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此报告仅供内部客户参考请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告医药生物｜医药商业经营业绩增长稳健，门店扩张速度较快2023年08月31日评级买入评级变动维持交易数据当前价格（元）36.7152周价格区间（元）34.20-70.78总市值（百万）37087.48流通市值（百万）36932.23总股本（万股）101028.30流通股（万股）100605.40涨跌幅比较%1M3M12M益丰药房-4.650.67-0.82医药商业-5.17-10.55-0.05吴号分析师执业证书编号:S0530522050003wuhao58@hnchasing.com相关报告1益丰药房（603939.SH）2022年年报及2023年一季报点评：加盟门店扩张迅速，积极承接处方外流2023-05-042益丰药房（603939.SH）2022年半年报点评：多因素拖累业绩表现，2022H2业绩有望提速2022-08-系预测指标2021A2022A2023E2024E2025E主营收入（亿元）153.26198.86228.09276.25332.75归母净利润（亿元）8.8812.6613.4716.7520.70每股收益（元）0.881.251.331.662.05每股净资产（元）7.418.479.8611.2412.95P/E41.7729.3027.5322.1517.91P/B4.964.333.723.272.84资料来源：Wind，财信证券投资要点：事件：公司发布2023年半年度报告。2023H1经营业绩增长稳健，非药品收入增速有所放缓。2023H1，公司实现营业收入107.07亿元，同比+22.36%；实现归母净利润7.05亿元，同比+22.33%。单看2023Q2，公司实现营业收入54.41亿元，同比+18.23%，环比+3.31%；实现归母净利润3.69亿元，同比+21.20%，环比+9.57%。分业务看，2023H1，公司零售业务实现营收95.99亿元，同比+20.48%；批发业务实现收入8.25亿元，同比+55.32%。分产品看，中西成药、中药、非药品分别实现营收80.63、10.15、13.47亿元，同比变动+24.13%、+35.64%、+7.29%，非药品收入增速有所放缓主要受新冠疫情防护用品需求减少等影响。整体来看，公司2023H1业绩增长主要受益于直营门店的内生式增长、并购门店的外延式增长、加盟业务扩张及管理效益的提升。门店扩张速度较快，日均坪效有所下降。从门店总数来看，截止2023年6月底，公司门店数量为11580家，同比+25.87%。其中直营门店9089家，同比+18.28%；加盟门店2491家，同比+64.31%，加盟门店占比达21.51%。从新增门店数来看，2023H1，公司新增门店1423家，较上年同期-4.69%。通过自建、并购、加盟方式新增的门店数分别为692、202、529家，较上年同期+26.74%、-44.35%、-9.42%，并购、加盟步伐较上年同期有所放缓。从门店坪效来看，2023H1，公司直营门店的整体日均坪效为55.21元/平方米，同比减少1.35元/平方米。其中，旗舰店、区域中心店、中型社区店、小型社区店的日均坪效分别为132.04、64.55、56.40、54.70元/平方米，同比变动-7.59、+4.68、+0.40、-1.57元/平方米。业务及产品结构变化导致整体毛利率有所降低，规模效应叠加运营效应提升推动期间费用率同比下降。2023H1，受低毛利率的批发业务收入占比提高以及疫后产品结构变动等影响，公司整体业务毛利率同比下降0.88pcts至39.99%。其中，零售业务、批发业务毛利率分别为40.88%、10.18%，同比变动-0.32pct、-0.97pcts；中西成药、中药、非药品的毛利率分别为35.07%、48.59%、51.07%，同比变动-0.12pcts、-14%6%26%46%2022-082022-112023-022023-05益丰药房医药商业公司点评益丰药房(603939.SH)此报告仅供内部客户参考-2-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告+0.58pcts、-4.49pcts。期间费用率方面，2023H1，受益于规模效应以及运营效率提升等，公司期间费用率同比下降0.43pcts至30.46%。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为25.70%、4.39%、0.37%，同比变动-0.34pcts、+0.16pcts、-0.25pcts，管理费用率有所提升主要因为咨询费、股份支付费用增加。综合影响下，公司净利率同比提升0.14pcts至7.46%。盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润13.47/16.75/20.70亿元，EPS分别为1.33/1.66/2.05元，当前股价对应的PE分别为27.53/22.15/17.91倍，结合公司业绩增速、业绩确定性、公司历史估值、可比公司估值等，给予公司2024年30-33倍PE，对应的目标价格为49.80-54.78元/股，维持公司“买入”评级。风险提示：新冠疫情风险；门店扩张速度不及预期风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险；行业政策风险等。此报告仅供内部客户参考-3-请务必阅读正文之后的免责条款部分公司研究报告报表预测（单位：百万元）财务和估值数据摘要利润表2021A2022A2023E2024E2025E主要指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入15326.3119886.4022809.0327625.3733274.78营业收入15326.3119886.4022809.0327625.3733274.78减:营业成本9142.8212025.5613859.1316869.4020422.57增长率16.60%29.75%14.70%21.12%20.45%营业税金及附加55.3070.2686.16104.35125.69归属母公司股东净利润887.881265.611346.951674.582070.43营业费用4059.684878.275816.306906.348152.32增长率15.57%42.54%6.43%24.32%23.64%管理费用657.32904.061049.221243.141464.09每股收益(EPS)0.881.251.331.662.05研发费用15.6425.3122.8127.6333.27每股股利(DPS)0.160.210.220.280.35财务费用114.87104.8191.24110.50133.10每股经营现金流2.133.882.072.903.56减值损失45.1666.4860.0070.0080.00销售毛利率40.35%39.53%39.24%38.94%38.62%加:投资收益34.376.8745.0045.0045.00销售净利率6.46%7.18%6.66%6.84%7.02%公允价值变动损益0.000.000.000.000.00净资产收益率(ROE)11.87%14.79%13.52%14.74%15.83%