主业经营持续向好，创新业务打开成长空间.pdf
公司报告|季报点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1小商品城（600415）证券研究报告2023年10月20日投资评级行业商贸零售/一般零售6个月评级买入（维持评级）当前价格8.08元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)5,486.07流通A股股本(百万股)5,456.39A股总市值(百万元)44,327.48流通A股市值(百万元)44,087.61每股净资产(元)3.16资产负债率(%)48.99一年内最高/最低(元)10.88/4.13作者郑澄怀分析师SAC执业证书编号：S1110523070003zhengchenghuai@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《小商品城-公司深度研究:公司深度：把握时代机遇，坚定转型升级》2023-09-242《小商品城-半年报点评:积极规划加速转型升级，创新业务打开成长空间》2023-08-213《小商品城-年报点评报告:自营业务规模&毛利率增长，数字化持续推进，有望带动盈利能力提升》2023-04-15股价走势主业经营持续向好，创新业务打开成长空间公司发布2023年三季报：2023年前三季度，公司实现营收79.06亿元/yoy+25.08%；实现归母净利润23.17亿元/yoy+43.01%；实现扣非后归母净利润21.51亿元/yoy+37.74%。单拆23年Q3：公司实现营业收入27.45亿元/yoy+29.87%；归母净利润3.18亿元/yoy-19.95%，扣非后归母净利润3.12亿元/yoy-17.99%，对应扣非归母净利率11.35%/yoy-6.62pcts。Q3业绩波动较大主要系投资收益影响，22、23年Q3投资收益分别为2.13亿元、0.51亿元，剔除投资收益公司Q3业绩同比增长44.32%。单Q3毛利率有所波动，费用率优化明显。23年Q3公司整体毛利率20.55%，同比下滑4.29pcts，或受低毛利率的商品销售规模快速增长影响。2023年Q3，公司销售费用率1.04%/yoy-1.54pcts；管理费用率4.20%/yoy-2.81pcts；财务费用率1.35%/yoy-0.30pcts。义乌进出口贸易持续高景气，支撑公司主业稳健增长。23年Q3公司主营业务实现利润4.77亿元/yoy+14.27%。义乌市2023年1-8月实现进出口同比增长23.6%，增速远高于浙江(yoy+4.3%)和全国(yoy-6.5%)同期水平。持续推进创新业务发展，坚定转型数字化贸易服务商。（1）CG平台：23年前三季度实现GMV524.38亿元，同比增长122.34%，提前完成全年500亿目标。（2）跨境支付：公司自有支付品牌“YiwuPay”自2023年2月21日正式上线以来，累计为近2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币23亿元。（3）募资规划：为开发义乌全球数贸中心项目，公司拟向金融机构申请最高60亿元的融资授信，最低还款期限为5年，增信方式为数贸中心项目的土地使用权抵押。公司23年4月宣布投资建设数贸中心项目，预计总耗资83.21亿元，项目建成后将进一步增厚公司收益。与人民网达成战略合作，出口链数据资源加速变现。2023年9月29日，小商品城与人民数据在义乌国际商贸城以书面方式签署《战略合作框架协议》。合作内容主要集中在数据确权、数据存储、数据赋能、数据运营等方面。此次合作有利于小商加速实现出口链数据资源（商品流+信息流+资金流+物流）向数据资产、数据资本的转变，从而获得更大的生态成长价值。投资建议：小商品城作为国家贸易数字化改革的试验田，在“一带一路”和人民币国际化的时代背景下，有望通过再造一个贸易履约生态圈，扩宽现有业务类型、新增多样化变现渠道，公司在转型升级后将获得更大的成长空间。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润26.6/28.0/32.6亿元，对应16.7/15.8/13.6倍PE，维持“买入”评级。风险提示：数字化平台应用不及预期；商家经营不及预期；海外出口需求不及预期等财务数据和估值202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)6,033.847,619.6912,192.0015,133.2017,743.32增长率(%)61.9526.2860.0124.1217.25EBITDA(百万元)2,466.801,938.093,837.793,687.773,945.12归属母公司净利润(百万元)1,334.101,104.722,660.612,797.563,256.05增长率(%)43.97(17.19)140.845.1516.39EPS(元/股)0.240.200.480.510.59市盈率(P/E)33.2340.1316.6615.8513.61市净率(P/B)3.032.902.592.332.09市销率(P/S)7.355.823.642.932.50EV/EBITDA8.5113.309.608.717.17资料来源：wind，天风证券研究所-7%14%35%56%77%98%119%140%2022-102023-022023-062023-10小商品城沪深300公司报告|季报点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2财务预测摘要资产负债表(百万元)202120222023E2024E2025E利润表(百万元)202120222023E2024E2025E货币资金4,831.471,991.306,480.0511,366.9415,358.51营业收入6,033.847,619.6912,192.0015,133.2017,743.32应收票据及应收账款185.24210.75448.35353.93596.01营业成本4,027.546,452.918,848.5411,061.4513,244.95预付账款875.17606.061,486.431,091.012,018.17营业税金及附加161.76198.91318.26378.33425.84存货1,327.401,330.353,410.451,830.694,855.31销售费用204.75197.68304.80363.20408.10其他1,679.961,115.943,047.571,976.883,730.38管理费用453.54529.47829.06983.661,117.83流动资产合计8,899.245,254.4014,872.8516,619.4526,558.37研发费用10.3117.3860.9660.5353.23长期股权投资5,772.466,033.476,033.476,033.476,033.47财务费用179.91149.1582.46(113.70)(285.75)固定资产5,078.595,220.884,724.404,227.923,731.44资产/信用减值损失(7.30)(1.82)(4.06)(2.69)(3.37)在建工程1,090.582,860.062,860.062,860.062,860.06公允价值变动收益7.23(5.26)0.67(5.00)(5.00)无形资产4,049.926,466.516,255
