2023中报点评：下游压力传导下业绩短期承压，外延内拓挖掘潜在增长点.pdf

证券研究报告|公司点评|动物保健Ⅱhttp://www.stocke.com.cn1/3请务必阅读正文之后的免责条款部分中牧股份(600195)报告日期：2023年09月05日下游压力传导下业绩短期承压，外延内拓挖掘潜在增长点——2023中报点评事件概述：2023上半年，公司实现营收25.08亿元，同比-3.4%；实现归母净利润2.69亿元，同比+4.6%。其中Q2实现营收14.47亿元，同比-1.8%；实现归母净利润1.28亿元，同比+4.5%。投资要点加大集团客户开发，二季度收入降幅缩窄上半年公司生物制品、兽药、饲料三大业务板块分别实现营业收入4.80、5.86、4.73亿元，同比分别下滑了15.7%、11.2%、4.6%，其中生物制品下滑幅度较大，主要系部分地区政采苗取消，叠加下游养殖亏损冲击，以口蹄疫疫苗生产为主的子公司兰州中牧，和以禽用疫苗生产为主的子公司乾元浩的净利润均出现不同程度的下滑亦反映了疫苗业务经营压力加大；兽药与饲料板块下滑主要系原料药整体市场价格持续下行及多维产品收入下降。面对下游养殖形势的变动，公司仍以提高核心竞争力和增强核心功能为重点，聚焦“药、料、苗”新业务赛道，各业务板块继续加大对集团客户的维护和开发，客户转化率进一步提升，重点产品的销售收入持续增长，带动二季度整体收入降幅缩窄。内拓：推动研发成果落地、扩产项目建成2023年5月，公司与其他研发单位联合研制的牛结节性皮肤病灭活疫苗（山羊痘病毒AV41株，悬浮培养）已通过农业农村部组织的应急评价，目前正在进行临时文号的申报工作。该产品是我国第一个获批的用于紧急预防牛结节性皮肤病的疫苗产品，若下半年能顺利获得生产文号，将为公司贡献新的业绩增长点。此外，上半年公司在建工程中，乾元浩南京兽用生物医药产业园建设项目和胜利生物兽用抗生素扩产项目（二期）的建设进度均已达70%，若年内该两项项目可以完工，随着产能逐步释放，相关产品销量将同步增长。外延：横向并购扩充产品线，提升综合竞争实力2023年8月，公司拟以自有资金1.27亿元收购成都中牧65%的股权，该公司产品主要为兽用水针注射液、兽用粉针注射剂，根据公司的收益预测，2023~2025年可实现营业收入1.42、1.70、1.95亿元，实现净利润748.0、1245.8、1564.9万元。本次收购完成后，将填补公司在兽用针剂业务的空白，进一步增强市场影响力，同时对公司的业绩产生积极影响，进一步优化财务结构。盈利预测及估值：公司为背靠央企的老牌动保企业，在国企改革推进中经营活力不断激发，市场苗占比的逐步提升、化药新厂的投产都表明公司前景可期。预计公司2023~2025年实现归母净利润6.18、7.27、8.75亿元，对应EPS分别为0.61、0.71、0.86元，对应PE分别为19.3、16.4、13.7倍，维持“买入”评级。风险提示：下游恢复不及预期；行业竞争加剧；公司新项目落地不及预期。投资评级:买入(维持)分析师：孟维肖执业证书号：S1230521120002mengweixiao@stocke.com.cn基本数据收盘价￥11.70总市值(百万元)11,947.43总股本(百万股)1,021.15股票走势图相关报告1《国企改革激发创新活力，稳健增长彰显龙头实力》2023.05.082《老牌国企动保劲旅，国改再提速》2023.02.23财务摘要[Table_Forcast](百万元)2022A2023E2024E2025E营业收入5892632670288153(+/-)(%)11.13%7.37%11.10%16.01%归母净利润550.1618.6727.2875.0(+/-)(%)7.05%12.46%17.56%20.33%每股收益(元)0.540.610.710.86P/E21.7219.3116.4313.65资料来源：浙商证券研究所-16%-9%-2%5%11%18%22/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0823/09中牧股份上证指数中牧股份(600195)公司点评http://www.stocke.com.cn2/3请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_ThreeForcast]表附录：三大报表预测值资产负债表利润表(百万元)20222023E2024E2025E(百万元)20222023E2024E2025E流动资产3288356639764883营业收入5892632670288153现金875105112811745营业成本4620497753236130交易性金融资产01003344营业税金及附加35394350应收账项1153110312171445营业费用378380473538其它应收款28424247管理费用339392426494预付账款156168180207研发费用143158181206存货1062108812111381财务费用(6)161717其他14131213资产减值损失14151619非流动资产4649505654255598公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益190300221237长期投资794837849827其他经营收益64515456固定资产2678303634143654营业利润622699824992无形资产668616552494营业外收支4444在建工程261305355377利润总额627704828996其他248262255246所得税7685100121资产总计79378622940110481净利润551619728876流动负债1431149315461750少数股东损益0011短期借款265237220250归属母公司净利润550619727875应付款项388418447515EBITDA89796211171312预收账款0000EPS（最新摊薄）0.540.610.710.86其他777838878985非流动负债165168167167主要财务比率长期借款3434343420222023E2024E2025E其他131134133132成长能力负债合计1596166117131916营业收入11.13%7.37%11.10%16.01%少数股东权益1046104610471047营业利润-6.36%12.41%17.81%20.39%归属母公司股东权益5296591466427517归属母公司净利润7.05%12.46%17.56%20.33%负债和股东权益79378622940110481获利能力毛利率21.59%21.32%24.26%24.81%现金流量表净利率9.34%9.79%10.36%10.74%(百万元)20222023E2024E2025EROE9.01%9.30%9.93%10.77%经营活动现金流(222)698640724ROIC9.73%9.97%10.45%11.06%净利润551619728876偿债能力折旧摊销268256292323资产负债率20.11%19.27%18.22%18.29%财务费用(6)161717净负债比率20.16%16.7