银行业深度报告：利率下行期银行业基本面和股价表现研究-20231009-平安证券-24页.pdf

行业深度报告利率下行期银行业基本面和股价表现研究行业深度报告行业报告银行2023年10月9日请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。强于大市（维持）行情走势图相关研究报告【平安证券】行业深度报告*银行*银行估值比较专题：估值错配，看好修复*强于大市20230105证券分析师袁喆奇投资咨询资格编号S1060520080003YUANZHEQI052@pingan.com.cn研究助理许淼一般证券从业资格编号S1060123020012XUMIAO533@pingan.com.cn平安观点：宽货币对冲经济下行，利率调降仍有空间。从历史上看，宽货币政策是各国在应对本国经济下行时与极端外部事件冲击时所采取的主要刺激手段之一。从我国的情况来看，自2010年以来4轮主要的宽货币周期也大都出现在短期经济面临明显下行压力的阶段。站在当前时点，考虑到今年以来国内经济疫后修复的基础尚不牢固，有效需求不足的情况依然存在，预计后续货币政策仍会加大逆周期调节力度，政策利率的调降仍有空间。值得注意的是，随着过去两年存款利率市场化改革的持续推进，贷款与存款利率调整的同步性明显增强，从而有助于商业银行缓解利率下行而带来的盈利压力。基本面复盘：盈利冲击可控，关注存款利率调降。从历史上各降息周期来看，不可否认利率下行对银行整体经营带来了一定压力，银行业息差、净利息收入、净利润等关键营收能力指标都受到了或多或少的影响，但也能看到银行自身能够通过降低拨备反哺利润等方式平滑利率下降对于盈利水平的影响。以16年为例，经历了14年-15年存贷款基准利率分别下调了150BP/165BP之后，上市银行净息差水平和净利息收入增速水平分别下滑了53BP及11.5个百分点，但净利润的增速在拨备逆周期调节下仍保持正增（+0.7%，YoY）。今年以来包括LPR调降、按揭加点调整等因素对银行资产端定价水平带来较大冲击，但与此同时的存款利率下调一定程度上缓释了压力，根据我们测算，若考虑活定期存款分别下调10BP/15BP，能够给银行业带来9BP的净息差改善，故而综合资负两端来看，银行业整体营收虽然承压，但下行趋势相对可控。走势复盘：以史为鉴，静待利率下行期的超额收益机会。从我们对2007年以来银行历史走势复盘来看，银行股的超额收益表现大都出现在经济改善的利率上行期，但也并不绝对，例如2012年底至2013年初以及2014年的板块行情，当时国内均处于利率下行阶段，尤其是2014年底的超额收益行情，更是开始于一轮宽松周期的起点。我们认为银行股作为能够提供稳健分红的高股息品种，在无风险利率持续下行的阶段其类固收配置价值同样值得关注。截至9月末，银行板块近12个月平均股息率为5.76%，绝对水平仅次于14年牛市前期，若以10年期国债收益率衡量无风险利率，银行股息率相对溢价处于历史高位，且仍在继续走阔，股息吸引力持续提升。证券研究报告银行·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/24投资建议：安全边际充分，关注稳增长政策发力。三季度以来稳增长政策信号不断强化，有望推动市场预期的改善，考虑到当前银行板块静态PB仅0.55倍，对应隐含不良率超15%，安全边际依然较高。此外伴随无风险利率中枢持续下行，银行股息收益率吸引力进一步凸显，关注板块作为高股息资产的配置价值。全年来看，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利和估值回升的催化剂。个股推荐高股息大中型银行和成长性优于同业的优质区域性银行（江苏、长沙、宁波、苏州、常熟），同时关注零售银行修复进程。风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。mNxOtRsNmNmMtQrNsMrOqMbR8Q7NsQnNoMpMjMmNoOeRnMqRbRoPnRuOnPqRNZpMpQ银行·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/24正文目录一、宽货币对冲经济下行，利率调降仍有空间61.1以史为鉴：宽货币政策是对冲经济下行的重要手段之一...61.2经济修复仍需政策发力，利率调降仍有空间.81.3存款利率市场化改革红利逐步释放，对冲资产端定价压力.....9二、基本面复盘：盈利冲击可控，关注存款利率调降102.1降息冲击息差水平，营收增速降幅优于净利息收入增速下滑幅度.....102.2拨备反哺平滑利润，安全垫效应明显...132.3存款利率调降和降准落地对冲定价下行压力，呵护息差水平15三、走势复盘：以史为鉴，静待利率下行期的超额收益机会.173.1银行板块历史走势复盘.....173.2利率下行期关注银行类固收配置价值...22四、投资建议：安全边际充分，关注稳增长政策发力23五、风险提示.....23银行·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。4/24图表目录图表1降息是刺激经济的重要手段之一.....7图表2美国基准利率变动与宏观经济走势.7图表39月PMI指数有所回升8图表4经济复苏基础尚不稳固8图表5消费与固定资产投资增速仍处低位.8图表6社融增速维持低位.8图表7累计进出口金额增速持续为负..9图表8加点模式下商业银行存款利率浮动上限变化9图表9存款挂牌利率持续下调....10图表10降息对银行盈利影响分析....11图表1114-15年大幅降息对于银行的影响..12图表12常熟银行个人贷款占比逐年提高.....13图表13常熟银行净息差水平维持高位...13图表14常熟银行“1+30”村镇银行体系...13图表15净利润增速水平波动相对营收变化更为平滑.14图表16信用减值计提力度放缓平滑利润波动.....15图表17商业银行净息差水平触及历史最低位.....16图表18成本端压力缓释对冲利率下行影响..16图表19银行股历史复盘.....17图表20利率下行期银行股表现并不绝对.....17图表21绝对收益跑赢沪深300指数28.8pct18图表22该时期A股上市银行的绝对涨幅表现....18图表23银行净息差2011-2013年..18图表24银行营收和净利润增速下滑明显.....18图表25银行不良水平整体可控.19图表26银行拨备水平整体保持稳定19图表27制造业PMI12年4季度重回荣枯线19图表2812Q4经济增速略有回升....19图表29基本面良好驱使提供股价支撑...20图表30区间内银行指数跑赢沪深300指数21.1pct..20图表3114年降息期间A股上市银行的绝对涨幅表现.....20图表32银行净息差2013-2015年..21图表33银行营收和净利润增速持续下滑.....21银行·行业深度报告请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。5/24图表3415年宏观数据未见明显改善