【银河医药】公司点评_澳华内镜（688212.SH)高端机型持续发力，多款新品上市推动公司长期发展.pdf

www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明[Table_Header]公司点评报告●医药行业2023年10月26日Table_Title]高端机型持续发力，多款新品上市推动公司长期发展--澳华内镜(688212.SH)三季报点评核心观点：[Table_Summary]⚫事件：2023年前三季度，公司实现营收4.29亿元，同比增长52.65%；实现归母净利0.45亿元，同比增加426.53%；实现扣非归母净利0.37亿元，同比增加752.7%。其中，第三季度公司实现营收1.40亿元，同比增加23%；实现归母净利711.8万元，同比增加102%；实现扣非归母净利394.3万元，同比增加40%。⚫公司高端产品放量以及品牌力建设的加强带动业绩增长。公司第三季度营收和利润表现亮眼，主要系依托高端产品AQ-300于去年11月上市开始逐渐放量所致。公司不断加强市场营销体系以及品牌影响力建设，不断完善渠道建设，持续稳定的为客户提供满意的内镜解决方案，实现了收入、回款和净利润的上升。AQ-300是公司的4K超高清内镜系统，在图像、染色、操控性、智能化等方面都有显著升级；但受医疗反腐政策影响，Q3业绩环比Q2有所下降，未来随着学术活动、学术会议等恢复后公司业绩将增长。⚫新品不断推陈出新，多款产品性能为行业翘楚。2023年8月，公司在2023年度新品发布会上发布17款全新内镜产品，涵盖支气管镜、鼻咽喉镜以及经皮胆道镜等。此次新品发布多款业界性能顶尖的产品，包含1.8mm首款超细复式软镜、2.8mm首款超细经皮胆道内镜以及61%超大钳径比内镜等；此外，公司还发布了全新AQ-200Elite内镜系统，相比上一代产品在平台兼容性上做了革新升级，可广泛适用于多种科室内镜镜体，并且拥有4种染色模式。⚫股权激励发布，进一步调动员工积极性。公司于10月发布了新一轮股权激励计划。满足营收或净利润其中之一目标（归属比例100%）：2024-2026年收入目标达到9.9/14.0/20.0亿元；净利润1.2/1.8/2.7亿。⚫毛利率增幅较大，费用端有所增加。前三季度，公司毛利率为75.64%（+6.1pct），主要系AQ-300毛利较高所致。销售费用率35.81%（+8.2pct），管理费用率为13.6%（-8.7pct），研发费用率24.75%（+3.6pct），主要系公司加强对新技术和新产品的打磨与升级，研发人员和材料增加所致。⚫投资建议：公司作为国产软镜龙头，产品线及技术优势显著，研发实力强劲。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.81/1.26/1.77亿元，同比271.76%/56.61%/39.74%，EPS分别为0.60/0.94/1.32元，当前股价对应2023-2025年PE为101/64/46倍，给予“谨慎推荐”评级。⚫风险提示：市场拓展和市场竞争的风险、部分进口原材料采购受限的风险、销售模式的风险、产品质量控制风险等。[Table_StockCode]澳华内镜(688212.SH)[Table_InvestRank]谨慎推荐维持评级分析师[Table_Authors]程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S013052210000市场数据2023/10/25A股收盘价(元)60.69A股一年内最高价(元)84.00A股一年内最低价(元)50.20沪深3003504.46市盈率139.40总股本（万股）13395.50实际流通A股(万股)9046.52限售的流通A股(万股)4348.98流通A股市值(亿元)54.90资料来源：中国银河研究部整理相对沪深300表现图[Table_Chart]资料来源：中国银河证券研究院相关研究[Table_Research]【银河医药】公司点评_澳华内镜（688212）：二季度业绩符合预期，AQ-300打开高端市场空间-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%澳华内镜沪深300请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2[Table_ReportType]公司点评表1：主要财务指标预测[Table_MainFinance]2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）445.26673.78949.031272.59收入增长率%28.3051.3240.8534.09净利润（百万元）21.7280.73126.43176.68利润增速%-61.93271.7656.6139.74毛利率%69.7368.6969.4269.51摊薄EPS(元)0.160.600.941.32PE374.38100.7064.3046.02PB6.415.895.404.83PS18.1712.078.576.39资料来源：公司公告，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3[Table_ReportType]公司点评附录：（一）公司财务预测表[Table_Money]资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E流动资产1018.78968.991114.321317.39营业收入445.26673.78949.031272.59现金230.17502.58647.91850.98营业成本134.80210.95290.24388.07应收账款127.890.000.000.00营业税金及附加3.755.738.0710.82其它应收款7.280.000.000.00营业费用131.81180.57250.54330.87预付账款7.230.000.000.00管理费用84.35103.09141.41187.07存货179.810.000.000.00财务费用-6.190.000.000.00其他466.41466.41466.41466.41资产减值损失-6.450.000.000.00非流动资产441.52500.63500.63500.63公允价值变动收益7.750.000.000.00长期投资3.233.233.233.23投资净收益6.119.2413.0117.45固定资产171.68171.68171.68171.68营业利润11.3771.71115.49163.61无形资产64.7164.7164.7164.71营业外收入5.875.875.875.87其他201.91261.01261.01261.01营业外支出0.250.250.250.25资产总计1460.311469.621614.941818.02利润总额16.9877.33121.11169.23流动负债130.447.677.677.67所得税-8.11-15.47-24.22-33.85短期借款0.000.000.000.00净利润25.1092.79145.33203.07应付账款49.970.000.000.00少数股东损益3.3812.0618.8926.40其他80.467.677.677.