前三季度收入同比增长52%，智能切割头业务增幅较大.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年10月13日买入柏楚电子（688188.SH）前三季度收入同比增长52%，智能切割头业务增幅较大核心观点公司研究·财报点评机械设备·自动化设备证券分析师：吴双证券分析师：王鼎0755-819813620755-81981000wushuang2@guosen.com.cnwangding1@guosen.com.cnS0980519120001S0980520110003基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价244.30元总市值/流通市值35739/35739百万元52周最高价/最低价267.45/176.10元近3个月日均成交额154.18百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《柏楚电子（688188.SH）-23H1收入同比增长62%，总线系统及智能切割头业务大幅放量》——2023-08-17《柏楚电子（688188.SH）-2022年三季报点评：前三季度业绩下滑16.25%，股权激励彰显长期发展信心》——2022-11-01《柏楚电子（688188.SH）-2022年半年报点评：疫情影响上半年业绩承压，高功率&智能切割头业务持续突破》——2022-08-09《柏楚电子（688188.SH）-2022Q1财报点评：一季度业绩短期承压，智能切割头业务持续突破》——2022-05-06《柏楚电子（688188.SH）-控制系统加速进口替代，切割头/焊接机器人打开更大空间》——2022-04-182023年前三季度收入同比增长51.91%，归母净利润同比增长47.99%。公司2023年前三季度实现营收9.91亿元，同比增长51.91%；归母净利润5.72亿元，同比增长47.99%。单季度看，三季度实现营收3.30亿元，同比增长35.52%，归母净利润2.10亿元，同比增长51.42%。业绩增长主要系：1）公司不断开拓新市场，激光加工控制系统业务订单量持续增长；2）智能切割头业务订单量增幅较大。盈利能力稳中有升。2023年前三季度毛利率/净利率分别为80.45%/59.92%，同比变动+1.51/+1.00个pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.29%/5.85%/15.24%/-3.73%，同比变动+0.99/+0.45/+2.60/-0.67个pct。毛利率提升主要系公司受益于高功率激光设备加速渗透船舶等行业，产品结构进一步优化。总线系统+智能切割头的王牌组合协同效应显著，产品销售显著放量。分业务看，2023年上半年公司随动系统/板卡系统/总线系统等收入分别为1.01/1.68/1.46亿元，同比变动-2.46%/+54.23%/+91.47%%，毛利率分别86.50%/81.48%/85.01%，同比提升+1.05/+1.63/+8.21个pct；另公司智能切割头业务实现收入1.53亿元，毛利率约为74.27%，收入占比约23.15%，参考从事智能传感器设备及配件业务的波刺自动化子公司，上半年实现收入1.54亿元，同比增长118.52%，实现净利润0.76亿元，同比增长140.31%，我们判断公司智能切割头业务实现了大幅增长。在激光行业整体有所放缓的背景下，公司仍充分受益于国内高功率厚板切割需求的持续增长及国外应用场景的持续拓展：1）中低功率方面，公司板卡系统国内市场占有率仍稳居第一；2）高功率方面，公司总线系统+智能切割头的王牌组合不仅通过协同效应将高功率场景下的技术优势持续放大，还进一步带动了国内市场占有率的持续提升。以五大核心技术为基础，智能焊接产品有望打开第二成长曲线。公司横向布局智能焊接领域，通过智能焊接离线编程软件、智能焊缝跟踪系统、智能焊接控制系统的成套解决方案，以期解决小批量、多种类非标工件的柔性加工场景下较难实现高度自动化的痛点现状，当前已解决大规模模型焊缝快速提取和参数批量生成技术，及针对场景优化了多种相应算法及工艺。随着方案的逐步成熟，公司智能焊接新业务成长可期。风险提示：新产品进展不及预期；下游需求不及预期；市场竞争加剧。投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为7.14/9.50/12.37亿元，对应PE值49/37/29x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)9138981,3321,8562,482(+/-%)60.0%-1.6%48.3%39.3%33.7%净利润(百万元)5504807149501237(+/-%)48.5%-12.8%48.8%33.1%30.2%每股收益（元）5.483.284.896.518.47EBITMargin53.0%48.3%53.3%52.3%51.8%净资产收益率（ROE）18.4%11.2%14.9%17.4%19.7%市盈率（PE）44.173.649.437.128.5市净率（PB）8.118.257.366.475.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：柏楚电子23Q3营业收入同比增长51.91%图2：柏楚电子23Q3归母净利润同比增长47.99%资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：柏楚电子23Q3净利率有所回升图4：柏楚电子期间费用率有所下降资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：柏楚电子研发费用持续增长图6：柏楚电子ROE有所提升资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：可比公司相对估值（截至2023年10月11日）证券代码证券简称投资评级总股本（亿股）收盘价总市值（亿元）EPSPE20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E002405四维图新未评级23.7810.47248.95-0.15-0.050.040.11-70-20928895603990麦迪科技未评级3.0614.0443.000.160.88--8816--300454深信服未评级4.1791.03379.490.470.981.682.49194935437平均值71-3311444688188柏楚电子买入1.46244.30357.393.284.836.709.0274513627资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：四维图新、麦迪科技、深信服为Wind一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物25172311277933364153营业收入913898133218562482应收款项42505176112营业成本180189278384508存货净