Q2业绩超预期，非晶盈利能力持续提振.pdf
公司报告|半年报点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1云路股份（688190）证券研究报告2023年09月02日投资评级行业有色金属/金属与材料6个月评级买入（维持评级）当前价格77.17元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)120.00流通A股股本(百万股)55.12A股总市值(百万元)9,260.40流通A股市值(百万元)4,253.30每股净资产(元)17.62资产负债率(%)22.64一年内最高/最低(元)104.70/65.23作者刘奕町分析师SAC执业证书编号：S1110523050001liuyiting@tfzq.com项祈瑞联系人xiangqirui@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《云路股份-年报点评报告:业绩符合预期，好风凭借力》2023-04-052《云路股份-季报点评:业绩符合预期，非晶带材量价齐升盈利环比改善》2022-10-303《云路股份-半年报点评:业绩符合预期，市场产能双增非晶龙头蓄势待发》2022-08-31股价走势Q2业绩超预期，非晶盈利能力持续提振中报业绩：23年H1实现营收8.48亿元，yoy+32.7%；归母净利润1.64亿元，yoy+82.3%；扣非净利润1.48亿元，yoy+99.6%。其中Q2实现营收4.63亿元，yoy+33.1%，环比+20.5%；实现归母净利润0.91亿元，yoy+75.3%，环比+23.7%。非晶盈利持续提振，季度利润率延续增长营收方面，公司23年H1实现8.48亿元，yoy+32.7%，Q2单季度实现营收4.63亿元，环比+20.5%，主要系非晶合金景气度持续延续，公司产能持续释放，市场供应能力增强。盈利方面，公司23年H1毛利率29.98%，Q2单季度毛利率30.75%，环比+1.69pct；H1净利率19.38%，Q2单季度净利率19.61%，环比+0.51pct，连续7季度保持增长，盈利能力持续提升。期间，23年Q2原料价格上涨（硼铁环比+0.6%，铌铁环比+9.9%），公司生产规模效应与精细管理持续兑现，降本增效成果明显。非晶渗透率空间广阔，粉芯业务稳步拓展非晶板块：非晶变压器较硅钢变压器空载节能60%-80%，替代空间广阔。国内方面，受配网变压器能效标准提高提振，非晶变压器加速渗透；东南亚方面，电网建设相对落后，电力消费高速增长；欧美方面，正积极推进变压器能效提升标准，公司预计2027年起美国几乎所有符合标准的变压器都将采用非晶合金。作为全球最大非晶生产基地，公司设计产能达9万吨，全球化战略布局逐步完善，正处高速发展红利期，非晶带材有望继续迎量价齐升。磁性粉末板块：受益智能家电、新能源等板块景气传导与AI算力提升需求下芯片/一体电感趋势，电感材料成长空间广阔。公司磁性粉末产能持续扩张，同时汽车领域软磁粉芯实现稳定量产，有望持续优化盈利能力。纳米晶板块：公司新能源车用纳米晶产品取得认证新进展，静待发力。投资建议：作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计23-25年归母净利润3.18/4.07/4.80亿元（24/25年前值为4.23/5.24亿元，考虑非晶带材拓展仍需时间催化，下调盈利预测），对应当前股价29/23/19X，维持“买入”评级。风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险。财务数据和估值202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)935.751,447.381,906.212,200.242,535.34增长率(%)30.8254.6831.7015.4215.23EBITDA(百万元)199.16400.86424.75525.93597.96归属母公司净利润(百万元)119.75226.71318.34406.67479.96增长率(%)24.9489.3240.4227.7518.02EPS(元/股)1.001.892.653.394.00市盈率(P/E)77.3340.8529.0922.7719.29市净率(P/B)5.054.594.143.683.25市销率(P/S)9.906.404.864.213.65EV/EBITDA65.4423.1218.8914.3612.49资料来源：wind，天风证券研究所-19%-13%-7%-1%5%11%17%23%2022-092023-012023-05云路股份沪深300公司报告|半年报点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2财务预测摘要资产负债表(百万元)202120222023E2024E2025E利润表(百万元)202120222023E2024E2025E货币资金99.2186.27152.50524.26608.75营业收入935.751,447.381,906.212,200.242,535.34应收票据及应收账款350.59490.49716.70619.28953.25营业成本717.021,059.341,349.001,517.511,744.31预付账款45.9176.8953.27107.8968.88营业税金及附加4.506.828.5812.3213.18存货86.82123.65155.29152.34204.80销售费用19.5138.7038.1251.4254.98其他1,293.211,197.901,288.521,239.481,269.52管理费用26.9036.0847.6654.9263.34流动资产合计1,875.741,975.192,366.282,643.263,105.21研发费用52.9675.15110.56120.93143.20长期股权投资0.000.000.000.000.00财务费用2.65(7.34)7.163.01(10.23)固定资产289.26441.49394.32347.15299.97资产/信用减值损失(0.99)(26.26)(10.20)(13.93)(16.07)在建工程73.4814.2514.2514.2514.25公允价值变动收益1.750.820.000.000.00无形资产40.6340.2238.4536.6834.91投资净收益0.3532.5116.4324.4720.45其他19.0553.8136.4345.1240.77其他(20.57)(20.72)0.000.000.00非流动资产合计422.42549.77483.45443.20389.91营业利润131.66252.28351.37450.69530.94资产总计2,298.162,524.962,849.733,086.463,495.12营业外收入1.221.721.471.601.53短期借款0.002.0091.170.000.00营业外支出0.251.911.081.501.29应付票据及应付账款382.87231.34368.22306.23469.02利润总额132.63252.10351.76450.79531.18其他37.54136.9193.72190.15112.36所得税12.
