第三季度业绩点评：收入增长更重要.pdf

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]公司点评●休闲食品2023年10月26日[Table_Title]收入增长更重要--第三季度业绩点评核心观点：[Table_Summary]事件：10月25日公司发布三季报，Q3实现收入9.5亿元，同比+30.1%；归母净利0.5亿元，同比+67%。Q1-Q3收入同比+25.9%，归母净利同比+55%。26日公司股价跌-16%。利润低于预期：我们分析导致股价大幅下跌的主要原因是利润不及预期。2022年公司因下游客户需求承压、单品生命周期等因素收入增长由快转慢，并进行了内部组织架构架构融合调整，2023上半年随行业需求好转焕发新的增长趋势，并在Q3实现了收入端加速增长。与之对照，上半年的净利率6.6%同环比均有提升，Q3净利率5.3%同比提升但环比走弱，使投资人希望看到更大收入加速增长下净利率更强提升的预期落空。分析因三季度适度加大产品促销折扣力度、加大业务推广力度、新品推广和新客户进入成本使净利率未如预期环比走强。我们认为目前公司收入规模和利润绝对数额并不大，短期费用扰动利润率难免，现阶段要求利润率逐季稳定改善未免苛刻。我们认为收入增长更为重要：我们认为现阶段还是应该更为重视公司收入规模的提升，这本身是一个存在规模效应的生意。上半年公司的商超、餐饮等两大类型to大B客户渠道的收入快速增长，该趋势在Q3进一步保持，前三季度收入均同比+超60%，合计收入占比约50%。此外，公司提到集中资源向头部产品倾斜，Q3SKU数量环比-15%。由于公司生意特点产品端多SKU、客户数量众多，我们认为大客户、大单品的效率型模式是推动收入规模快速上量的有力手段和正确方向；再有组织架构调整后组织效率提升保障，我们预计收入端快速增长趋势持续。投资建议：考虑股权激励终止费用加速计提，我们预计Q4报表利润将受一次性影响。因此调整2023-25年盈利预测，调整为收入分别为37/47/60亿元，归母净利1.9/3.7/5.3亿元，EPS1.12/2.17/3.12元，2023/10/26收盘价53.98元对应P/E分别为48/25/17倍。我们认为收入增长更为重要，Q3是加速趋势。股价大跌后看2024年估值已合理，维持推荐评级。风险提示：大客户拓展不及预期，股权激励费用计提拖累利润。[Table_StockCode]立高食品(300973)[Table_InvestRank]推荐(维持)分析师[Table_Authors]刘来珍：02120252647：liulaizhen_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523040001[Table_Market]市场数据2023-10-25股票代码300973A股收盘价(元)64.02上证指数2,974.11总股本(万股)16,934实际流通A股(万股)7,105流通A股市值(亿元)45相对沪深300表现图[Table_Chart]资料来源：中国银河证券研究院相关研究[Table_Research]【银河食饮】立高食品（300973）：大B端生意彰显弹性请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportType]公司点评表1：主要财务指标预测[Table_MainFinance]20222023E2024E2025E营业收入(百万元)2910.593732.974742.366007.25收入增长率%3.3228.2527.0426.67净利润（百万元）143.77189.38367.53527.60利润增速%-49.2231.7394.0743.55毛利率%31.7732.3733.7434.20摊薄EPS(元)0.851.122.173.12PE63.5848.2724.8717.33PB4.313.623.162.67PS3.142.451.931.52资料来源：公司公告，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportType]公司点评附录：（一）公司财务预测表[Table_Money]资产负债表（百万元）20222023E2024E2025E利润表（百万元）20222023E2024E2025E流动资产1198.631079.291263.901801.08营业收入2910.593732.974742.366007.25现金531.91287.04283.75578.12营业成本1986.032524.703142.133952.60应收账款264.87311.08395.20500.60营业税金及附加25.4433.2937.9448.06其它应收款10.5012.4414.4918.36营业费用346.80441.98559.60696.84预付账款22.6330.3037.7147.43管理费用247.58335.97340.38394.01存货312.12385.72480.05603.87财务费用-8.147.14-0.040.05其他56.6052.7052.7052.70资产减值损失-24.390.000.000.00非流动资产1656.122288.532640.722851.39公允价值变动收益0.000.000.000.00长期投资0.000.000.000.00投资净收益0.000.000.000.00固定资产793.861130.491391.411560.70营业利润177.53227.98450.95647.37无形资产287.20333.20378.20422.20营业外收入0.420.000.000.00其他575.06824.85871.11868.49营业外支出2.130.000.000.00资产总计2854.753367.823904.624652.47利润总额175.82227.98450.95647.37流动负债674.77782.42951.691171.95所得税32.2438.5983.42119.77短期借款85.0885.0885.0885.08净利润143.59189.38367.53527.60应付账款349.55420.78523.69658.77少数股东损益-0.180.000.000.00其他240.14276.56342.92428.10归属母公司净利润143.77189.38367.53527.60非流动负债52.1751.2251.2251.22EBITDA287.03386.41648.73886.75长期借款0.000.000.000.00EPS（元）0.851.122.173.12其他52.1751.2251.2251.22负债合计726.94833.641002.911223.17主要财务比率20222023E2024E2025E少数股东权益7.667.667.667.66营业收入3.32%28.25%27.04%26.67%归属母公司股东权益2120.152526.522894.053421.65营业利润-50.10%28.42%97