公司事件点评报告：收入超预期，新品放量高增.pdf

2023年10月26日收入超预期，新品放量高增—立高食品（300973.SZ）公司事件点评报告买入(维持)事件分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn基本数据2023-10-25当前股价（元）64.02总市值（亿元）108总股本（百万股）169流通股本（百万股）7152周价格范围（元）58.4-106.44日均成交额（百万元）96.98市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《立高食品（300973）：业绩超预期，关注新品表现》2023-08-302、《立高食品（300973）：产品持续迭代升级，改革成效逐步显现》2023-05-213、《立高食品（300973）：业绩符合预期，期待弹性增长》2023-04-282023年10月25日，立高食品发布2023年前三季度报告。投资要点▌收入超预期，新品推广致毛利率承压2023Q1-Q3总营收25.83亿元（同增26%），归母净利润1.58亿元（同增58%）；2023Q3总营收9.46亿元（同增30%），归母净利润0.50亿元（同增67%），主要系新品放量/核心大客户稳步推进所致。盈利端，2023Q1-Q3毛利率/净利率分别为32.52%/6.08%，分别同比+1pct/+1pct；2023Q3毛利率/净利率分别为31.89%/5.24%，分别同比-0.2pct/+1pct，由于新品稀奶油处于铺市推广阶段，公司采取低定价提高返单留存率，同时客户端毛利率较低的酱料需求增长，产品结构变化进一步拉低毛利率。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为12.21%/7.66%，分别同比+0.03pct/-1pct；2023Q3销售费用率/管理费用率分别为12.71%/7.88%，分别同比+1pct/-1pct，公司三季度加大业务推广力度导致销售费用提升，而规模效应带动管理费用稳中有降。▌集中资源投放头部产品，餐饮渠道保持高增分产品看，2023Q1-Q3冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比分别为64%/36%，分别同比+30%/+18%。2023Q3冷冻烘焙食品/烘焙食品原料收入占比61%/39%，同比+25%/+38%，烘焙食品增速快主要系公司稀奶油新品和核心餐饮客户的稳健增长，三季度奶油收入同增50%。未来公司资源集中向头部产品倾斜，稳步推进长尾产品停产工作，三季度公司SKU数目环比上半年同减15%。分渠道看，2023Q1-Q3流通/商超/餐饮、茶饮及新零售渠道收入占比分别为50%/35%/15%，分别同比中个位数增长/+60%/+60%，由于奶油新品上市，公司采取更灵活的经销商政策，三季度流通渠道环比改善。商超渠道放缓主要系基数效应，环比中报仍保持增长。在物流管理上，公司对仓储物流管理体系进行了梳理调整，明确供应链板块与营销板块在冷链物流、仓储管理等方面的职能边界和协调机制。▌盈利预测我们看好餐饮渠道上公司新品的渗透和商超客户的开拓，随着内部规模效应显现，费用管控能力进一步提升，盈利能力将逐步改善。根据三季报，我们调整2023-2025年EPS为-40-30-20-10010203040(%)立高食品沪深300公司研究证券研究报告证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效1.37/1.90/2.53元（前值分别为1.94/3.30/5.13元），当前股价对应PE分别为47/34/25倍，维持“买入”投资评级。▌风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨、新品推广不及预期，华南和华东地区销售不及预期等。预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入（百万元）2,9113,7154,7855,953增长率（%）3.3%27.6%28.8%24.4%归母净利润（百万元）144231322428增长率（%）-49.2%60.8%39.3%32.9%摊薄每股收益（元）0.851.371.902.53ROE（%）6.8%10.1%12.8%15.2%资料来源：Wind，华鑫证券研究证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效公司盈利预测（百万元）资产负债表2022A2023E2024E2025E流动资产:现金及现金等价物5326949021,231应收款276275302326存货312314375409其他流动资产79178265329流动资产合计1,1991,4611,8442,296非流动资产:金融类资产4104184234固定资产7949721,000970在建工程3851546225无形资产287273258245长期股权投资0000其他非流动资产190190190190非流动资产合计1,6561,5891,5101,429资产总计2,8553,0493,3533,725流动负债:短期借款85355565应付账款、票据350349357387其他流动负债191191191191流动负债合计675626656701非流动负债:长期借款083133163其他非流动负债52525252非流动负债合计52135185215负债合计727761841916所有者权益股本169169169169股东权益2,1282,2882,5122,809负债和所有者权益2,8553,0493,3533,725现金流量表2022A2023E2024E2025E净利润144230320426少数股东权益0-1-2-3折旧摊销75677880公允价值变动0000营运资金变动1242-85-38经营活动现金净流量343297312464投资活动现金净流量-579-47-1517筹资活动现金净流量398-36-27-88现金流量净额162214270393利润表2022A2023E2024E2025E营业收入2,9113,7154,7855,953营业成本1,9862,5133,2203,991营业税金及附加25324049销售费用347453579714管理费用248297378464财务费用-8-14-17-25研发费用122156201250费用合计7088921,1411,404资产减值损失-24-20-15-10公允价值变动0000投资收益0000营业利润178276384510加:营业外收入0123减:营业外支出2234利润总额176275383509所得税费用32456383净利润144230320426少数股东损益0-1-2-3归母净利润144231322428主要财务指标2022A2023E2024E2025E成长性营业收入增长率3.3%27.6%28.8%24.4%归母净利润增长率-49.2%60.8%39.3%32.9%盈利能力毛利率31.8%32.4%32.7%33.0%四项费用/营收24.3%24.0%23.8%23.6%净利率4.9%6.2%6.7%7.1%ROE6.8%10.1%12.8%15.2%偿债能力资产负债率25.5%25.0%25.1%24.6%营运能力总资产周转率1.01.21.41.6应收账款周转率10.613.515.918.3存货周转率6.48.18.79.9每股数据(元/股)EPS0.851.371.902.53P/E75.446.933