首旅酒店(600258)门店继续升级,旺季复苏预计延续.pdf
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证券研究报告|公司点评2023年09月19日首旅酒店(600258.SH)门店继续升级,旺季复苏预计延续标准门店净开店环比提升,诺金完成并表,门店继续升级。1)2023Q2,公司共新开门店316家,关闭门店180家,净增加136家,分店型来看,经济型/中高端/其他(包含轻管理)分别新开酒店44家/52家/220家,关闭门店50家/17家/113家,净增加-6家/35家/107家,公司二季度开店环比提升,且前期多重影响关店、或接近尾声;2)公司于2023年5月取得诺金公司100%股权,后者合资公司运营诺金门店及凯宾斯基门店各3家/21家,截止2023Q2,公司旗下经济型/中高端/高端/其他酒店分别为1930/1571/24家/2636家,占比31.3%/25.5%/0.4%/42.8%,分别-0.9pct/-0.1pct/+0.4pct/+0.6pct,门店结构有所升级。3)分模式:2023Q2直营/加盟模式分别新开5家/311家,关店家/174家,净增加-1家/+161家,加盟酒店占比进一步提升;4)分品牌:2023Q2家酒店-13家,如家精选/如家商旅+8/+17家,艾扉/璞隐/逸扉/扉缦分别+3家/+2家/+1家/+1家,华驿及云酒店分别+53家/+54家;5)Pipeline:2023Q2公司家,环比+93家,其中经济型/中高端/轻管理/其他Pipeline分别为264家/556家/1178家/2家,为后续展店提供支撑。RevPAR持续恢复,预计三季度延续,且入住率仍有缺口。2023Q2,公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR181元,恢复至2019年109.1%,整体BlendedRevPAR162元,恢复至同期99.9%;其中经济型酒店RevPAR恢复至2019年103.1%(OCC同比2019年-10.9pct/ADR同比2019年+18.2%),中高端酒店RevPAR恢复至2019年91.5%(OCC同比2019年-4.8pct/ADR同比2019年-1.8%),轻管理酒店RevPAR恢复至2019年的82.2%(OCC同比2019年-11.2pct/ADR同比2019年-1.8%)。报告期内,公司RevPAR持续修复,其中经济型环比提升更加明显,且当前入住率仍有缺口。酒店、景区业务同比增长。先前公司公布2023年中报:2023H1实现营收36.08亿元同比+54.8%,归母净利润2.80亿元(去年同期为亏损3.84亿元),扣非归母净利润2.33亿元(去年同期为亏损4.35亿元)。其中2023Q2,公司实现营业收入19.53亿元/同比+74.6%,归母净利润2.03亿元(去年同期为亏损1.52亿元),业绩基本符合预期。其中:酒店业务实现营收33.24亿元/同比+50.81%,景区运营业务营业收入2.84亿元/同比+123.25%;酒店业务利润2.33亿元,较去年同期+7.59亿元,景区业务利润总额1.57亿元,较去年同期+1.22亿元。收入端恢复下,公司毛利率同比+26.9pct至36.1%,销售费用率同比+2.1pct至6.5%,管理费用率同比-3.5pct至11.7%。投资建议:2023Q2,公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR恢复至2019年109.1%,且预计暑期继续提升,报告期内,公司完成高端酒店资产注入,标准门店净开店环比提升,且门店继续升级,其中经济型酒店受益于产品升级报告期内表现较为突出。我们预计2023Q3暑期酒店行业旺季有望持续,公司展店布局、产品迭代、会员体系丰富、数字化体系建设值得期待。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入81.20/86.18/95.27亿元,归母净利润7.88/9.14/11.62亿元,EPS分别为0.70元/股、0.82元/股、1.04元/股,当前股价分别对应26X/23X/18XPE,维持“买入”评级。风险提示:1)外部环境扰动;2)经济周期性波动风险;3)拓店不及预期风险;4)行业竞争加剧。财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)6,1535,0898,1208,6189,527增长率yoy(%)16.5-17.359.66.110.5归母净利润(百万元)56-5827889141,162增长率yoy(%)-111.2-1145.6-235.416.027.1EPS最新摊薄(元/股)0.0-0.50.700.821.04净资产收益率(%)0.1-6.46.97.48.6P/E(倍)370.6-35.4262318P/B(倍)1.92.01.81.71.5资料来源:Wind,国盛证券研究所注:股价为2023年9月18日收盘价买入(维持)股票信息行业酒店餐饮前次评级买入9月18日收盘价(元)18.44总市值(百万元)20,590.16总股本(百万股)1,116.60其中自由流通股(%)100.0030日日均成交量(百万股)11.17股价走势作者分析师杜玥莹执业证书编号:S0680520080008邮箱:duyueying@gszq.com相关研究1、《首旅酒店(600258.SH):显著改善,重启快速展店》2023-05-032、《首旅酒店(600258.SH):高端酒店资产完成注入,扩张重新提速》2023-04-063、《首旅酒店(600258.SH):三季度环比改善扭亏,储备店支撑轻管理扩张》2022-11-05-27%-18%-9%0%9%18%27%2022-092023-012023-052023-09首旅酒店沪深3002023年09月19日P.2请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产39523357348739636639营业收入61535089812086189527现金3181100769913823640营业成本45444291487650735401应收票据及应收账款267517734594874营业税金及附加4138596370其他应收款120114259137301营业费用323244493524579预付账款44359143105管理费用7056899099651066存货45365616070研发费用5760727684其他流动资产2961648164816481648财务费用522452656695770非流动资产2305422091225652182921179资产减值损失-34-171000长期投资382343303264225其他收益7369000固定资产21862130317330103203公允价值变动收益652000无形资产35243493341333323252投资净收益1-18253035其他非流动资产1696216125156761522314500资产处置收益1318000资产总计2700625448260522579227818营业利润4-745108012531592流动负债51805313513039584823营业外收入2023000短期借款50194815