2023年三季报点评：新游投放致利润承压，Q4有望迎来拐点.pdf

证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ东吴证券研究所1/3请务必阅读正文之后的免责声明部分宝通科技（300031）2023年三季报点评：新游投放致利润承压，Q4有望迎来拐点2023年10月27日证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师周良玖执业证书：S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.com.cn研究助理陈欣执业证书：S0600122070012chenxin@dwzq.com.cn股价走势市场数据收盘价(元)15.82一年最低/最高价12.78/32.77市净率(倍)1.85流通A股市值(百万元)5,469.97总市值(百万元)6,526.12基础数据每股净资产(元,LF)8.57资产负债率(%,LF)32.88总股本(百万股)412.52流通A股(百万股)345.76相关研究《宝通科技(300031)：2023年中报点评：工业互联网延续高增速，移动互联网扭亏为盈》2023-08-28《宝通科技(300031)：2022年年报&2023Q1季报点评：业绩超我们预期，看好AI赋能双主业长期发展》2023-04-27买入（维持）[Table_EPS]盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E营业总收入（百万元）3,2593,8684,7605,745同比18%19%23%21%归属母公司净利润（百万元）-396301499679同比-198%176%66%36%每股收益-最新股本摊薄（元/股）-0.960.731.211.65P/E（现价&最新股本摊薄）-21.6913.079.61[Table_Tag]关键词：#业绩不及预期[Table_Summary]投资要点◼事件：2023Q1-3公司实现营收24.18亿元，yoy+1.25%，归母净利润1.03亿元，yoy+2.61%，扣非归母净利润0.95亿元，yoy-12.87%；其中2023Q3营收8.73亿元，yoy+1.19%，qoq+10.45%，归母净利润-0.18亿元，去年同期及2023Q2分别为0.50、0.39亿元，扣非归母净利润-0.19亿元，去年同期及2023Q2分别为0.61、0.33亿元，业绩低于我们预期。◼双主业经营稳健，新游收入费用错配致业绩承压。2023Q3公司移动及工业互联网双主业持续稳健运营，营收实现环比增长，但归母及扣非归母净利润环比转亏，主要系代理产品《马赛克英雄（日服）》于2023年9月7日上线日本地区，新游上线初期买量宣发投入较多，对应2023Q3销售费用环比增长75.64%至2.24亿元，销售费用率25.71%（qoq+9.54%），但游戏流水需部分递延确认为收入，收入费用错配致公司总体归母净利润承压。截至2023年10月26日，《马赛克英雄（日服）》iOS游戏畅销榜排名最高至第3名，平均排名7名，表现稳定，且我们预计其买量投放上有所收缩，我们看好其于2023Q4起释放利润，将带来较大业绩弹性。◼移动互联网：产品周期持续兑现，看好业绩持续释放。除《马赛克英雄（日服）》外，公司自研产品《AOA神之怒：雅典娜》（代号D3）已于2023年7月上线新马和中国港澳台地区，自研产品《DungeonHunter6》（代号DHS）已于2023年10月上线美国等欧美地区，代理产品《重返未来：1999（港澳台）》已于2023年10月上线中国港澳台地区。公司新游陆续上线，且后续还储备有自研产品《FOG》《TAG》、代理产品《白荆回廊（韩服）》等产品，我们看好公司新一轮产品周期开启，新游持续上线兑现，持续贡献业绩增量。◼工业互联网：推进矿山智能一体化，看好后续订单落地。公司持续推动智能输送全栈式服务，矿山智能一体化业务已取得突破性进展，已与兖矿能源开展深入合作，落地东滩煤矿B皮带机智能化改造项目。我们看好公司智能化软硬件产品在智慧矿山和智慧港口领域相继落地，规模化效应有望逐步显现。◼盈利预测与投资评级：考虑到公司2023年下半年开启新游产品周期，当期买量宣发投入与收入确认有所错配，致业绩短期承压，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为0.73/1.21/1.65元（前为0.98/1.37/1.77元），对应当前股价PE分别为22/13/10倍。我们看好公司工业互联网稳步推进，新游持续兑现并释放业绩，维持“买入”评级。◼风险提示：新游表现不及预期，工业智能化不及预期，政策监管风险-5%8%21%34%47%60%73%86%99%112%2022/10/272023/2/252023/6/262023/10/25宝通科技沪深300请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所公司点评报告2/3宝通科技三大财务预测表[Table_Finance]资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E流动资产2,5183,1884,0765,226营业总收入3,2593,8684,7605,745货币资金及交易性金融资产8981,3451,8682,529营业成本(含金融类)1,9702,3402,9233,576经营性应收款项1,1871,2521,4981,847税金及附加15192429存货330396496603销售费用839638666747合同资产49193251管理费用267367395402其他流动资产55176183195研发费用159135143172非流动资产2,8332,9212,9883,067财务费用19273035长期股权投资167167167167加:其他收益25192429固定资产及使用权资产9601,0521,1491,257投资净收益38(5)2429在建工程4444公允价值变动1073500无形资产86725740减值损失(540)(3)00商誉754754754754资产处置收益0000长期待摊费用4321115营业利润(413)388627842其他非流动资产818850845839营业外净收支(9)(3)(3)(3)资产总计5,3516,1107,0648,292利润总额(422)384623839流动负债1,7051,9692,3532,822减:所得税474675101短期借款及一年内到期的非流动负债529565665765净利润(469)338549738经营性应付款项8891,0141,2461,562减:少数股东损益(73)374959合同负债89128143177归属母公司净利润(396)301499679其他流动负债198263299318非流动负债134142144145每股收益-最新股本摊薄(元)(0.96)0.731.211.65长期借款56565656应付债券0000EBIT27374604815租赁负债4444EBITDA1596098861,146其他非流动负债74838586负债合计1,8392,1122,4982,968毛利率(%)39.5439.5138.5937.77归属母公司股东权益3,3793,8274,3264,976归母净利率(%)