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市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告：农林牧渔|公司点评报告2023年10月24日股票投资评级买入|维持个股表现资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）17.70总股本/流通股本（亿股）12.44/12.31总市值/流通市值（亿元）220/21852周内最高/最低价27.05/17.56资产负债率(%)47.5%市盈率53.30第一大股东福建圣农控股集团有限公司研究所分析师:王琦SAC登记编号:S1340522100001Email:wangqi2022@cnpsec.com圣农发展(002299)降本增效提升盈利能力，食品业务持续拓展⚫事件：公司发布三季报，前三季度累计实现收入139.27亿，同比增长12.74%，归母净利7.40亿，同比增284.73%。其中三季度单季实现营收48.46亿，同比增0.44%；归母净利3.13亿，同比增7.61%。肉鸡价格环比小降及高基数影响下，公司收入微增；同时降本增效成效明显，业绩增速高于收入增速。⚫点评：三季度单季来看，1）鸡肉量价均微降。三季度公司鸡肉销量30.81万吨，同比下降1%，环比增长7.1%；鸡肉销售均价11175元/吨，同比下降1.9%，环比下降4.1%；2）肉制品业务持续放量。三季度公司深加工肉制品累计销售9万吨，同比增长25%，环比增长10%。肉制品均价为24456元/吨，同比降9%，环比增4.9%。公司持续扩大市场开发力度，同时产能利用率提升，公司深加工业务持续发力。⚫行业高景气，一体化龙头优势更突出2022年5-7月、10-11月我国祖代海外引种量均为0。按养殖周期推算，其将影响23年四季度及24年一季度的肉鸡供给。同时强制换羽、疾病、种公鸡不足等因素又进一步放大了22年祖代更新量不足的影响。供给不足，同时下游消费复苏带动需求增长，四季度及明年上半年白羽肉鸡行业有望维持高景气。公司白羽鸡养殖产能超7亿羽（含圣越农牧产能），已建及在建食品深加工产能合计超过43.32万吨，位列全国第一。龙头企业将优先受益于行业高景气红利。同时公司是自主育种的龙头企业，SZ901销量快速增长，已成为公司新的利润增长点。⚫投资评级：持续看好公司，维持“买入”评级一体化白羽肉鸡龙头，国产替代进程不断推进。肉鸡价格涨幅不及预期，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.84元、1.21元和1.30元。看好公司发展前景，维持“买入”评级。⚫风险提示：下游需求不及预期风险，产能去化缓慢风险◼盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）16817201232396428450增长率(%)16.1519.6619.0918.72EBITDA（百万元）1830.622214.252702.982825.05归属母公司净利润（百万元）410.901043.201508.191621.77增长率(%)-8.33153.8844.577.53EPS(元/股)0.330.841.211.30市盈率（P/E）53.5721.1014.6013.57市净率（P/B）2.222.051.801.59EV/EBITDA18.8011.849.418.41资料来源：公司公告，中邮证券研究所-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%2022-102023-012023-032023-052023-082023-10圣农发展农林牧渔请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入16817201232396428450营业收入16.2%19.7%19.1%18.7%营业成本15376181422149425754营业利润-7.0%128.8%42.4%8.0%税金及附加35404348归属于母公司净利润-8.3%153.9%44.6%7.5%销售费用383362383442获利能力管理费用294322347418毛利率8.6%9.8%10.3%9.5%研发费用117101108114净利率2.4%5.2%6.3%5.7%财务费用170205192174ROE4.1%9.7%12.3%11.7%资产减值损失-72000ROIC3.5%7.9%9.5%9.1%营业利润488111715901716偿债能力营业外收入78910资产负债率47.5%45.9%45.4%45.0%营业外支出24201818流动比率0.740.730.901.11利润总额471110515811708营运能力所得税65556377应收账款周转率19.3020.5620.5420.40净利润406104915171632存货周转率5.736.176.886.79归母净利润411104315081622总资产周转率0.931.041.131.19每股收益（元）0.330.841.211.30每股指标（元）资产负债表每股收益0.330.841.211.30货币资金68378321194145每股净资产7.998.649.8611.16交易性金融资产64646464估值比率应收票据及应收账款913108012891539PE53.5721.1014.6013.57预付款项369245312373PB2.222.051.801.59存货3349317537914593流动资产合计59445997826211420现金流量表固定资产11073114531149311198净利润406104915171632在建工程127470728658折旧和摊销1203904931942无形资产302300298296营运资本变动-505851-429-317非流动资产合计12985139201422213861其他244171152159资产总计18928199172248425281经营活动现金流净额1348297621712416短期借款4596359640964396资本开支-1448-1637-1240-586应付票据及应付账款2563312434634078其他-522-1527084其他流动负债899147716391839投资活动现金流净额-1970-1789-1170-502流动负债合计80588197919710312股权融资531900其他92795310031053债务融资1455-645550350非流动负债合计92795310031053其他-689-463-215-238负债合计898591501020011365筹资活动现金流净额819-1090335112股本1244124412441244现金及现金等价物净增加额19510013362026资本公积金4235425342534253未分配利润3713435656387016少数股东权益11172636其他74089711231366所有者权益合计9943107671228413916负债和所有者权益总计1