铁路公路行业：新修订《收费公路管理条例》有望出台，公路行业或迎重大变化.pdf
股票报告网整理http://www.nxny.com本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告·行业动态新修订《收费公路管理条例》有望出台，公路行业或迎重大变化核心观点1）出台背景：新建高速建设成本逐年提高，项目收益相对较低，收费年限需要有所突破以解决融资难度加大的问题。存量高速公路收支缺口持续扩大，还本付息、养护成本压力较大；同时预计2025年前将有上万公里高速公路到期。2）出台过程：2013年起交通运输部已起草三版修订稿，2021年、2023年被列为年内完成部内工作或者公布的立法项目，修订工作已历经多年研究，我们推测新版《收费公路管理条例》或将在未来几年尽快颁布。3）核心内容：参考2018年修订稿内容，主要聚焦收费年限、“统借统还”、养护管理收费、收费标准动态评估等方面。其中包括经营性公路经营期限可以超过30年，或将带来高速公路行业中长期业绩修复。中国高速公路处于加快成网关键时期，新建高速公路成本较高当前西部地区成为全国高速公路网络建设重心，东部地区单公里通行费收入是西部地区的2倍左右；同时近10年全国高速公路单位建设成本翻倍以上增长，2021年东部地区平均单公里建设投资为2.12亿元/公里，西部地区为1.09亿元/公里。新建高速公路建设成本较高，项目收益相对较低，收费年限需要有所突破以解决融资难度加大的问题。当前河南省部分高速公路PPP项目运营期已暂定为40年。高速公路收支缺口持续扩大，还本付息、养护成本压力较大2013年起全国高速公路通行费收入难以覆盖运营支出，收支缺口呈逐年扩大趋势。按照现行《收费公路管理条例》，若尚未偿清贷款的高速公路到期后停止收费，或将导致未偿清贷款难以偿还。此外，当前燃油税难以满足普通公路养护资金需求，对应缺口或在1500亿左右。早期建设高速公路即将迎来到期潮，免费放开或影响收费体系推算2025年-2030年高速公路或将迎来首批到期潮，预计2025年前将有上万公里高速公路到期，其中包括数十条经营性高速公路。高速公路上市公司的核心路产经营到期期限集中于2030-2040年前后，部分核心路产正在进行或者规划进行改扩建工程。核心路产多为一二线城市之间的主干线路，收费到期时间相对较早，假设到期免费放开后预计将导致主干线大规模拥堵，同时导致周围城市尚未到期的支线高速公路车流量锐减，影响全国路网收费体系的稳定性。维持强于大市韩军hanjunbj@csc.com.cnSAC编号:S1440519110001SFC编号:BRP908李琛lichenyf@csc.com.cnS1440121070136SAC编号:S1440523070005发布日期：2023年09月08日市场表现相关研究报告-11%-1%9%19%29%2022/9/62022/10/62022/11/62022/12/62023/1/62023/2/62023/3/62023/4/62023/5/62023/6/62023/7/62023/8/6铁路公路上证指数铁路公路股票报告网整理http://www.nxny.com新版《收费公路管理条例》或将在未来几年内尽快颁布交通运输部分别于2013年、2015年和2018年起草了三版《收费公路管理条例（修订）》，2021年、2023年交通运输部的立法计划将“一法两条例”列为年内完成部内工作或者公布的立法项目。收费公路管理条例的修订工作已历经多年研究，考虑到2025年前后高速公路或将迎来首批到期潮，高速公路的还本付息压力或将更加凸显，我们推测新版《收费公路管理条例》或将在未来几年内尽快颁布。参考2018年修订稿内容，主要聚焦收费年限、“统借统还”、养护管理收费、收费标准动态评估等方面。其中包括经营性公路经营期限可以超过30年。若收费年限或有突破，高速公路或将迎来中长期业绩修复高速公路上市公司“早期建设的路产即将到期、新建路产盈利能力相对较差”的困境有望迎刃而解，中长期业绩有望提升。假设一条100km高速公路“四改八”改扩建后，车流量由2.5万辆/天增至6万辆/天，延长年限由30年增加至40年，并且单公里改扩建造价为1.0亿元/公里（改扩建后），即投资额为100亿元、折现率5%和6%的情况下该改扩建项目净现值增加18.7-24.4亿元。维持皖通高速“买入”评级。建议关注粤高速A、山东高速、招商公路、深高速、宁沪高速、福建高速（A股PB0.81）、楚天高速（A股PB0.77）、中原高速（A股PB0.72）、四川成渝（A股PB0.80，H股PB0.44）、越秀交通基建（H股PB0.56）、浙江沪杭甬（H股PB0.74）等。（截至2023年9月7日收盘价）股票报告网整理http://www.nxny.com目录核心观点....1一、核心观点：新修订《收费公路管理条例》有望出台，公路行业或迎重大变化.1二、中国高速公路处于加快成网关键时期，新建高速公路成本较高.32.1中国高速公路仍处于集中建设、加快成网的关键时期....32.2河南省部分高速公路PPP项目运营期已暂定为40年.....6三、高速公路收支缺口持续扩大，还本付息、养护成本压力较大.....83.1行业收支缺口持续扩大，到期停止收费将导致债务悬空83.2养护、运营成本持续提升，燃油税难以负担到期公路养护需求....10四、早期建设高速公路或将迎来到期潮，免费放开或影响收费体系.....124.12025年-2030年高速公路或将迎来首批到期潮，《条例》修订迫在眉睫..124.2免费放开或造成路网交通流量失衡，影响全国路网收费体系..13五、新修订《收费公路管理条例》或将出台，收费年限或有突破...145.1收费公路管理条例（修订）被列为年内完成部内工作或者公布的立法项目..145.22018年修订稿聚焦收费年限、“统借统还”、养护管理收费等方面14六、收费年限有望突破，高速公路行业或将迎来重大变化...186.1收费年限有望突破，高速公路企业中长期业绩有望提升....186.2投资建议：维持皖通高速“买入”评级23八、风险分析24股票报告网整理http://www.nxny.com图目录图表1：中国高速公路总里程及同比增速（万公里）...3图表2：国家高速公路总里程及同比增速（万公里）...3图表3：国家高速公路网布局方案图（2022年）....4图表4：2021年全国各省份高速公路里程（公里）4图表5：2022年全国各省份高速公路里程示意图....4图表6：中国中、东、西部地区公路建设投资（亿元）.....5图表7：中国中、东、西部地区高速公路单公里年末债务余额（万元/公里）....5图表8：中国中、东、西部地区高速公路每公里年通行费收入（万元/公里）....5图表9：全国不同建设年份高速公路单公里年收入（万元/公里）5图表10：中国各省份2019年高速公路平均日均车流量.....6图表11：中国各省份高速公路一类客车收费标准...6图表12：中国近年通车高速公路单公里建设投资（万元/公里）..6图表13：2021年中、东
