银行行业深度报告：存量房贷利率调整之后的银行经营演绎.pdf

银行请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/23银行2023年09月09日投资评级：看好（维持）行业走势图数据来源：聚源《商业银行财富管理系列专题一：模式之辩、机遇之思—行业深度报告》-2023.9.1《息差环比企稳，关注下阶段存贷利率走势—行业点评报告》-2023.8.20《保持合理利润，更好支持实体—行业点评报告》-2023.8.18存量房贷利率调整之后的银行经营演绎——行业深度报告刘呈祥（分析师）吴文鑫（联系人）liuchengxiang@kysec.cn证书编号：S0790523060002wuwenxin@kysec.cn证书编号：S0790123060009存量住房按揭贷款利率调整政策“有迹可循”信号：（1）央行表态“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”；（2）8月5Y-LPR未见调整，我们认为是为存量房贷利率调整保有一定空间。政策本源：解决疫情冲击后的居民信用修复问题。2023.07居民短贷、中长贷均为单月负增，居民端信用仍有收缩压力。平衡让利与盈利，存量按揭调价需配套政策支持。政策态度维护“合理息差”，有利于银行持续支持实体经济。措施一：2023年8月LPR-5Y保持不变，措施二：存款挂牌利率迎新一轮调降。9月1日，已有多家上市银行下调存款挂牌利率，1Y/2Y/3Y/5Y存款挂牌利率分别下降10BP/20BP/25BP/25BP，我们测算此次调降可分别提振上市银行2023年/2024年净息差2.1BP/1.2BP。政策落地演绎：因城施策，自主协商调降幅度重点看各城市利率加点下限。自主协商后的新发放贷款利率，不得低于原贷款发放时所在城市首套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，北京、上海、深圳、厦门四城市的新发房贷利率基本紧贴下限，因此政策影响有限。影响测算：据我们测算，本次政策调整约涉及45%的存量按揭贷款，平均调降幅度约77BP，负向影响上市银行息差约4.94BP。国有行、股份行的2023年息差受冲击更大，分别下降5.7BP、3.9BP，考虑到提前还贷现象或可因此缓解，存量房贷利率下降若使提前还款比例下降5pct，息差有望改善1BP。存量房贷利率调整对债券市场的可能影响路径（1）经济复苏，居民信用修复。冲击或有限，存量房贷利率下调—居民信用修复—经济预期好转—债市或受影响这一传导路径可能更多体现预期变化带来的影响。一方面，居民利息支出的减少或很难短期大幅促进消费改善；另一方面，房地产销售的好转到居民贷款上量存在时间滞后。（2）推动广谱利率下移，短端资金高利率有望缓解。贷款定价是全社会融资体系中重要的定价参考，其下降有望推动广谱利率下移。近期资金面偏紧或主要受到汇率波动和银行间杠杆管控的影响，下阶段有望缓解。（3）银行保持合理息差，存款利率调整或将缓释定期化压力。我们认为对债市更重要的影响逻辑是存款利率下调后，居民存款定期化或有所缓解，高息定期存款尤其是创新性存款或向理财、债券基金等资管产品迁移，债市需求或有增加。一次存款挂牌利率调整较难提供充足空间，降准或在路上。投资建议：关注优质零售银行修复存量房贷利率下调的政策靴子落地，提前还贷比例降低、存款利率进一步下调，为银行合理息差预留空间。建议关注三条主线：（1）按揭贷款余额占比较低的银行，其涉房贷款规模的安全边际高，受益标的如宁波银行、浙商银行；（2）零售客群基础扎实的股份行，下半年有望受益于消费复苏，受益标的如招商银行、平安银行等；（3）揽储优势较大的国有大行和农商行，存款挂牌利率迎新一轮调降，存款客户基础好的银行可有效降低存款成本，受益标的有邮储银行、常熟银行等。风险提示：经济复苏不及预期；政策落地不及预期；银行资产质量恶化等。-19%-10%0%10%19%2022-092023-012023-05银行沪深300相关研究报告开源证券证券研究报告行业深度报告行业研究行业深度报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2/23目录1、存量住房按揭贷款利率调整政策“有迹可循”..41.1、信号频现，政策酝酿多时....41.2、政策本源：经济稳复苏下居民信用恢复问题...42、平衡让利与盈利，存量按揭调价需配套政策支持72.1、监管重视银行合理利润与息差..72.2、措施一：2023年8月LPR-5Y保持不变.....72.3、措施二：存款挂牌利率迎新一轮调降...83、当今演绎：政策靴子落地，需关注银行操作..83.1、政策解读：自主协商，调降幅度重点看各城市利率加点下限.....83.1.1、保持政策连贯性，遵循因城施策93.1.2、此次降幅小于2009年，影响相对有限113.2、影响测算：约45%的存量按揭贷款或有涉及，幅度约77BP.....123.2.1、考虑各城市差异，初步匡算下调幅度和规模..123.2.2、提前还款压力缓解，有望对冲息差下行压力..164、存量房贷利率调整对债券市场的可能影响路径..174.1、经济复苏，居民信用修复，对债市或有影响.174.2、推动广谱利率下移，短端资金高利率有望缓解...194.3、银行保持合理息差，存款利率调整或将缓释定期化压力.....195、投资建议：关注优质零售银行修复...206、风险提示.....21图表目录图1：7月居民短贷、中长贷均为单月负增，居民端信用仍在收缩（亿元）..4图2：2023.07个人住房贷款余额增速转负.....5图3：2022年起居民中长期贷款增量中经营贷占比提高5图4：RMBS条件早偿率在Q2达到有统计以来最高位..5图5：2023年2月至6月，提前还贷规模逐月上升..5图6：A股上市银行按揭贷款规模及占比.6图7：2023年上半年多家上市银行净息差已低于1.80%.7图8：8月LPR-5Y按兵不动为存量房贷利率下降预留了空间...7图9：预计9月存款挂牌利率下调将对上市银行2023年、2024年息差分别提振2.1BP、1.2BP8图10：新发放个人住房贷款利率已低于5Y-LPR9图11：地方的房贷利率下限由地方政府、各级人行和自律机制牵头确定.....10图12：2015年10月前的加点幅度一度高达200BP11图13：上市银行净息差在2008-2010年呈现“V”型复苏.....12图14：各阶段存量首套房贷利率下调幅度各异.13图15：房贷利率与提前还款比例总体呈现负相关...16图16：居民中长贷复苏约滞后商品房销售复苏约2个月（亿元）.....19图17：存量贷款利率下降或推动广谱利率中枢下移.....19图18：上半年定期存款高增，预计下半年资金将向债基和理财分流（万亿元）.....20图19：综合考虑存量房贷利率下降、提前还款比例下降，存款挂牌利率平均下降约35BP才能对冲息差下行压力.20表1：7月以来监管多次提及存量房贷利率下降..4表2：存量房贷利率下调政策出台，明确下调幅度为不低于当时各城市加点下限.....8表3：全国的房贷利率下限由央行确定....9表4：根据各个时期统计，9个城市的加点下限高于全国下限10表5：2008年监管曾出台存量房贷利率下调的细则11表6：2008-2009年降息、存量房贷利率下降的影响测算...12表7：本次政策涉及存量房贷下调的幅度和比例测算过程.13表8：存量按揭