华厦眼科(301267)基础眼病和消费眼科均衡增长，产业基金医院储备丰富.pdf

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃＃industryId＃医疗服务＃investSuggestion＃增持(＃investSuggestionChange＃维持）＃marketData＃市场数据日期2023/10/26收盘价（元）41.24总股本（百万股）840.00流通股本（百万股）90.00净资产（百万元）5,530.21总资产（百万元）7,321.53每股净资产（元）6.58来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《华厦眼科（301267）2022年报及2023一季报点评：强劲复苏，积极扩张，盈利提升》2023-05-11《华厦眼科（301267）：立足厦门辐射全国，次新院减亏助力释放成长》2022-12-05＃emailAuthor＃分析师：孙媛媛sunyuanyuan@xyzq.com.cnS0190515090001王佳慧wangjiahui20@xyzq.com.cnS0190522080007投资要点＃summary＃公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入31.03亿元，同比增长22.98%；归母净利润5.57亿元，同比增长40.17%；扣非归母净利润5.72亿元，同比增长32.07%。2023Q3，公司实现营业收入11.09亿元，同比增长17.44%；归母净利润2.03亿元，同比增长25.65%；扣非归母净利润2.10亿元，同比增长18.70%。战略控股合肥视宁眼科，优质资源不断吸收整合。2023年8月，公司公告以自有资金共计7000万元受让合肥视宁33%的股权，交易完成后，公司共计持有合肥视宁51%的股权。合肥视宁2022年（经审计）营收1.05亿元，净利润2395.49万元，净利率为22.85%。产业基金医院储备丰富，全国眼科医疗服务网络布局有望加速。2023年9月，公司公告与中电数字、西海创投、中信信托、跃慷投资共同参与投资的华厦壹号基金，华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。另外，今年公司在产业基金旗下新建和并购了20多家眼科医院，为今后几年业绩增长提供了储备项目。盈利预测及投资建议：公司确立了“基础眼病+消费眼科”均衡发展的战略，内生增长稳健，外延项目储备丰富。我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为6.82、8.94、11.72亿元，对应EPS为0.81、1.06、1.40元。2023年10月26日股价对应PE分别为50.8、38.7、29.6倍，维持“增持”评级。风险提示：部分下属医院持续亏损的风险，限售股解禁，市场竞争加剧主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20222023E2024E2025E营业收入(百万元)3233409051966632同比增长5.5%26.5%27.0%27.6%归母净利润(百万元)5126828941172同比增长12.5%33.3%31.1%31.0%毛利率48.0%48.1%48.5%49.1%ROE10.0%12.1%14.1%16.2%每股收益(元)0.610.811.061.40市盈率67.750.838.729.6来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理注：2022年EPS采用当前股本进行摊薄计算＃dyCompany＃华厦眼科（301267）000009＃title＃基础眼病和消费眼科均衡增长，产业基金医院储备丰富＃createTime1＃2023年10月27日请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告(带市场行情)报告正文事件公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入31.03亿元，同比增长22.98%；归母净利润5.57亿元，同比增长40.17%；扣非归母净利润5.72亿元，同比增长32.07%。2023Q3，公司实现营业收入11.09亿元，同比增长17.44%；归母净利润2.03亿元，同比增长25.65%；扣非归母净利润2.10亿元，同比增长18.70%。点评基础眼病和消费眼科均衡增长，规模效应和术式升级带动利润率提升。23Q3分业务模块来看，眼病诊疗和消费眼科齐头并进，各项业务收入增速与总收入的增速相当，门诊量和手术量的增长也和收入增速保持一致。在业务结构上，白内障的中高端术式占比已超过70%，且高端术式占比呈进一步提升趋势；随着新一代屈光设备陆续上市，屈光中高端术式占比也有望继续提升，推动行业增长。由于规模效应和术式升级，公司的毛利率和净利率显著提升：2023年前三季度，公司销售净利率为18.35%，同比增加2.42pp；销售毛利率为50.62%，同比增加2.59pp。前三季度公司销售费用率为12.83%，同比增加0.90pp，主要源于报告期内医院及视光门诊经营规模不断扩大，人员薪酬、房屋租赁费用等费用增加；管理费用率为10.77%，同比增加2.24pp；财务费用率为0.51%，同比下降0.52pp。战略控股合肥视宁眼科，优质资源不断吸收整合。2023年8月，公司与安徽中视、陈林义、爱维希、安徽视宁、合肥索岚签署了《合肥视宁眼科医院有限公司股权转让协议》，公司以自有资金共计7000万元受让合肥视宁33%的股权，对应2022年PE为8.86X，2022年PS为2.02X。交易完成后，公司共计持有合肥视宁51%的股权（安徽中视24%；合肥爱维希16%；合肥索岚9%股权），合肥视宁将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。合肥视宁2022年（经审计）营收1.05亿元，净利润2395.49万元，净利率为22.85%；2023年上半年（未经审计）营收6010.01万元，实现净利润1963.35万元，净利率32.67%。产业基金医院储备丰富，全国眼科医疗服务网络布局有望加速。2023年8月，公司公告与中电数字、西海创投、中信信托、跃慷投资共同参与投资华厦壹号基金。其中，公司以自有资金认缴出资8599.50万元作为有限合伙人。2023年9月，公司公告，华厦壹号已完成工商登记及备案，同时《厦门华厦聚信壹号投资合伙企业（有限合伙）合伙协议》已签署。根据合伙协议约定，华请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告(带市场行情)厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及睢宁复兴眼科医院。公司发布投资规划及合伙人计划为发展蓄能。投资规划包括股权收购、参股新建、托管、资产收购。合伙人计划则主要面向华厦旗下各医院及视光门诊的核心医生和骨干人员，通过共同出资新建医院或收购股权的方式，让参与者从员工变为股东合伙人。截至2023年上半年末，公司已在全国18个省和直辖市的49个城市开设57家眼科专科医院和52家视光中心，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等地区。另外，今年公司在产业基金旗下新建和并购了20多家眼科医院，为今后几年业绩增长提供了储备项目。未来每年公司将按照20-30家眼科医院的布局规划推进，重点布局其中