公司简评报告：2023H1中报业绩点评：线上抖音渠道高增长，多品牌矩阵成长可期.pdf

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明[Table_Rank]评级：买入[Table_Authors]于那首席分析师SAC执证编号：S0110522070001yuna3@sczq.com.cn电话：021-58820297[Table_Chart]市场指数走势（最近1年）资料来源：聚源数据[Table_BaseData]公司基本数据最新收盘价（元）103.05一年内最高/最低价（元）184.20/85.47市盈率（当前）39.46市净率（当前）7.71总股本（亿股）4.24总市值（亿元）436.52资料来源：聚源数据相关研究[Table_OtherReport]2023年一季度点评：23Q1业绩稳健增长，期待线上增速修复贝泰妮：深耕黄金赛道，敏感肌龙头破圈成长22Q3季报点评：多渠道布局推进，发力双“11”旺季迎提速核心观点[Table_Summary]⚫事件：公司发布2023年中报，2023H1实现收入23.68亿元，同比+15.52%；归母净利4.50亿元，同比+13.91%，扣非归母净利3.74亿元，同比+5.14%，2023H1公司营收及归母净利双位数增长。23Q2单季度实现收入15.04亿元，同比+21.21%，归母净利2.92亿元，同比+17.14%，扣非归母净利2.47亿元，同比+6.98%；Q2同比增速加快。⚫线下自营高增，线上抖音平台运营成效显现。23H1公司线上/线下收入分别为17.43/6.15亿元，同比+7.15%/+48.64%，线下渠道营收高增长，其中线上自营/经销营收分别为13.89/3.54亿元，同比+12.18%/-8.89%，线上阿里/抖音/唯品会/京东同比-3.41%/+32.47%/+8.32%/-4.91%，新兴电商渠道抖音快速增长；线下渠道自营/经销收入分别为0.14/6.01亿元，同比+515.46%/46.09%，公司新开线下直营店35家，贡献线下收入增长力量，同时OTC分销渠道拓展成效显著。⚫多品牌矩阵初步成型，大单品持续发力。2023H1，品牌薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦收入分别为22.6/0.72/0.16亿元，占营收比例为95.4%/3.1%/0.7%，除主品牌外，新品牌逐渐贡献收入，多品牌矩阵初步成型。品类方面，护肤品/医疗器械/彩妆产品收入分别为20.50/2.78/0.31亿元，同比+12.13%/+45.92%/38.35%，护肤类仍为公司高占比优势品类，618期间舒敏特护霜/清透防晒乳/舒缓修护冻干面膜全渠道销售62万支/110万支/1200万片。⚫持续加码营销及研发投入，管理费用随规模扩大同向匹配。2023H1公司销售/管理/研发费用率为46.34%/6.43%/4.60%，同比+0.9/+0.04/0.62pct，主要是公司加大营销及仓储物流投入，管理人员薪酬成本和其他行政费用随规模扩张同向匹配，持续加码研发所致。2023H1公司毛利率为75.38%，同比下降1.52pct，毛利率小幅下降。⚫展望2023H2，主品牌推出多款新品，子品牌精准定位细分赛道蓄力成长，看好公司多品牌矩阵发力。主品牌薇诺娜持续推新，修白瓶、特润霜有望形成爆品接力，线上渠道迎高增，夯实敏感肌龙头品牌地位。薇诺娜宝贝在天猫618促销中获得TOP4销售佳绩，舒润霜等单品销售势头良好。高端抗衰品牌瑷科缦Aoxmed推出绿安缦精华系列，看好品牌长期发展。针对痘肌的新品牌贝芙汀Beforteen结合全新AI科技和独特配方，分级祛痘，更精准更便捷且有私域医生持续复诊，对应核心单品为针管点涂凝乳及次抛精华，有望打造新成长曲线。此外，公司提议回购股份完善公司长效激励机制，彰显对公司未来发展信心。⚫投资建议：我们预计23-25年EPS分别为3.19/4.02/5.02元，当前价格对应PE为32/25/20倍，维持“买入”评级。⚫风险提示：市场需求恢复不及预期；行业竞争加剧；新品推广不及预期；产品安全风险。-0.6-0.4-0.200.28-Sep19-Nov30-Jan12-Apr23-Jun3-Sep贝泰妮沪深300[Table_Title]2023H1中报业绩点评：线上抖音渠道高增长，多品牌矩阵成长可期[Table_ReportDate]贝泰妮(300957)公司简评报告|2023.09.08请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明盈利预测[Table_Profit]20222023E2024E2025E营收（亿元）50.1464.4780.92100.49同比增速（%）24.628.625.524.2归母净利润（亿元）10.5113.5317.0321.25同比增速（%）21.828.725.924.8EPS(元/股)2.483.194.025.02PE（倍）40.931.825.320.2资料来源：Wind，首创证券公司简评报告证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1财务报表和主要财务比率[Table_Finance]资产负债表（百万元）20222023E2024E2025E现金流量表（百万元）20222023E2024E2025E流动资产57157239870910458经营活动现金流71384214121731现金2514322440465025净利润1050135417042126应收账款5096608281028折旧摊销61717545其它应收款20232937财务费用-14-21-6预付账款426784104投资损失-81-34-34-34存货6717579411157营运资金变动-317-558-345-411其他1960250827823108其它14121212非流动资产1004933860815投资活动现金流-18222222长期投资83848485资本支出337000固定资产316351382409长期投资254000无形资产78655239其他-610222222其他527434341282筹资活动现金流-320-154-611-773资产总计67198172956911274短期借款0295-48-83流动负债992154317992074长期借款-25-15-14-11短期借款0295247164其他-294-435-550-679应付账款372473587722现金净增加额375709822979其他6197759641188主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债1251119786成长能力长期借款51362311营业收入24.6%28.6%25.5%24.2%其他74747474营业利润19.3%31.1%25.9%24.8%负债合计1117165318952160归属母公司净利润21.8%28.7%25.9%24.8%少数股东权益50505151获利能力归属母公司股东权益5552646976239062毛利率75.2%75.3%75.5%75.8%负债和股东权益67198172956911274净利率21.0%21.0%21.0%21.1%利润表（百万元）20222023E2024E2025EROE18.9%20.9%22.3%23.4%营业收入50146447809210