宏观经济周报：经济弱修复，外盘扰动加大.pdf

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明[Table_Rank][Table_Authors][Table_Authors]韦志超首席经济学家SAC执证编号：S0110520110004weizhichao@sczq.com.cn电话：86-10-81152692崔紫涵研究助理cuizihan@sczq.com.cn电话：86-10-81152670相关研究[Table_OtherReport]9月PMI数据点评：PMI超预期走强，但仍有隐忧宏观经济周报：短期延续震荡8月物价数据点评：CPI和PPI底部或已确认核心观点[Table_Summary][Table_Summary]双节假期结束后的第一个交易周，市场消息频出，交易活跃度上升，但股市整体反应偏空，上周沪深300指数累计下跌0.71%。10年国债活跃券收益率受到资金面偏紧和稳增长刺激的消息面影响，周一至周三大幅上行超3BP，随后演绎利空出尽，整体较假期前下行约1.15BP。受外盘美债影响，双节假期期间国际大宗商品普跌，南华工业品指数较假期前大幅下跌3.15%。上周三晚间公告了汇金公司增持四大行消息，其背后含义主要是强调市场整体处于底部区间，释放政策托底信号。目前股市基本接近今年以来低点，其中沪深300、国证1000近期已创年内新低。除国证2000指数和中证1000为代表的小盘股外，其余核心指数估值分位数均低于40%，中位数为22.3%。另外，受到新能源和医药板块拖累的创业板指数跌幅最深，估值分位数大幅下滑至1.9%，接近历史低位。近期国内市场受外盘扰动较大，双节期间美债收益率大幅冲高，导致国际大宗商品价格普跌。随后巴以冲突催化下，出于避险需求，原油、黄金价格大幅反弹，美债收益率回落，短期内全球流动性紧张问题得到缓解。然而9月美国通胀仍有一定韧性，美联储官员对年内是否加息仍有分歧，尽管中长期看美债会下行，但短期方向仍有不确定性。近期人民币保持相对平稳，但上周北向资金仍有四个交易日净流出，主要净流出板块为新能源、食品饮料与非银，对应行业上周跌幅居前，主要净流入板块为电子、汽车和医药，同样涨幅居前。历史上看，以往北向资金短期波动较大，对A股指示意义相对有限。然而今年以来，北向资金净买入量与A股走势相关性较强，市场逻辑可能有变，外资变动值得持续关注。上周国内多项数据公布，外贸、金融数据均好于预期，物价数据则相对中性。总体来看，经济仍在低位平稳的轨道上。高频数据方面，双节假期过后，居民出行基本恢复至节前水平，地产销售和土地成交仍延续低迷态势。金九银十接近尾声，生产热度持续下滑，沥青开工率、高炉开工率明显回落，钢材生产和需求端均呈现低迷态势。目前国内经济相关数据短期有所改善，但市场对未来政策刺激的预期可能会相应减弱，这个矛盾如不改变，市场难有实质性的改善。如果此矛盾有变化，市场向上的空间不小。往后看，建议未来两个月对股债以震荡思路布局，边际变化更可能来自海外因素。国内方面，根据社融领先的规律推断，经济低位平稳的趋势可能延续到10-11月，不排除存在年底经济和市场再度下行的风险。风险提示：1）美债波动超预期；2）地缘政治风险超预期。[Table_Title]宏观经济周报：经济弱修复，外盘扰动加大[Table_ReportDate]宏观经济分析报告|2023.10.17宏观经济周报证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明11股市接近年内低点，政策释放托底信号双节假期结束后的第一个交易周，利空和利好因素频出，交易活跃度上升，但股市整体反应偏空。股市前半周主要系外盘主导，巴以冲突影响下，美债冲高回落，股市相对弱势。后半周受汇金公司增持四大行利好刺激，股市略有反弹，但上周五多项经济数据公布后，经济整体仍低位平稳，市场反应偏空，上周沪深300指数累计下跌0.71%。10年国债活跃券收益率受到资金面偏紧和稳增长刺激的消息面影响，周一至周三大幅上行超3BP，随后演绎利空出尽，整体较假期前下行约1.15BP。受外盘美债影响，双节假期期间国际大宗商品普跌，南华工业品指数较假期前大幅下跌3.15%。图1：股债商走势（右轴单位%）资料来源：Wind,首创证券研究发展部图2：股市成交量略有回升宏观经济周报证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明2资料来源：Wind,首创证券研究发展部图3：股市换手率略有回升资料来源：Wind,首创证券研究发展部上周三晚间公告了汇金公司增持四大行消息，其背后含义主要是强调市场整体处于底部区间，释放政策托底信号。目前股市基本接近今年以来低点，其中沪深300、国证1000近期已创年内新低。除国证2000指数和中证1000为代表的小盘股外，其余核心指数估值分位数均低于40%，中位数为22.3%。另外，受到新能源和医药板块拖累的创业板指数跌幅最深，估值分位数大幅下滑至1.9%，接近历史低位。图4：目前各板块基本接近年内低点A股核心指数年初以来涨跌幅最新估值分位数年初估值分位数目前距离前低国证20000.3%56.8%41.6%5.0%上证指数0.0%17.9%12.9%0.8%万得全A-1.8%25.5%22.1%1.2%中证1000-3.2%42.6%9.7%3.5%深证综指-3.6%37.8%43.6%1.5%中证500-3.9%16.7%15.2%0.9%国证1000-5.3%22.3%21.8%0.3%沪深300-5.4%22.3%21.0%0.2%上证50-5.5%35.2%16.8%1.1%科创50-7.1%6.1%15.0%3.6%创业板指-14.9%1.9%16.6%1.5%资料来源：Wind,首创证券研究发展部注：前低为今年以来低点；估值指标为PE_ttm。宏观经济周报证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明32外盘扰动加大近期国内市场受外盘扰动较大，双节期间美债收益率大幅冲高，导致国际大宗商品价格普跌。随后巴以冲突催化下，出于避险需求，原油、黄金价格大幅反弹，美债收益率回落，短期内全球流动性紧张问题得到缓解。然而9月美国通胀仍有一定韧性，美联储官员对年内是否加息仍有分歧，尽管中长期看美债会下行，但短期方向仍有不确定性。图5：美元美债双双冲高回落资料来源：Wind,首创证券研究发展部图6：国际大宗商品价格先跌后涨资料来源：Wind,首创证券研究发展部宏观经济周报证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明4近期人民币保持相对平稳，但上周北向资金仍有四个交易日净流出，主要净流出板块为新能源、食品饮料与非银，对应行业上周跌幅居前，主要净流入板块为电子、汽车和医药，同样涨幅居前。历史上看，以往北向资金短期波动较大，对A股指示意义相对有限。然而今年以来，北向资金净买入量与A股走势相关性较强，市场逻辑可能有变，外资变动值得持续关注。图7：上周北向资金买入量与行业涨跌幅正相关资料来源：Wind,首创证券研究发展部图8：今年以来北向资金净买入量与A股走势相关性较强资料来源：Wind,首创证券研究发展部宏观经济周报证券研究报告请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明5图9：历史上北向资金的指示意义较弱资料来源：Wind,首创证券研究发展部3国内经济延续弱修复