2023年半年报点评：业绩超预期，“一利五率”稳步兑现、有望受益钼价格高弹性.pdf

请务必阅读正文之后的重要声明部分[Table_Title]评级：买入（维持）市场价格：6.68分析师：耿鹏智执业证书编号：S0740522080006Email：gengpz@zts.com.cn[Table_Profit]基本状况总股本(百万股)24,752流通股本(百万股)20,364市价(元)6.68市值(百万元)165,345流通市值(百万元)136,028[Table_QuotePic]股价与行业-市场走势对比公司持有该股票比例相关报告国企改革标杆、矿产资源业务弹性强，看好“中特估”背景下价值回归—中国中铁（601390.SH）近期跟踪点评经营性现金流净额同比高增233%，减值损失大幅收窄、资源板块高成长—中国中铁（601390.SH）2022年度报告点评[Table_Finance1]公司盈利预测及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（亿元）1,070,4171,151,5011,311,0931,468,7741,651,738增长率yoy%10.19%7.57%13.86%12.03%12.46%归母净利润（亿元）27,61831,27635,65240,21845,207增长率yoy%9.65%13.25%13.99%12.81%12.40%每股收益（元）1.121.261.441.621.83每股现金流量0.531.762.483.423.81净资产收益率7.71%7.39%7.78%8.07%8.31%P/E6.05.34.64.13.7P/B0.60.50.50.40.4备注：股价取自2023年8月30日收盘价投资要点事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内公司实现营收5908亿元，yoy+5.4%，实现归母净利/扣非净利162/152亿元，yoy+7.4%/10.2%。23Q2单季度实现营收3181亿元，yoy+8.4%，实现归母净利/扣非净利83.6/78.2亿元，yoy+10.9%/+20.6%。业绩超预期。23H1营收稳增5.4%，Q2扣非净利增速亮眼23H1，公司实现营收5908亿元，yoy+5.4%，归母净利/扣非净利162/152亿元，yoy+7.4%/10.2%；其中23Q2营收3181亿元，yoy+8.4%，实现归母净利/扣非净利83.6/78.2亿元，yoy+10.9%/+20.6%。分业务看，23H1，基础设施建设/设计咨询/装备制造三大业务板块分别实现营收5073/93/133亿元，yoy+4.9%/+7.4%/+4.4%。23H1，资源利用业务营收37.8亿元，同比下降8.0%，毛利率达58.57%，同比提升3.00pct。对联营企业和合营企业的投资收益（包含对华刚矿业投资收益）15.5亿元，同比增长4.2%。毛利率、费用率保持稳定，工程建造新签高增毛利率方面：23H1，公司综合毛利率8.85%，yoy-0.02pct，其中23Q2综合毛利率8.80%，yoy+0.05pct；分业务看，23H1，基础设施建设/设计咨询/装备制造三大业务板块毛利率分别7.70%/27.82%/19.82%，yoy+0.02/0.01/0.05pct。费用方面：23H1，公司期间费用率（不含研发费用）2.91%，yoy+0.12pct，销售/管理/财务费用率分别为0.52%/2.09%/0.30%，yoy+0.04/0.04/0.04pct。研发费用率为1.74%，yoy+0.14pct。现金流方面：23H1，公司经营性现金流净流出300亿元，同比少流出77亿元；其中23Q2经营性现金流净流入81亿元，同比少流入36亿元。新签方面：23H1，新签合同额12738亿元，同比稳增5.1%；其中工程建造、资源利用、房地产开发新签合同额分别9292、118、361亿元，yoy+43.3%、67.3%、66.9%。工程建造板块中，房建、城轨、铁路新签合同额分别为5375、715、1281亿元，yoy+58.3%、55.1%、31.7%。“一带一路”合作深化，属地化发展建立优势“一体两翼N驱”阵型出海，属地化发展建立优势。公司深化海外经营体制改革，形成一体：国际事业部；两翼：中铁国际、中海外；N驱：二级子公司集团、6大区域总部出海阵型。持续推动专业化、品牌化、属地化发展。有望凭借属地化经营，持续提升盈利能力，加快市场拓展，降低经营风险。有望持续受益“一带一路”持续升温。2023年7月25日，由外交部主办的驻华业绩超预期，“一利五率”稳步兑现、有望受益钼价格高弹性—中国中铁（601390.SH）2023年半年报点评中国中铁（601390.SH）/建筑装饰证券研究报告/公司点评2023年8月30日[Table_Industry]-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2022-082022-092022-102022-112022-112022-122023-012023-012023-022023-032023-032023-042023-052023-052023-062023-072023-082023-08中国中铁沪深300请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评使节“步入中国中铁”活动举行，来自70个驻华使馆和7个国际组织驻华代表机构的100人出席本次活动。“一带一路”十周年之际，国际合作深化，公司海外业务有望持续扩张。海外营收高增、新签稳增。23H1，公司实现海外营收321.57亿元，yoy+16.0%；海外新签合同额844亿元，yoy+5.7%。矿产资源开发稳步推进，23H1铅、锌、银产量高增、有望受益钼价格高弹性23H1，公司铜、钴、钼、铅、锌金属产量分别为14.83、0.25、0.81、0.6、1.63万吨，yoy-5.8%、-5.3%、+4%、+32.7%、+50.3%，银金属产量30.67吨，yoy+32.8%。23H1，矿产资源业务营收38亿元，同比下降8.0%，毛利率达58.57%，同比提升3.00pct。根据安泰科，2023年8月25日，45%-50%钼精矿价格达到4405元/吨度，较23M4低点2585元回升70%。2022年，公司钼金属产量达1.5万吨，占全球产量5.7%，有望受益钼矿价格高弹性。国企改革标杆，股权激励锚定高成长股权激励激发股价增长新动能，企业发展信心凸显。据解锁条件，2022-2024年，公司扣非ROE需分别满足≥10.5%、11.0%、11.5%，扣非净利复合增速需满足≥12%。“一利五率”考核指标指引，公司提出“三增两控四提升”。公司提出2023年发展目标为“三增两控四提升”，“三增”即新签合同额、营业收入、利润总额分别有所增长；“两控”即资产负债率同比不增高，“两金”占营业收入比重下降；“四提高”即净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率有所提高，研发投入有所增长。2023年3月7日，公司召开市值提升暨提高上市公司质量工作推进会，会议强调：要统筹推进新一轮改革、对标世界一流企业价值创造等多个专项行动，重点关注所属上市公司管理机制先进性和有效性。2023年8月30日公司估值水平：5.24×PE-TTM/15%估值分位、0