新和成23Q3点评报告：盈利结构优化，控股股东增持强化信心.pdf

证券研究报告|公司点评|化学制药http://www.stocke.com.cn1/4请务必阅读正文之后的免责条款部分新和成(002001)报告日期：2023年10月26日盈利结构优化，控股股东增持强化信心——新和成23Q3点评报告报告导读公司发布2023年前三季度报告，实现营收110.12亿元，同比降7.54%；归母净利润21.01亿元，同比降30.22%，扣非归母净利润19.51亿元，同比降33.37%。其中Q3单季度实现收入35.94亿元，同比降2.74%，环比降5.59%；归母净利润6.18亿元，同比降22.48%，环比降26.44%；扣非归母净利润5.75亿元，同比降30.97%，环比降27.06%。投资要点盈利结构优化，Q3毛利率同环比提升根据博亚和讯，三季度VA/VE/蛋氨酸均价分别为83.49、69.75、17.88元/千克，同比分别变动-28.8%、-15.5%、-10.4%，环比分别变动-5.4%、-6.8%、+7.5%。VA、VE价格在Q3继续小幅下滑，蛋氨酸价格有所回暖。在维生素价格继续下降的过程中，Q3公司收入并未出现明显下滑，我们预计主要系公司上半年多个新投产产品放量所致。上半年公司2500吨/年B5、5000吨/年薄荷醇、7000吨/年PPS、30000吨/年牛磺酸项目陆续投产。维生素跌价，新产品放量，公司盈利结构持续优化。23Q3公司销售毛利率为35.22%，同比+1.58PCT，环比+1.48PCT。Q3公司销售净利率为17.33%，同比降4.32PCT，环比降4.99PCT，净利率同环比均下降，预计受汇兑收益影响。公司23Q3财务费用同比增加约8千万、环比增加约1.7亿元。前三季度公司经营性现金流26.25亿元，同比微增0.98亿元。存货周转率1.76，同比有所下降，应收账款周转率4.66，同比有所增加。多项目在建成长可期，控股股东增持强化发展信心23Q3公司在建工程54.10亿元，同比增加19.53亿元，主要系公司在建25万吨蛋氨酸剩余项目。公司现有蛋氨酸15万吨，剩余15万吨已建设完成，正在分步试车，此外公司与中石化合资的18万吨液体蛋氨酸已开始建设。己二腈中试顺利，未来随着国产化加速，己二腈/己二胺及下游聚酰胺66、HDI市场前景值得期待。10月18日，据世界农化网，新和成拟投资30亿元建设6万吨草铵膦项目，业务拓展到农药板块。公司当前多个新产品新项目在建，新项目逐步落地将加速公司成长，并降低维生素价格波动对公司的影响，持续优化公司盈利结构。10月26日，控股股东计划自通知之日起6个月内增持公司股份，拟增持股份金额2亿元到3亿元。我们看好公司的长期发展，此次控股股东大手笔增持有望强化公司发展信心。盈利预测与估值考虑到主要产品VA/VE持续跌价，下调公司23-25年归母净利润至30.80、40.76、53.44亿元，EPS分别为1.00/1.32/1.73，现价对应PE为15.56/11.76/8.97倍。公司是全球营养品和香精香料龙头，产品线持续扩张，新产能陆续进入投产期，内生增长动力强。维持“买入”评级。风险提示原料及产品价格大幅波动；安全生产风险；汇率及贸易风险；环保政策风险；投产时间不及预期等；投资评级:买入(维持)分析师：李辉执业证书号：S1230521120003lihui01@stocke.com.cn研究助理：沈国琼shenguoqiong@stocke.com.cn基本数据收盘价￥15.51总市值(百万元)47,939.97总股本(百万股)3,090.91股票走势图相关报告1《业绩超预期，新产品放量盈利结构优化》2023.08.292《价格见底，盈利结构优化》2023.04.213《景气底部盈利略降，看好需求复苏和未来成长——新和成点评报告》2022.10.26-17%-10%-4%2%8%14%22/1022/1122/1223/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/10新和成深证成指新和成(002001)公司点评http://www.stocke.com.cn2/4请务必阅读正文之后的免责条款部分财务摘要[Table_Forcast](百万元)20222023E2024E2025E营业收入15933.9815381.1321516.3824755.08(+/-)(%)7.68%-3.47%39.89%15.05%归母净利润3620.273080.024076.185343.77(+/-)(%)-16.28%-14.92%32.34%31.10%每股收益(元)1.171.001.321.73P/E13.2415.5611.768.97资料来源：浙商证券研究所新和成(002001)公司点评http://www.stocke.com.cn3/4请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_ThreeForcast]表附录：三大报表预测值资产负债表利润表(百万元)20222023E2024E2025E(百万元)20222023E2024E2025E流动资产14111152741796019201营业收入15934153812151624755现金5344540855685440营业成本10048102901457915775交易性金融资产720720720720营业税金及附加127138172223应收账项2849311742404774营业费用122108151173其它应收款249255351400管理费用505461602792预付账款222193245304研发费用85980010761312存货4145501062606987财务费用44257448513其他582571574576资产减值损失(158)000非流动资产24156261552801729738公允价值变动损益(66)000金融资产类0000投资净收益129100100100长期投资433433433433其他经营收益180165171168固定资产16524178331911220331营业利润4313359147596235无形资产1739184319622095营业外收支(75)000在建工程5089567161376510利润总额4238359147596235其他372374373370所得税600501668872资产总计38268414294597648938净利润3638309140905363流动负债7969103861386515777少数股东损益18111419短期借款1846416163767714归属母公司净利润3620308040765344应付款项2803326941604638EBITDA5848510865068202预收账款0000EPS（最新摊薄）1.171.001.321.73其他3319295633303425非流动负债6637645365226537主要财务比率长期借款527452745274527420222023E2024E2025E其他1363118012481264成长能力负债合计14605168402038822314营业收入7.68%-3.47%39.89