23H1业绩转盈，静待景区和出境游加速修复.pdf

社会服务|证券研究报告—调整评级2023年9月1日600138.SH买入原评级：增持市场价格:人民币12.39板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对(19.8)(9.0)(4.4)12.6相对上证综指(19.9)(3.8)(1.8)15.2发行股数(百万)723.84流通股(百万)723.84总市值(人民币百万)8,968.383个月日均交易额(人民币百万)184.79主要股东中国青旅集团有限公司17.17资料来源：公司公告，Wind，中银证券以2023年8月31日收市价为标准相关研究报告《中青旅》20230717《中青旅》20230430《中青旅》20230402中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格社会服务：旅游及景区证券分析师：李小民(8621)20328901xiaomin.li@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001联系人：宋环翔huanxiang.song@bocichina.com一般证券业务证书编号：S1300122070014中青旅23H1业绩转盈，静待景区和出境游加速修复公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收41.78亿元，yoy+45.97%；归母净利润1.06亿元，yoy+151.97%，扣非归母净利润1.00亿元，yoy+146.61%，实现扭亏为盈。上半年公司依托两镇优质资源，景区业务稳步复苏，随着出境游政策放宽，旅行社业务或将实现快速恢复，调整至买入评级。支撑评级的要点23H1业绩扭亏为盈，假期催化下Q2业绩显著提升。23H1公司实现营收41.7自亿元，yoy+45.97%；归母净利润1.06亿元，yoy+151.97%，扣非归母净利润1.00亿元，yoy+146.61%，实现扭亏为盈。其中Q2实现营收25.21亿元，yoy+70.2%；归母净利润1.11亿元，yoy+219.87%；扣非归母净利润1.08亿元。上半年公司积极研判旅游细分市场恢复节奏，围绕消费需求变化优化业务，Q2经营业绩显著提升，转亏为盈。乌镇景区人气强势反弹，古北水镇恢复较缓。23H1乌镇景区游客人次和营收同比分别+1383.94%/+258.87%，分别恢复至19H1的80%/98%；实现净利润1.90亿元，同比扭亏为盈。上半年乌镇景区强化文旅展融合，举办多种艺术展、特色活动、戏剧节等构建沉浸式度假体验，同时通过服务大型会议，强化景区在会展市场的竞争优势。暑期景区热度继续走高，据桐乡市政府数据，暑期乌镇景区日均游客接待量超3万人次，远超19年同期水平。古水北镇以周边游客源为主，疫后恢复较缓，23H1古北水镇景区游客人次和营收同比分别+88.76%/+44.81%，分别恢复至19H1的67%/84%；实现净利润-0.12亿元，同比减亏0.86亿元。暑期及中秋国庆假期旺季景区业绩有望持续回暖。整合营销恢复强劲，出境游政策利好下看好旅行社业务修复。整合营销业务方面，23H1中青博联实现营业收入8.95亿元，yoy+154.98%，净利润同比扭亏为盈。旅行社业务方面，随着出境游政策限制进一步放宽，目前开放的出境团队游目的地国家名单已增至138个，公司顺应市场不同消费群体需求，细化产品，打造“中青旅臻选”新品牌，同时不断开拓新业务，埃塞俄比亚中国签证申请中心成功开业，同时中标菲律宾、以色列中国签证申请服务中心项目，旅行社业务后续有望加速修复。估值伴随旅游行业持续回暖，H1公司实现扭亏为盈。看好暑期旺季景区、酒店业务的持续回暖，以及出境游限制进一步放宽下旅行社业的加速修复。预计23-25年EPS为0.57/0.92/1.24元，对应市盈率为21.7/13.4/10.0倍，调整至买入评级。评级面临的主要风险消费需求波动、出境游恢复不及预期、新项目业绩不及预期等风险。[Table_FinchinaSimple]投资摘要年结日：12月31日202120222023E2024E2025E主营收入(人民币百万)8,6356,41710,88313,39114,939增长率(%)20.8(25.7)69.623.011.6EBITDA(人民币百万)425(10)1,3001,8392,263归母净利润(人民币百万)21(334)413669895增长率(%)(109.1)(1,670.9)(223.7)62.033.9最新股本摊薄每股收益(人民币)0.03(0.46)0.570.921.24市盈率(倍)422.4(26.9)21.713.410.0市净率(倍)1.41.51.41.31.1EV/EBITDA(倍)26.5(1,714.6)11.25.64.1每股股息(人民币)0.00.00.00.00.0股息率(%)0.00.00.00.00.0资料来源：公司公告，中银证券预测(10%)2%14%26%38%50%Aug-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23中青旅上证综指2023年9月1日中青旅2[Table_FinchinaDetail]利润表(人民币百万)现金流量表(人民币百万)年结日：12月31日202120222023E2024E2025E年结日：12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入8,6356,41710,88313,39114,939净利润42(472)5849461,266营业收入8,6356,41710,88313,39114,939折旧摊销449468516554595营业成本7,0385,3897,9329,45210,329营运资金变动9(356)(807)2,026(480)营业税金及附加655282100100其他404482020452销售费用8216581,0341,2721,419经营活动现金流905(312)3123,7301,433管理费用6556619791,2051,345资本支出(692)(613)(480)(427)(432)研发费用913162022投资变动(216)14(160)(160)(160)财务费用194217190160110其他92(9)313120其他收益164152140100100投资活动现金流(816)(607)(609)(556)(572)资产减值损失(39)(87)(30)(30)(30)银行借款(176)933809(2,120)(156)信用减值损失(33)(36)(26)(26)(26)股权融资(1,158)324000资产处置收益553110其他1,106(520)(185)(435)(222)公允价值变动收益8(1)000筹资活动现金流(228)737624(2,555)(378)投资收益67(6)303020净现金流(140)(183)327619483汇兑收益00000资料来源：公司公告，中银证券预测营业利润76(547)7651,2561,678营业外收入2110232122财务指标营业外支出34101510年结日：12月31日202120222023E2024E2025E利润总额93(541)77