工美基金拟再转让 8.22%股权，股改市场化进程持续.pdf
公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1老凤祥（600612）证券研究报告2023年09月02日投资评级行业纺织服饰/饰品6个月评级买入（维持评级）当前价格63.17元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)317.11流通A股股本(百万股)317.11A股总市值(百万元)20,031.82流通A股市值(百万元)20,031.82每股净资产(元)20.32资产负债率(%)46.27一年内最高/最低(元)74.57/37.41作者孙海洋分析师SAC执业证书编号：S1110518070004sunhaiyang@tfzq.com郑澄怀分析师SAC执业证书编号：S1110523070003zhengchenghuai@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《老凤祥-公司点评:国企焕新生——股改深度梳理》2023-08-252《老凤祥-公司点评:东方明珠拟入股老凤祥有限，品牌资源深度联动》2023-07-153《老凤祥-公司专题研究:百年老字号珠宝龙头，国企改革释放活力》2023-06-15股价走势工美基金拟再转让8.22%股权，股改市场化进程持续工艺美术基金拟继续转让其持有的老凤祥有限8.22%非国有股股权。分别向中保投仁祥基金转让1.29%（作价2.6亿）、国改二期基金转让0.98%（作价2亿）、国新资产转让2.44%（作价5亿）、国新上海转让0.98%（作价2亿）、安徽中安优选壹号转让0.49%（作价1亿）、宁波君和同详转让2.05%（作价4.2亿），股权转让的金额合计为人民币16.8亿元。此次股权转让前，工艺美术基金分别向海南金猊晓转让5.58%（作价11亿）、央视融媒体产业基金转让1.50%（作价2.9亿）非国有股股权（已完成）；东方明珠拟以不超过5亿元受让工艺美术基金持有老凤祥有限部分股权，截至2023/3/31老凤祥有限股权估值204亿，5亿对应约2.45%股份。此前工艺美术基金拟向江苏老字号产业基金转让2.46%（作价4.8亿）非国有股股权因战略投资决策等内部原因导致无法履行。双方于2023年8月25日同意并确认即日解除《股权转让协议》。若其余几笔股权转让均完成，截至本次转让前，工艺美术基金持有老凤祥有限约12.46%。梳理该次股权转让受让方，其中：【国新上海】为【国新控股】全资子公司，【国新控股】由国务院国有资产监督管理委员会100%控股。且【国新上海】是工艺美术基金的有限合伙人（LP）之一，基金份额占比约1.67%。【宁波君和同详】的有限合伙人之一为【上海君和】（持有份额27.99%），【上海君和】立成管理的【上海绿联君】和【上海临港东方君和】为工艺美术基金的有限合伙人，占工艺美术基金份额比例分别为11.67%、6.67%，分别向工艺美术基金委派一名投资决策委员会委员。【安徽中安优选壹号】立足安徽、面向长三角、辐射全中国的理念，积极把握长三角区域一体化趋势，以市场化方式布局长三角优质项目，并寻找产业升级合作落地的可能性。股改市场化扎实推进，持续注入发展新活力工美基金为2018年由国新上海统筹协调发起设立，收购当时职工持股会及自然人持有的21.99%股份，总规模30亿元的老凤祥专项基金。最终老凤祥有限38名经营技术骨干将所得股权转让款的50%，合计4.74亿元参与该专项基金投资。本次工美基金股权转让，符合国有控股企业混合所有制改革发展的方向，我们认为工美基金股权转让有效开辟持股老员工退出通道，引入大商（海南金猊晓与老凤祥有限部分经销商关联）与战略投资方，促进老凤祥有限的股权结构多元化，进一步提升和拓展老凤祥品牌的社会影响力。维持盈利预测，维持“买入”评级公司作为国资背景黄金行业龙头，悠久历史成就品牌经典，产品结构不断优化；网点布局提速，规模优势突出，渠道下沉持续推进，有望抓住后疫情时代发展机遇，进一步提升市占率；股改持续加码，遵循市场化改革方向，不断注入发展新活力。我们预计公司23-25年EPS分别为4.08/4.71/5.41元/股，PE分别为16/13/12x。-13%2%17%32%47%62%77%92%2022-092023-012023-05老凤祥沪深300公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2风险提示：宏观环境及政策变化风险；拓店速度不及预期；金价与汇率波动风险；存货管理风险；股权转让不能完成风险等。财务数据和估值202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)58,690.7763,010.1473,890.1384,567.5696,046.56增长率(%)13.477.3617.2714.4513.57EBITDA(百万元)3,174.123,209.734,022.874,637.405,307.74归属母公司净利润(百万元)1,876.311,700.342,131.892,463.252,831.32增长率(%)18.30(9.38)25.3815.5414.94EPS(元/股)3.593.254.084.715.41市盈率(P/E)17.6119.4315.5013.4211.67市净率(P/B)3.603.262.912.592.30市销率(P/S)0.560.520.450.390.34EV/EBITDA8.398.117.926.585.52资料来源：wind，天风证券研究所公司报告|公司点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3财务预测摘要资产负债表(百万元)202120222023E2024E2025E利润表(百万元)202120222023E2024E2025E货币资金7,045.775,576.999,511.0810,465.3311,543.75营业收入58,690.7763,010.1473,890.1384,567.5696,046.56应收票据及应收账款177.29812.24386.34508.38667.92营业成本54,130.0158,232.9168,106.9877,908.8188,449.41预付账款38.8441.9575.5550.8788.74营业税金及附加232.06215.81249.25303.10332.40存货12,548.7716,799.2314,092.6414,177.5814,707.93销售费用797.15828.91986.071,129.891,276.17其他1,200.001,516.601,210.341,271.101,349.59管理费用401.69401.96529.09574.61651.02流动资产合计21,010.6824,747.0125,275.9526,473.2628,357.93研发费用30.8031.3034.6942.0346.85长期股权投资0.000.000.000.000.00财务费用266.55204.30219.41256.52250.02固定资产343.45334.37298.24261.87225.25资产/信用减值损失(4.63)(33.95)(16.23)(18.27)(22.82)在建工程36.5245.9950.9955.9960.99公允价值变动收益(17.55)(
