2023三季报点评:业绩符合预期,研发进入收获期.pdf

2023-10-25 12:36
东吴证券
朱国广,周新明,徐梓煜
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证券研究报告·公司点评报告·中药Ⅱ东吴证券研究所1/3请务必阅读正文之后的免责声明部分济川药业(600566)2023三季报点评:业绩符合预期,研发进入收获期2023年10月25日证券分析师朱国广执业证书:S0600520070004zhugg@dwzq.com.cn证券分析师周新明执业证书:S0600520090002Zhouxm@dwzq.com.cn证券分析师徐梓煜执业证书:S0600522080001xuzy@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)25.50一年最低/最高价23.95/35.25市净率(倍)1.89流通A股市值(百万元)23,351.58总市值(百万元)23,510.91基础数据每股净资产(元,LF)13.52资产负债率(%,LF)24.80总股本(百万股)922.00流通A股(百万股)915.75相关研究《济川药业(600566):2022年报点评:同贝等基本盘稳固,二线、BD带来成长动力》2023-04-12《济川药业(600566):小儿豉翘引领二线放量,BD项目未来可期》2022-11-01买入(维持)[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)8,9969,35210,23711,608同比18%4%9%13%归属母公司净利润(百万元)2,1712,5002,7033,108同比26%15%8%15%每股收益-最新股本摊薄(元/股)2.352.712.933.37P/E(现价&最新股本摊薄)10.839.418.707.56[Table_Tag]关键词:#业绩符合预期[Table_Summary]投资要点◼事件:公司发布2023三季报,公司2023前三季度收入65.37亿元(+10.9%,括号内为同比数据,下同),归母净利润19.44亿元(+22.1%),扣非归母净利润18.28亿元(+26.4%),业绩符合预期。◼Q3短期承压,看好2024年:单季度看,公司Q3收入和归母净利润同比增速分别为-6.0%和4.8%,环比增速分别为-14.9%和-8.9%;Q3业绩短期受到反腐影响,短期承压。预计2023Q4仍有一定压力,到2024年有望加速恢复。◼费用率控制良好,加速释放利润:从费用率上看,公司通过对销售团队的优化,2023前三季度销售费用率同比下滑3.44pct至41.6%,快速下滑主要因为学术会议等推广活动受到影响;研发费用率同比提升0.84pct至5.12%,不断加大研发力度;财务费用率和管理费用率保持优秀水平。随着费用率的下滑,公司2023前三季度净利率同比提升2.76pct至29.79%。◼研发管线进入收获期:2023上半年公司获得丙戊酸钠注射用浓溶液、阿奇霉素干混悬剂生产批件,完成西他沙星颗粒、聚乙二醇钠钾散、丙戊酸钠缓释片、罗沙司他胶囊、布立西坦等申报生产以及丙氨酰谷氨酰胺注射液一致性评价申报,小儿豉翘清热糖浆和碳酸利多卡因注射液(工艺变更)完成注册现场核查。◼盈利预测与投资评级:考虑到反腐对收入的影响和销售费用的节省,我们将2023-2025年营业总收入由98.5/107.9/122.2亿元下调至93.5/102.4/116.1亿元;将归母净利润由24.1/26.5/30.5亿元上调至25.0/27.0/31.1亿元,基于公司1)反腐影响有望在2024年消除,2)小儿豉翘有望进入儿科基药,加速放量,3)二线品种持续放量,研发管线开始收获;4)BD和销售能力强,有望形成大品种代销,维持“买入”评级。◼风险提示:集采风险,BD品种存在不确定性,产品销售不及预期,研发不及预期等。-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%13%16%19%22%2022/10/252023/2/232023/6/242023/10/23济川药业沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司点评报告2/3济川药业三大财务预测表[Table_Finance]资产负债表(百万元)2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2022A2023E2024E2025E流动资产11,17713,88517,20521,003营业总收入8,9969,35210,23711,608货币资金及交易性金融资产7,86310,42013,43816,690营业成本(含金融类)1,5371,7912,0412,293经营性应收款项2,8892,9593,1803,672税金及附加139148161182存货391475554605销售费用4,1133,7694,1464,701合同资产0000管理费用364383420476其他流动资产32313336研发费用553542563638非流动资产3,8053,7763,6323,490财务费用(86)(24)(50)(80)长期股权投资14141516加:其他收益20172324固定资产及使用权资产2,5042,5142,3902,252投资净收益66636981在建工程352338329332公允价值变动(7)000无形资产321316326341减值损失(36)100商誉167167167167资产处置收益5445长期待摊费用4444营业利润2,4232,8273,0523,508其他非流动资产443423401378营业外净收支84394757资产总计14,98117,66120,83724,493利润总额2,5082,8663,0993,565流动负债3,4273,6084,0824,629减:所得税336367397456短期借款及一年内到期的非流动负债400400400400净利润2,1722,4992,7023,108经营性应付款项1,5051,4291,7132,000减:少数股东损益1(1)(1)0合同负债49324455归属母公司净利润2,1712,5002,7033,108其他流动负债1,4721,7471,9242,174非流动负债201201201201每股收益-最新股本摊薄(元)2.352.712.933.37长期借款0000应付债券0000EBIT2,2742,7192,9073,318租赁负债0000EBITDA2,5923,0623,2593,682其他非流动负债201201201201负债合计3,6293,8104,2834,831毛利率(%)82.9180.8580.0780.25归属母公司股东权益11,33713,83716,54019,649归母净利率(%)24.1326.7326.4126.78少数股东权益15151414所有者权益合计11,35313,85216,55419,662收入增长率(%)17.903.969.4613.40负债和股东权益14,98117,66120,83724,493归母净利润增长率(%)26.2715.158.1514.99现金流量表(百万元)2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流2,6212,7893,1313,356每股净资产(元)12.3015.0117.9421.32投资活动现金流(1,503)(2

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