福莱特(601865)单平净利环比改善,行业龙头成本优势显著.pdf

2023-09-16 08:37
中信建投
福莱特(601865)单平净利环比改善,行业龙头成本优势显著.pdf

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告·A股公司简评所属行业单平净利环比改善,行业龙头成本优势显著核心观点公司发布了中报,报告期内公司光伏玻璃单平净利环比显著改善,出货量受组件排产波动的影响环比微降。当前光伏玻璃处于供需紧平衡状态,由于Q3以来组件排产持续快速上行,光伏玻璃在8-9月连续两次涨价。长期来看,考虑行业龙头规划的产能较多,我们预计光伏玻璃行业将长期处于供需动态平衡状态,价格低位振荡,单平净利相对稳定,需求则跟随光伏行业同步增长,量增利稳,是典型的光伏行业β;此外,考虑当前光伏玻璃听证会及能耗指标管理趋严,行业一线企业由于产品质量、成本、客户黏性及现金流优势显著,预计扩产确定性相对更强,未来行业格局也将进一步集中,公司作为光伏玻璃行业龙头将集中受益。事件公司发布了中报,2023年上半年公司营业收入为96.78亿元,同比增长32.50%,归母净利润为10.85亿元,同比增长8.19%;其中Q2单季度公司营业收入为43.13亿元,同比增长13.64%,环比下降19.60%,归母净利润为5.73亿元,同比增长1.31%,环比增长12.12%。简评单平净利环比显著改善,出货量受组件排产波动影响环比微降。单平净利方面,由于5月中旬起,光伏玻璃天然气进入非供暖季价格下降,纯碱新产能释放后成本也显著下降,带动光伏玻璃成本压力缓解,根据我们的测算结果,公司单平净利环比改善幅度约为30%左右;出货量方面,由于6月开始硅料价格大幅下降,组件排产下调,因此光伏玻璃行业库存天数上行,公司Q2出货量环比Q1小幅下滑。当前光伏玻璃行业正处于供需紧平衡状态,Q3以来组件排产持续快速上行,光伏玻璃持续涨价。供给端:参考卓创资讯数据,截止8月底,光伏玻璃在运产能约为9万吨/年,按照6.5GW/1000t/d单耗水平对应单月产能约48.8GW/月;需求端:参考PVinfolink数据,7-9月组件排产数据分别为46.4、51.8、54GW/月;维持增持朱玥zhuyue@csc.com.cnSAC编号:S1440521100008SFC编号:BTM546王吉颖wangjiying@csc.com.cnSAC编号:s1440521120004发布日期:2023年09月15日当前股价:29.96元主要数据股票价格绝对/相对市场表现(%)1个月3个月12个月-13.96/-11.99-8.15/-4.84-25.97/-21.7612月最高/最低价(元)41.43/29.67总股本(万股)235,132.38流通A股(万股)169,463.45总市值(亿元)642.35流通市值(亿元)507.71近3月日均成交量(万)720.51主要股东HKSCCNOMINEESLIMITED19.14%股价表现相关研究报告2023-03-31【中信建投电力设备及新能源】福莱特(601865):产能稳步扩张,光伏玻璃龙头穿越行业周期2022-11-01【中信建投光伏设备】福莱特(601865):玻璃降价+天然气价格上涨拖累毛利率表现,业绩符合预期2022-08-26【中信建投光伏设备】福莱特(601865):业绩超预期,光伏玻璃产能稳步扩张2022-07-06【中信建投光伏设备】福莱特(601865):竞拍获得大型石英砂矿,石英砂保供能力显著提升-25%-15%-5%5%15%2022/9/142022/10/142022/11/142022/12/142023/1/142023/2/142023/3/142023/4/142023/5/142023/6/142023/7/142023/8/142023/9/14福莱特上证指数福莱特(601865.SH)1A股公司简评报告福莱特请务必阅读正文之后的免责条款和声明。综上,由于当前光伏玻璃需求旺盛,价格在8-9月两次涨价,参考PVinfolink数据,2.0mm玻璃上涨幅度分别为0.5、1.5元/平方米,3.0mm玻璃上涨幅度分别为0.5、2元/平方米。公司产能稳步扩张,年底预计将来到25400t/d。截止2023年6月底,公司光伏玻璃在运产能已经达到20600t/d,Q4公司预计投产安徽4期4座1200t/d,预计年底公司产能将来到25400t/d。投资建议:短期来看,光伏玻璃由于组件端排产旺盛处于紧平衡状态,价格持续上涨,单平净利预计持续修复;长期来看,考虑行业龙头规划的产能较多,我们预计光伏玻璃行业将长期处于供需动态平衡状态,价格低位振荡,单平净利相对稳定,需求则跟随光伏行业同步增长,量增利稳,是典型的光伏行业β;此外,考虑当前光伏玻璃听证会及能耗指标管理趋严,行业一线企业由于产品质量、成本、客户黏性及现金流优势显著,预计扩产确定性相对更强,未来行业格局也将进一步集中,公司作为光伏玻璃行业龙头将集中受益。预计公司2023-2025年归母净利润分别为26.3、37.6、46.3亿元,同比增速分别为24%、43%、23%,每股收益分别为1.1、1.6、2元,对应9月14日收盘市值的PE分别为26.8、18.8、15.2倍。风险提示:1、行业竞争加剧。根据全国各省工信部参加光伏玻璃听证会的项目统计,目前国内在建、待建的光伏玻璃产能较多,若规划产能在某一时间点集中点火,短期玻璃环节可能出现价格战的风险;2、原材料成本上涨。光伏玻璃主要原材料包括纯碱、石英砂、天然气,若以上产品价格快速上涨,光伏玻璃毛利率可能缩窄;3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测,若光伏行业需求不及预期,则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值。重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)8,713.2315,460.8421,134.8626,146.1932,674.51YOY(%)39.1877.4436.7023.7124.97净利润(百万元)2,119.922,122.782,633.423,757.744,632.81YOY(%)30.150.1324.0642.6923.29毛利率(%)35.5022.0721.5023.7423.17净利率(%)24.3313.7312.4614.3714.18ROE(%)17.9515.1315.9318.7018.92EPS(摊薄/元)0.900.901.121.601.97P/E(倍)33.2333.1926.7518.7515.21P/B(倍)5.965.204.393.592.94资料来源:iFinD,中信建投证券2A股公司简评报告福莱特请务必阅读正文之后的免责条款和声明。1、光伏玻璃出货量大幅增长,产能稳步扩张2023年上半年公司营业收入为96.78亿元,同比增长32.50%,归母净利润为10.85亿元,同比增长8.19%;其中Q2单季度公司营业收入为43.13亿元,同比增长13.64%,环比下降19.60%,归母净利润为5.73亿元,同比增长1.31%,环比增长12.12%。

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