汽车热管理传感器龙头，电动化、智能化有望驱动高增.pdf
请务必阅读正文之后的重要声明部分汽车热管理传感器龙头，电动化、智能化有望驱动高增开特股份832978.BJ/汽车制造业2023年10月13日证券研究报告/新股研究报告评级：无分析师：冯胜执业证书编号：S0740519050004Email：fengsheng@zts.com.cn联系人：曹森元Email：caosy@zts.com.cn公司持有该股票比例[Table_Profit]基本状况总股本(万股)17,553.80流通股本(万股)8,719.80最新价格(元)8.03市值(亿元)14.1流通市值(亿元)7.0投资要点汽车热系统产品“小巨人”，业绩增速亮眼。公司成立于1996年，是国内知名的汽车热系统产品提供商，涵盖传感器类、控制器类和执行器类等产品，系工信部认定的“国家级专精特新小巨人”企业。2022年，公司实现营业收入5.15亿元，同比增长35.13%；实现净利润0.77亿元，同比增长68%。2020-2022年营业收入CAGR达到36.17%。产品毛利率优秀，2022年综合毛利率达到31.04%，主打产品中传感器类毛利率近50%。下游汽车市场广阔，电动化+智能化有望催生巨大增量空间。1）我国汽车零部件市场庞大。2021-2022年我国汽车销量分别为2627万辆和2686万辆，连续蝉联全球第一，占全球销量的30%以上。我国新能源汽车销量从2016年47万辆增长至2022年689万辆，连续8年位居全球第一，6家车企进入全球新能源车企前十，比亚迪荣膺榜首。同时，2022年我国千人汽车保有量仅226辆，千人保有量与发达国家仍有较大差距。汽车行业“四化”趋势加速汽车电子市场规模增长，预计2022年全球汽车电子市场达到21,399亿元，我国汽车电子市场达到9,783亿元，年均复合增长率分别为7.99%、12.62%。2）新能源汽车热管理需求强劲，单车价值量提升。由于新能源汽车与传统燃油汽车存在结构差异，新能源汽车催生新型热管理需求，其需要主动制热，热管理主要针对电机和电机控制器进行，且新增电池热管理系统，呈现集成和智能化趋势。传统燃油车单车热管理产品价值链仅2300元左右，而新能源单车的热管理产品价值增长至6650元左右，使用热泵空调额外提高约500元。整体来看，单车价值量是传统燃油车的3倍左右。3）双碳背景下，电动化+智能化推动汽车热管理产业进口替代。碳达峰、碳中和背景下，汽车热管理迎来新的机遇，目前汽车传感器以及热管理领域仍以海外厂商为主导，但受益于电动化、智能化趋势，在新能源汽车热管理领域，国内厂商有望依托新能源政策红利、财政补贴以及产业联动，进一步缩短与国际厂商的差距，并有望实现弯道超车。产品技术国内领先，客户资源优质稳固，国产替代推动者。1）市占率前三，产品技术国内领先，推动进口替代。2020-2022年，公司车用系列传感器产品的销售收入位居前三，掌握NTC热敏电阻器件制备、有刷直流鼓风机PWM调速等多项核心技术，温度传感器等多款产品毛利近50%，且具备同步研发设计能力，截至2022年12月31日，公司拥有311项专利，其中发明专利24项，共9个项目在研，多为替换现有外资品牌。2）与下游头部企业建立长期稳定合作关系，客户壁垒高筑。公司客户资源雄厚，比亚迪为第一大客户，2022年营收占比超25%，同时是爱斯达克、南方英特、三电控股和松芝股份等公司的主要供应商，主要产品采购比例高，建立稳固长期合作关系，在汽车行业供应商层级体系内形成客户壁垒。近年来与海外厂商产品差距不断缩小，依托本土成本、服务及快速响应和伴随优势，市场竞争力不断增强。截至2023年10月12日，收盘价8.03元/股，PE-TTM为14.5倍，低于可比公司均值。随着募资项目落地将带来生产质量和效率提升，增强公司抗风险能力和核心竞争力，促进公司平稳健康发展。风险提示：下游行业波动风险；产品价格年降的风险；芯片短缺的风险；原材料价格波动风险；汇率波动风险；技术研发风险请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-新股研究报告内容目录一、汽车热系统产品“小巨人”，营收利润快速增长...-4-1.1公司沿革....-4-1.2产品聚焦汽车热系统，业绩稳步增长..-4-1.3营收利润快速增长，毛利率保持平稳，费用控制能力优秀-8-二、下游汽车市场广阔，电动化、智能化有望催生巨大增量空间.....-11-2.1我国汽车零部件市场庞大，进口替代加速.....-11-2.2双碳背景下，新能源汽车有望持续拉动汽车热管理发展.-14-三、产品技术国内领先，客户资源优质稳定，进口替代推动者...-17-3.1国内汽车热管理传感器领军者，掌握核心技术，加速进口替代..-17-3.2与下游头部企业建立长期稳定合作关系，客户壁垒高筑.-19-3.3募资扩产，提高生产效率.-21-四、公司估值..-22-五、风险提示：....-23-请务必阅读正文之后的重要声明部分图表目录图表1:公司股权结构...-4-图表2:公司主要产品传感器类.....-5-图表3:公司主要产品控制器类.....-5-图表4:公司主要产品执行器类.....-5-图表5:汽车空调系统通过传感器、控制器和执行器实现制冷、加热、通风循环..-5-图表6:燃油汽车与新能源汽车热管理.-6-图表7:公司主营业务收入中各车型比重....-7-图表8:公司收入构成...-7-图表9:公司境内外收入结构....-7-图表10:前五名客户情况...-8-图表11:公司近年营运表现-9-图表12:公司近年盈利表现-9-图表13:公司综合毛利率结构..-9-图表14:公司境内外毛利率比较....-9-图表15:2020-2022公司期间费用率.-10-图表16:2017-2022公司研发投入.....-10-图表17:公司历年存货周转率-10-图表18:公司历年应收账款周转率.....-10-图表19:公司资产负债率情况-11-图表20:公司历年经营活动现金净流量...-11-图表21:2016-2022年我国汽车销量及2025年预测销量.....-12-图表22:2022年各国千人汽车保有量与GDP对比...-12-图表23:1950-2030年汽车电子占汽车总价值量占比.....-13-图表24:2017-2022年全球、中国汽车电子市场规模（亿元）...-13-图表25:2021年全球热管理市场主要企业及市场份额....-13-图表26:碳达峰、碳中和战略-14-图表27:传统汽车与新能源汽车的热管理系统对比...-15-图表28:新能源汽车与传统燃油车热管理设备单车价值量对比...-15-图表29:传统分散式热管理系统和集成式热管理系统比较....-16-图表30:新能源政策扶持与本土产业联动优势.....-16-图表31:核心技术情况.....-17-图表32:专利权....-18-图表33:公司在研项目（万元）..-19-图表34:公司直接和终端配套的整车厂商、零部件厂商和品牌...-19-图表35:随着国内厂商不断创新，与国外产品整体差距快速缩小.....-21-图表36:公司募集资金的主要用途.....-21-图表37:可比公司对比.....-22-图表38:可比公司介绍....
