华金宏观·双循环周报(第29期)：辨析美国消费、中国地产边际变化.pdf

http://www.huajinsc.cn/1/12请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年10月21日宏观类●证券研究报告辨析美国消费、中国地产边际变化定期报告华金宏观·双循环周报（第29期）投资要点美国零售超预期连续走强，鲍威尔讲话“绵里藏刀”。9月美国零售增速超预期走强，做实了二季度以来增速反弹的趋势，充分显示美国居民收入高增和消费需求旺盛的阶段性经济特征仍在持续。以当前美国零售同比重现抬头趋势的现状来看，前期由于汽车供给过多而导致的阶段性通胀缓和动能正在消退，加之当前中东局势尚未明朗、油价不确定性仍强，若原油价格进一步走高，输入性通胀压力或将对美国及发达经济体货币政策紧缩程度提出新的挑战。加之前期巨额财政补贴已经转化为居民超额储蓄，我们认为在美联储未采取更大力度紧缩性货币政策之前，美国居民消费更大可能将长期维持在当前的较热区间。美联储主席鲍威尔在公开讲话中指出，美国今年以来持续超预期的经济表现可能延续至3季度，长端国债收益率走高会成为一个决策参考指标但可持续性仍需观察，从而事实上并未改变其坚持长期紧缩立场的态度。市场对美联储的鹰派程度或至今仍有所低估。我们维持美联储在年底前仍会加息一次25BP的预测不变，但具体加息时点可能在10月和12月FOMC会议之间择一进行；并仍然预计美联储在2024年下半年之前不会启动降息。地产政策放松首月供需改善温和，预计2024呈“量缩价稳”格局。9月是房地产政策结构性放松向一线城市推广的第一个完整月份，月度和高频新建住宅销售数据显示住宅总需求改善程度相当有限，一线城市脉冲式改善后再度降温，从全国范围来看，本轮房地产政策的结构性放松对总需求的推升作用是相对边际的。土地购置费、新开工面积等供给侧数据则显示开发商仍然态度较为谨慎。稍晚于9月经济数据公布的房地产开发投资结构数据呈现出土地成交仍在下滑、净房地产开发投资跌幅小幅收窄的差异化表现。在当前待售住宅库存较多的背景下，开发商对本轮政策结构性放松能够带动的需求扩张效应强度期待并不高，从而在看到需求确实大幅提升之前，并无太大意愿提前增加土地储备。而在土地成交冷淡的背景下，新开工面积同比跌幅尽管因基数走低而收窄，新开工面积规模仍在持续下滑通道中，并未明显受到本轮政策放松的影响。我们预计2024年将呈现“量缩价稳”的房地产市场新格局，由此为财政扩张二次分配改善居民收入预期、提振商品和服务消费提供良好的财富效应预期基础。9月一线城市新房价格开始传递积极信号，我们对此持续关注，如可持续至2024年初，则预计“公共预算财政扩张赤字——实施个税减税——促进和提振居民消费”成为明年经济政策主线的概率将有所增加。华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）：本周全球股市普遍下跌，A股跌幅较深，通信、医药生物、计算机跌幅最深；长端美债收益率大幅上涨，短端国债收益率上行较多，中美长端利差扩大，短端利差收窄；美元指数小幅下行，人民币持续被动贬值，金价持续上冲，巴以冲突推升原油价格。风险提示：美联储超预期加息风险；地产需求复苏慢于预期风险。分析师秦泰SAC执业证书编号：S0910523080002qintai@huajinsc.cn相关报告消费拉动Q3增长超预期，改善势头如何巩固？——23Q3/9月经济数据点评2023.10.18金融数据点评（2023.9）-地产放松居民贷款温和改善，年内预计仍需降准降息2023.10.13进出口数据点评（2023.9）-消费电子、汽车拉动，出口超预期改善2023.10.13CPI、PPI点评（2023.9）-食品拖累CPI，期待消费需求改善2023.10.13和衷共济——2024年国内外宏观经济金融展望2023.10.12股票报告网整理http://www.nxny.com定期报告http://www.huajinsc.cn/2/12请务必阅读正文之后的免责条款部分内容目录美国零售超预期连续走强，鲍威尔讲话“绵里藏刀”...3地产政策放松首月供需改善温和，预计2024呈“量缩价稳”格局4华金宏观-全球宏观资产价格综合面板（GMAPP）..8图表目录图1：美国零售同比与贡献结构（%）....3图2：1Y美债、10Y美债、10YTIPS收益率（%）与美元指数4图3：月度住宅销售面积同比、以及当月面积与疫情前6年同月均值之比...5图4：30大中城市月均销售面积与疫情前6年同期均值之比（%）.5图5：房地产开发投资、土地购置费及净开发投资单月同比增速（%）.6图6：30大中城市月均销售面积与疫情前6年同期均值之比（%）.6图7：新建商品住宅价格同比（%）.7图8：二手住宅价格同比（%）..7图9：全球股市本周涨幅（%）：本周全球股市普遍下跌，A股跌幅较深8图10：沪深300及申万一级行业涨幅对比（%）：本周A股全线下挫，通信、医药生物、计算机跌幅最深8图11：标普500及行业涨幅对比（%）：本周美股必需品消费和能源板块表现较好，可选消费跌幅最深....8图12：美国国债收益率（%）变动幅度：长端美债收益率大幅上涨9图13：中国国债收益率（%）变动幅度：短端国债收益率上行较多9图14：中美短端利差收窄（%）9图15：美债长端收益率上行较多，中美长端利差扩大（%）.....9图16：10Y国开债与国债利差继续缩小（%）.10图17：1Y、3Y信用利差小幅收窄（BP）..10图18：美联储本周资产规模继续减少（USDbn）.10图19：主要央行政策利率（%）....10图20：全球汇率：美元指数较上周小幅下行....10图21：人民币持续被动贬值.....10图22：金价持续上冲迫近2000美元高位...11图23：巴以冲突继续推升国际原油价格.....11图24：10月初煤价小幅反弹....11图25：本周铜价基本持平上周..11股票报告网整理http://www.nxny.com定期报告http://www.huajinsc.cn/3/12请务必阅读正文之后的免责条款部分美国零售超预期连续走强，鲍威尔讲话“绵里藏刀”9月美国零售增速超预期走强，做实了二季度以来增速反弹的趋势，充分显示美国居民收入高增和消费需求旺盛的阶段性经济特征仍在持续。数据公布后市场波澜再起，11月加息预期和长端美债收益率同步上行。当地时间10月17日，美国人口普查局公布9月零售数据，当月零售同比上行0.9个百分点至3.8%，为自7月以来连续第三个月回升，也进一步强化了4月阶段性增速低位之后的商品消费需求连续超预期上行趋势。从结构来看，美国9月零售回暖的主要原因来自耐用消费品，后者同比上行达1.1个百分点至2.6%，拉动零售整体同比上行达0.8个百分点；其中，汽车零售同比大幅上行1.6个百分点至6.2%，拉动当月零售上行达1.2个百分点，此外，家具家电和建材园林设备同比跌幅也分别收窄0.2个百分点至-4.4%和-4.0%；此外8月OPEC+宣布延长减产措施、近期巴以冲突升级导致的油价上涨，亦对零售同比增速形成一定拉动。数据公布后，市场预期美联储坚持鹰派强硬立场的程度加强，10Y美债收益率和美元指数同步上升，10月18日分别收于4.91%和106.6。图1：美国零售同比与贡献结构（%）资料来源：CEIC，华金证券研究所注