利率专题：历经赎回，跨季后理财会如何？-20231012-民生证券-21页.pdf
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1利率专题历经赎回，跨季后理财会如何？2023年10月12日➢三季度银行理财市场有哪些变化？在政府债发行放量、信贷投放有所修复和跨季扰动之下，9月债市有所调整，以及季末银行理财面临回表压力，9月理财存续和新发规模有所下滑，理财净值出现回落，破净率小幅上行，10月理财产品仍面临一定到期压力，且开放式产品业绩不达标占比上升。（1）9月理财收益率回落，破净率有所上升。9月理财净值出现回落，纯债固收型、混合债券型、可转债型净值区间收益率均出现下降。理财产品总体破净率小幅升至4%，较8月有所上升。（2）季末理财资金回表，存续规模有所下滑。7月理财规模快速回暖，8月延续平稳回升态势，9月存续规模明显回落，主因在于季末理财资金回表，也与资金面收敛有关，毕竟短端资产在持续调整。我们测算，三季度末实际存续规模或为26.36万亿元，截至10/9，全市场实际存续规模或在26.42万亿元。（3）三季度理财新发规模上升，季末规模出现下降。三季度新发理财实际募集规模较二季度增加21.45%至1.38万亿元，主因在于三季度前期债市整体表现震荡偏强，且票息收益相对充足；理财作为存款和保险的替代产品，吸引力逐渐凸显。但9月新发产品规模较8月环比回落，封闭式产品规模明显下降。（4）10月理财仍有一定到期压力，开放式产品业绩不达标占比增加。四季度银行理财产品到期规模整体下降，到期压力较三季度缓解，10月定开式产品到期规模环比增加5%至2.07万亿元，到期压力仍不小。10/8当周开放式产品业绩不达标产品平均占比为60.61%，环周上升6.93pct。➢各家银行理财有哪些特征？首先，从各家理财子的破净率进行观察：关于理财破净产品数量，9月国股理财子破净产品数量较多，前三名为招银理财、信银理财和工银理财，分别有217款、197款、181款产品破净。关于产品破净率，9月合资理财子破净率最高，这与其发行的高风险产品占比较高有关，此外，建信理财、青银理财和上银理财的破净率也较高，分别为15%、14%、12%。其次，从各家理财子的存续规模进行观察：9月国有理财子存续规模下降幅度较大，少数城商行理财子规模有所回升。三季度来看，理财存续规模排名前三的机构分别为招银理财、兴银理财和信银理财，分别为2.50万亿元、2.12万亿元、1.60万亿元。➢银行理财持仓有何变化？银行理财前十大持仓债券市值由2023Q1的1.87万亿元上升至2023Q2的2.21万亿元，环比增加18.15%，但较去年赎回潮之前的同期水平仍下降了18.18%。这当中也呈现出一些边际变化：（1）二永债持仓占比明显回升，经历去年的赎回潮后，理财子的学习效应明显增强，更加偏好高流动性品种，对二永债、信用债、同业存单等流动性较好的资产配置比例出现上行。（2）利率债和信用债持仓债券期限缩短，6个月-1年、1-2年的利率债和信用债期限品种占比增长幅度最大，当前理财资产配置的防御性仍较强，调整资产负债端结构，对短久期资产的配置需求有所增强。（3）金融债和城投债持仓占比上升，尤其在债市修复行情下，二永债的增持推动金融债持仓市值的明显回升。➢风险提示：政策不确定性；市场波动超预期；样本统计偏差。[Table_Author]分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理谢瑶执业证书：S0100123070021电话：13761602770邮箱：xieyao@mszq.com相关研究1.可转债季度策略：2023Q4，转债市场怎么看？-2023/10/112.利率专题：机构行为，四季度关注什么？-2023/10/113.可转债打新系列：翔丰转债：锂电池负极材料知名供应商-2023/10/094.信用一二级市场跟踪周报20230928：发行减少，收益率涨跌互现、信用利差普遍走阔-2023/10/085.交易所批文更新跟踪周报20231001：本周小公募无“终止”-2023/10/08固收专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2目录1近期银行理财市场有哪些变化？.31.19月理财收益率回落，破净率有所上升31.2季末理财资金回表，存续规模有所下滑.....41.3三季度理财新发规模上升，季末规模出现下降....61.410月理财产品仍面临一定到期压力.....81.510月开放式业绩不达标增加，新发理财业绩基准回升..82各家银行理财有哪些特征？.....123银行理财持仓有何变化？...154小结....175风险提示...19插图目录20oPzQpNrOmPuMsNqPzQvMrR6MaO6MnPqQsQtQiNnMqQjMpOmPaQmNmRMYpOrNwMnQmM固收专题研究本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3在基本面、政策面及资金面等因素共振冲击下，9月债市有所回调，再叠加季末因素，理财自身也面临或有的赎回压力，进一步对市场形成扰动，尤其先体现在理财资产端的赎回。然相比去年赎回负反馈之下，今年理财在流动性储备和资产配置端均会更提前些，此种情形下本轮整体赎回相对可控，流动性储备完整后理财仍对市场形成较强的买入力量。当前而言，银行理财市场有哪些新变化？各家银行理财有何特点？理财持仓债券又有哪些边际变化？本文聚焦于此。1近期银行理财市场有哪些变化？1.19月理财收益率回落，破净率有所上升首先，我们来看看近期理财的表现，尤其是处在季末的9月：进入9月，在政府债发行放量、信贷投放有所修复和跨季扰动之下，债券市场有所调整，以及季末银行理财面临回表压力，9月理财规模有所下滑，理财净值出现回落，破净率小幅上行：收益率方面，9月来看，截至9月29日，理财产品净值平均为1.03%，9/1-9/29，固收型理财产品来看，纯债固收型、混合债券型、可转债型、非标债权型净值区间收益率分别下降0.12%、0.18%、0.13%、0.08%，此外偏债混合型净值区间收益率下降0.26%。破净率方面，截至9月29日，理财产品总体破净率小幅升至4%，较8月有所上行。其中，纯债固收型、混合债券型、可转债型、非标债权型破净率分别为1.20%、2.91%、0.67%、1.27%，此外偏债混合型破净率升至32.84%。图1：理财产品净值变化（净值单位为1）图2：理财产品破净率（%）资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023/9/29资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023/9/290.9800.9901.0001.0101.0201.0301.0401.0201.0251.0301.0351.0401.0451.0501.0552022-04-072022-05-072022-06-062022-07-062022-08-052022-09-042022-10-042022-11-032022-12-032023-01-022023-02-012023-03-032023-04-022023-05-022023-06-012023-07-012023-07-312023-08-302023
