%，同比+5.8pct。虽然单季度业绩仍亏损，但归母净利率同比有所改善。Q2公司毛利率达到60.6%，同比+8.8pct，主要因为收入规模扩大增强规模效应，且高毛利率的线下渠道经营逐步改善。Q2公司期间费用率同比-1.8pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+4.1pct、-1.6pct、-3.2pct、-1.2pct。公司加大抖音渠道投放且专柜租金增加，Q2销售费用率同比明显提升。受益于规模效应体现，Q2管理、研发费用率同比有所下降。Q2美元兑人民币汇率持续升值，公司汇兑损益规模扩大，财务费用率同比下降。展望后续，随着公司优化抖音渠道费用投放效率，且直营门店利润逐步减亏，预计公司整体利润有望扭亏为盈。Q2经营性现金流明显改善：倍轻松Q2经营性现金流净流入0.9亿元，YoY+614.6%。公司经营性现金流明显改善，主要因为销售规模扩大，Q2销售商品、提供劳务收到的现金YoY+68.6%。公司收现比为110.4%，销售回款能力较强。公司合同负债余额0.1亿元，YoY+139.9%，显示下游客户预期较为积极。投资建议：小型按摩器行业成长属性强，行业规模和集中度有较大提升空间，倍轻松深耕行业二十年，产品、渠道、品牌优势突出，有望持续引领行业发展。随着消费逐步复苏，新品持续放-14%-4%6%16%26%36%46%56%2022-082022-122023-042023-08倍轻松沪深300本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。999563351本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2公司快报/倍轻松量，公司经营业绩有望展现较大弹性。我们预计公司2023~2025年EPS为0.56/1.76/2.54元；维持买入-A的投资评级，考虑到公司的成长性，我们给予2024年25倍动态市盈率，相当于12个月目标价44.03元/股。风险提示：原材料价格大涨、行业竞争格局恶化、疫情反复Q3经营短期承压，期待消费复苏2022-10-31[Table_Finance1](亿元)2021A2022A2023E2024E2025E主营收入11.99.013.217.321.6净利润0.9-1.20.31.11.6每股收益(元)1.07-1.450.561.762.54每股净资产(元)7.625.5016.2317.4719.25盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率(倍)32.2-23.861.319.613.5市净率(倍)4.56.32.12.01.8净利润率7.7%-13.9%2.6%6.3%7.3%净资产收益率14.0%-26.3%3.5%10.1%13.2%股息收益率2.3%0.0%0.5%1.5%2.2%ROIC80.1%-71.0%20.5%162.9%34.3%数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测本报告仅供Choice东方财富使用，请勿传阅。公司快报/倍轻松本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3表1：财务指标分析%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2营业收入YoY62.466.639.823.815.3-35.9-29.4-34.4-7.976.1归母净利YoY190.825.317.7-31.8-188.8-184.6-189.7-358.581.68.0扣非归母净利YoY-347.0134.5-197.2-203.3-207.7-508.1-72.1-7.9销售毛利率56.763.757.650.053.951.853.341.359.160.6销售费用率42.145.640.036.345.754.453.961.550.458.5毛利率-销售费用率14.618.117.613.78.2-2.5-0.6-20.28.62.1销售净利率5.19.39.17.0-4.0-12.1-11.6-27.1-0.8-6.2ROE4.611.65.44.0-1.5-4.2-3.9-13.0-0.4-5.3扣非后ROE4.110.74.92.6-1.5-4.7-4.2-13.4-0.6-6.0ROA2.25.33.12.8-1.1-2.9-2.6-8.1-0.2-3.1销售商品提供劳务收到的现金/收入130.598.9106.5120.5116.3115.3117.790.3113.8110.4经营活动现金净流量/收入-7.831.2-10.17.5-28.95.95.818.6-6.923.9经营活动现金净流量/经
