申通快递深度报告:三十而立,多向赋能持续改善.pdf
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证券研究报告|公司深度|物流http://www.stocke.com.cn1/25请务必阅读正文之后的免责条款部分申通快递(002468)报告日期:2023年09月15日三十而立,多向赋能持续改善——申通快递深度报告投资要点❑国内最早民营快递企业之一,三十周年强者归来申通快递最早于1993年在浙江杭州创立,1998年注册品牌标识,成为中国快递行业中较早建立品牌体系的民营快递企业,2016年12月公司在深交所上市。公司的快递业务采取“中转直营、网点加盟”的经营模式,核心转运中心直营化管理,末端网点采取加盟模式,截至2022年末,公司拥有直属转运中心72个,全网独立网点达4850余家,服务站点及门店达45000余家,已经形成了覆盖率高且响应迅速的全国快递服务网络。❑外部阿里系多向赋能,总部加大基础设施投入,加盟商扁平化进程持续推进1)外部资源助力:2019年公司引入阿里作为战投,截至2023年9月菜鸟供应链持有公司25%股份,阿里系的入股为申通快递带来了管理、技术、资源等层面的多向优化。a)管理优化:公司现任总经理王文彬、副总经理韩永彦、副总经理兼财务负责人梁波等,均具有阿里多年的工作经历,2022年2月,公司发布第一期员工持股计划,进一步推进公司的转型变革;b)技术加持:2019年5月,公司成为首个全面上云的快递企业,夯实数据底盘,稳定性提升10倍以上,安全性提升50倍,目前公司已经形成了一整套自上而下的数智化系统和产品,包括面向商家的超级商家平台、面向总部的片区管家、面向网点的移动网点管家、面向快递员的申行者、面向现场管理者的移动昆仑系统等;c)菜鸟优势互补:2023年5月24日,申通快递联合菜鸟启动全国重点经济圈物流升级计划,发布智选仓配“经济圈次日达”产品,主打极致的性价比,结合申通的分拨能力、干线能力、配送能力和菜鸟精锐的仓储资源,以经济型价格提供高质量服务。2)总部加大基础设施投入:公司启动“三年百亿”产能提升计划,加强基础设施建设,提升全网吞吐产量,截至2022年末,公司自营转运中心达72个,较2018年增加12个,自营转运中心数量较同行而言基本补齐,2022年公司常态日均吞吐能力量级达5000万单,预期2023年将达6000万单。3)加盟商扁平化逐步推进。2019年起,公司大力整治网点,推进网点优化工作,解决网点痛点,减少加盟环节,推行末端扁平化管理,以保持网络的稳定,激发末端网点经营活力。2019年以来,公司前十大加盟商员工总数逐年下降,截至2022年末,公司前十大加盟商员工总数为5233人,较2019年下降80%。❑变革实现逆势增长,规模效应释放下盈利能力逐步向好随着公司基础设施投入加大,产能逐步提升,公司业务量增速领先行业,2023年上半年,公司Q1、Q2快递业务量增速分别为24%和46%,增速在行业内领先,市占率分别提升1.34pct和2.33pct,市占率持续提升。得益于业务量的增长及全网吞吐能力的提升,公司规模效应继续释放,23H1公司快递业务单票成本为2.25元,同比下降0.19元,降幅达-7.98%。2022年以来,公司单票营收和单票归母净利润持续向好,22Q3以来公司季度单票归母净利润持续提升,23Q1单票营收下降叠加单票归母净利润提升,体现了公司规模效应的释放带动盈利能力向好。❑行业步入高质量发展阶段,新兴商业模式注入新动力随着国内传统电商增速放缓,快递行业业务量增速进入换挡期,2022年直播电商行业市场规模同比增长48%,直播电商GMV份额较2021年提升6pct,仍处于高速成长阶段,一方面有助于进一步提升下沉市场网购渗透率,带来增量市场,另一方面加速快递单包裹货值下降,有望带来快递包裹量提升,为快递行业注入新动力。行业现已步入以自身服务和效率驱动为主的良性竞争阶段,抓住数字化及自动化机遇,提升精细化运营能力和客户体验,降低全链路成本,在未来投资评级:增持(首次)分析师:李丹执业证书号:S1230520040003lidan02@stocke.com.cn研究助理:秦梦鸽qinmengge@stocke.com.cn基本数据收盘价¥10.29总市值(百万元)15,751.95总股本(百万股)1,530.80股票走势图相关报告-20%-12%-4%4%12%20%22/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0423/0523/0623/0723/0823/09申通快递深证成指申通快递(002468)公司深度http://www.stocke.com.cn2/25请务必阅读正文之后的免责条款部分竞争中奠定竞争优势,我们认为,申通快递有望在数字化及自动化竞争中脱颖而出。❑盈利预测与估值随着公司产能持续提升叠加数字化及自动化投入,业务增速有望超越行业平均水平,规模效应持续释放下带动盈利能力提升。预计2023-2025年公司实现营业收入分别为404、483和555亿元,归母净利润分别为5.25、10.91和14.59亿元,EPS分别为0.34、0.71和0.95元/股,对应PE分别为30、14和11倍。首次覆盖,给予“增持”评级。❑风险提示消费走弱风险、行业竞争加剧风险等。财务摘要[Table_Forcast](百万元)2022A2023E2024E2025E营业收入33,67140,40748,32455,466(+/-)(%)33.32%20.01%19.59%14.78%归母净利润2885251,0911,459(+/-)(%)131.64%82.56%107.73%33.72%每股收益(元)0.190.340.710.95P/E54.7529.9914.4410.80资料来源:浙商证券研究所申通快递(002468)公司深度http://www.stocke.com.cn3/25请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录1申通快递:三十周年强者归来..61.1国内最早民营快递企业之一,加盟网络广覆盖...61.2股权结构:菜鸟现持有公司25%股份,为第二大股东..71.3市占率下滑至通达系第四,盈利能力迎来拐点...82核心看点:外部资源助力叠加自身产能提升,市占率逐步提升....112.1阿里系多向赋能,公司竞争能力大幅提升...112.1.1阿里赋能一:管理层面优化...112.1.2阿里赋能二:技术加持下申通数字化步伐加速.122.1.3阿里赋能三:菜鸟资源助力,实现优势互补.....132.2总部端加大基础设施投入,产能逐步提升...142.3加盟商端持续扁平化,激发末端网点经营活力.152.4变革实现逆势增长,规模效应释放下盈利能力向好.....163行业进入高质量发展阶段,新兴商业模式驱动业务量持续增长....193.1量:新兴商业模式驱动线上消费持续向好...193.2价:行业进入良性竞争,服务和效率成为核心竞争方向...214盈利预测及估值分析....225风险提示23申通快递(002468)公司深度http://www.stocke.com.cn4/25请务必阅读正文之后的免责条款部分图表目录图1:申通快递发展历程.....6图2:2022年申通快递营业收入构成..6图3:截至2022年末公司拥有直属转运中心72个..