2023年三季报点评：单三季度外贸业务同比减少，收入端小幅波动.pdf

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年10月27日买入普洛药业（000739.SZ）--2023年三季报点评单三季度外贸业务同比减少，收入端小幅波动核心观点公司研究·财报点评医药生物·化学制药证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博0755-81982723021-60375487pengsiyu@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980521060003S0980523050001证券分析师：陈益凌021-60933167chenyiling@guosen.com.cnS0980519010002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价15.68元总市值/流通市值18479/18472百万元52周最高价/最低价25.75/15.36元近3个月日均成交额199.77百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《普洛药业（000739.SZ）--2023年半年报点评-三大业务全面增长，CDMO项目数持续增加》——2023-08-24《普洛药业（000739.SZ）--2023年一季报点评-一季度营收创新高，CDMO快速成长》——2023-04-23《普洛药业（000739.SZ）--2022年年报点评-全年营收增长17.92%，单四季度营收创新高》——2023-03-16《普洛药业（000739.SZ）-单季度营收创新高，核心竞争力持续增强》——2022-07-30《普洛药业（000739.SZ）-新一轮资本投入奠定未来发展》——2022-05-032023Q3业绩稳健，利润端增速优于收入端。2023前三季度公司实现营收85.00亿元（同比+12.57%），归母净利润8.51亿元（同比+29.53%），扣非归母净利润8.28亿元（同比+24.89%）。其中，三季度单季营收25.46亿元（同比-0.76%），归母净利润2.50亿元（同比+13.61%），扣非归母净利润2.33亿元（同比-4.91%）。得益于抗生素、抗病毒和感冒类产品年初市场需求快速增长，前三季度营收、利润整体同比上升。其中，利润端增速优于收入端，主要系低毛利率外贸业务的收入占比有所降低。研发投入力度加大。公司目前在上海、杭州、横店和美国波士顿均设有研发中心，积极引进高端研发人才，强化公司研发能力。2023前三季度研发费用4.84亿元，同比上升19.44%，研发费用率5.69%，较去年同期上升0.33pp。公司现有三大工程技术平台包括流体化学技术平台、晶体和粉体技术平台、合成生物学及酶催化技术平台，各技术平台研究工作有序开展，为公司长期发展提供动力。普洛产投增资合生科技，合成生物学布局再进一步。公司原料药及中间体业务经历三十余年的发展与积淀，凭借丰富的产品管线、领先的质量、EHS管理体系以及突出的技术能力，已建立了独特的市场竞争优势，并在合成生物学等领域形成了良好口碑。9月26日，公司公告旗下普洛产投与武汉合生科技及刘天罡等合生科技股东签署协议，以自有资金通过货币方式对合生科技增资3000万元，增资完成后普洛产投持有合生科技5.66%股权，合成生物学布局再进一步。投资建议：制造端能力领先，维持“买入”评级。维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润11.9/15.6/18.8亿元，同比增速20.6%/30.5%/20.5%。公司持续推进“做精原料、做强CDMO、做优制剂”战略，三大业务有望朝着高质量方向平稳增长。风险提示：药品研发风险；竞争加剧风险；行业政策变动风险；外汇汇率波动风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)8,94310,54511,79613,32314,837(+/-%)13.5%17.9%11.9%12.9%11.4%净利润(百万元)956989119315561875(+/-%)17.0%3.5%20.6%30.5%20.5%每股收益（元）0.810.841.011.321.59EBITMargin11.0%9.2%11.1%12.8%14.1%净资产收益率（ROE）18.9%17.9%18.8%21.1%21.7%市盈率（PE）27.226.321.816.713.9EV/EBITDA22.424.119.415.613.3市净率（PB）5.144.714.103.523.01资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023Q3业绩稳健，利润端增速优于收入端。2023前三季度公司实现营收85.00亿元（同比+12.57%），归母净利润8.51亿元（同比+29.53%），扣非归母净利润8.28亿元（同比+24.89%）。其中，三季度单季营收25.46亿元（同比-0.76%），归母净利润2.50亿元（同比+13.61%），扣非归母净利润2.33亿元（同比-4.91%）。得益于抗生素、抗病毒和感冒类产品年初市场需求快速增长，前三季度营收、利润整体同比上升。其中，利润端增速优于收入端，主要系低毛利率外贸业务的收入占比有所降低。2023Q3营收、利润环比均有所下滑，主要系产品市场价格下降。图1：普洛药业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：普洛药业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：普洛药业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：普洛药业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理费用率维持稳定，毛利率、净利率小幅提升。2023前三季度公司毛利率26.78%（同比+2.41pp），净利率10.02%（同比+1.32pp）。其中，CDMO业务、制剂业务毛利率较高。销售、管理费用率分别为5.06%/9.90%，规模成本效应下公司收入体量增长幅度大于销售、管理费用增速，销售、管理费用率分别较去年同期下滑0.17pp/0.03pp。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：普洛药业利润率情况（%）图6：普洛药业三费率情况（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理研发投入力度加大。公司目前在上海、杭州、横店和美国波士顿均设有研发中心，积极引进高端研发人才，强化公司研发能力。2023前三季度研发费用4.84亿元，同比上升19.44%，研发费用率5.69%，较去年同期上升0.33pp。公司现有三大工程技术平台，包括流体化学技术平台、晶体和粉体技术平台、合成生物学及酶催化技术平台，各技术平台研究工作有序开展，为公司长期发展提供动力。原料药事业部有原料药技术中心，下设生物技术部、合成技术部和工程项目部，两个生物+化学合成的车间预计2023年底投入使用；CDMO事业部在横店、上海、美国均设有研发中心，并新建了柔性车间和两条高活生产线；制剂方面，公司在杭州设有药物研究院，口服制剂车间正在建设，投资额相对较小