首旅酒店(600258)门店继续升级，旺季复苏预计延续.pdf

证券研究报告|公司点评2023年09月19日首旅酒店（600258.SH）门店继续升级，旺季复苏预计延续标准门店净开店环比提升，诺金完成并表，门店继续升级。1）2023Q2，公司共新开门店316家，关闭门店180家，净增加136家，分店型来看，经济型/中高端/其他（包含轻管理）分别新开酒店44家/52家/220家，关闭门店50家/17家/113家，净增加-6家/35家/107家，公司二季度开店环比提升，且前期多重影响关店、或接近尾声；2）公司于2023年5月取得诺金公司100%股权，后者合资公司运营诺金门店及凯宾斯基门店各3家/21家，截止2023Q2，公司旗下经济型/中高端/高端/其他酒店分别为1930/1571/24家/2636家，占比31.3%/25.5%/0.4%/42.8%，分别-0.9pct/-0.1pct/+0.4pct/+0.6pct，门店结构有所升级。3）分模式：2023Q2直营/加盟模式分别新开5家/311家，关店家/174家，净增加-1家/+161家，加盟酒店占比进一步提升；4）分品牌：2023Q2家酒店-13家，如家精选/如家商旅+8/+17家，艾扉/璞隐/逸扉/扉缦分别+3家/+2家/+1家/+1家，华驿及云酒店分别+53家/+54家；5）Pipeline：2023Q2公司家，环比+93家，其中经济型/中高端/轻管理/其他Pipeline分别为264家/556家/1178家/2家，为后续展店提供支撑。RevPAR持续恢复，预计三季度延续，且入住率仍有缺口。2023Q2，公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR181元，恢复至2019年109.1%，整体BlendedRevPAR162元，恢复至同期99.9%；其中经济型酒店RevPAR恢复至2019年103.1%（OCC同比2019年-10.9pct/ADR同比2019年+18.2%），中高端酒店RevPAR恢复至2019年91.5%（OCC同比2019年-4.8pct/ADR同比2019年-1.8%），轻管理酒店RevPAR恢复至2019年的82.2%（OCC同比2019年-11.2pct/ADR同比2019年-1.8%）。报告期内，公司RevPAR持续修复，其中经济型环比提升更加明显，且当前入住率仍有缺口。酒店、景区业务同比增长。先前公司公布2023年中报：2023H1实现营收36.08亿元同比+54.8%，归母净利润2.80亿元（去年同期为亏损3.84亿元），扣非归母净利润2.33亿元（去年同期为亏损4.35亿元）。其中2023Q2，公司实现营业收入19.53亿元/同比+74.6%，归母净利润2.03亿元（去年同期为亏损1.52亿元），业绩基本符合预期。其中：酒店业务实现营收33.24亿元/同比+50.81%，景区运营业务营业收入2.84亿元/同比+123.25%；酒店业务利润2.33亿元，较去年同期+7.59亿元，景区业务利润总额1.57亿元，较去年同期+1.22亿元。收入端恢复下，公司毛利率同比+26.9pct至36.1%，销售费用率同比+2.1pct至6.5%，管理费用率同比-3.5pct至11.7%。投资建议：2023Q2，公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR恢复至2019年109.1%，且预计暑期继续提升，报告期内，公司完成高端酒店资产注入，标准门店净开店环比提升，且门店继续升级，其中经济型酒店受益于产品升级报告期内表现较为突出。我们预计2023Q3暑期酒店行业旺季有望持续，公司展店布局、产品迭代、会员体系丰富、数字化体系建设值得期待。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入81.20/86.18/95.27亿元，归母净利润7.88/9.14/11.62亿元，EPS分别为0.70元/股、0.82元/股、1.04元/股，当前股价分别对应26X/23X/18XPE，维持“买入”评级。风险提示：1）外部环境扰动；2）经济周期性波动风险；3）拓店不及预期风险；4）行业竞争加剧。财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）6,1535,0898,1208,6189,527增长率yoy（%）16.5-17.359.66.110.5归母净利润（百万元）56-5827889141,162增长率yoy（%）-111.2-1145.6-235.416.027.1EPS最新摊薄（元/股）0.0-0.50.700.821.04净资产收益率（%）0.1-6.46.97.48.6P/E（倍）370.6-35.4262318P/B（倍）1.92.01.81.71.5资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年9月18日收盘价买入（维持）股票信息行业酒店餐饮前次评级买入9月18日收盘价(元)18.44总市值(百万元)20,590.16总股本(百万股)1,116.60其中自由流通股(%)100.0030日日均成交量(百万股)11.17股价走势作者分析师杜玥莹执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com相关研究1、《首旅酒店（600258.SH）：显著改善，重启快速展店》2023-05-032、《首旅酒店（600258.SH）：高端酒店资产完成注入，扩张重新提速》2023-04-063、《首旅酒店（600258.SH）：三季度环比改善扭亏，储备店支撑轻管理扩张》2022-11-05-27%-18%-9%0%9%18%27%2022-092023-012023-052023-09首旅酒店沪深3002023年09月19日P.2请仔细阅读本报告末页声明财务报表和主要财务比率资产负债表（百万元）利润表（百万元）会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产39523357348739636639营业收入61535089812086189527现金3181100769913823640营业成本45444291487650735401应收票据及应收账款267517734594874营业税金及附加4138596370其他应收款120114259137301营业费用323244493524579预付账款44359143105管理费用7056899099651066存货45365616070研发费用5760727684其他流动资产2961648164816481648财务费用522452656695770非流动资产2305422091225652182921179资产减值损失-34-171000长期投资382343303264225其他收益7369000固定资产21862130317330103203公允价值变动收益652000无形资产35243493341333323252投资净收益1-18253035其他非流动资产1696216125156761522314500资产处置收益1318000资产总计2700625448260522579227818营业利润4-745108012531592流动负债51805313513039584823营业外收入2023000短期借款50194815