业绩保持稳健增长，产品在高端领域不断突破.pdf

医药生物|证券研究报告—业绩评论2023年10月29日300760.SZ买入原评级：买入市场价格:人民币265.85板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对(14.6)(1.8)(12.6)(18.7)相对深圳成指(2.5)1.5(2.1)(9.6)发行股数(百万)1,212.44流通股(百万)1,212.44总市值(人民币百万)322,327.543个月日均交易额(人民币百万)1,443.32主要股东SmartcoDevelopmentLimited26.98资料来源：公司公告，Wind，中银证券以2023年10月27日收市价为标准相关研究报告《历史底部，看好医药长周期向上几点逻辑》20231018《迈瑞医疗》20221030《迈瑞医疗》20220822《迈瑞医疗》20220420中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格医药生物：医疗器械证券分析师：刘恩阳enyang.liu@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300523090004证券分析师：梁端玉duanyu.liang@bocichina.com证券投资咨询业务证书编号：S1300523090003迈瑞医疗业绩保持稳健增长，产品在高端领域不断突破迈瑞医疗2023Q1-Q3实现营业收入273.04亿元（+17.20%），实现归母净利润98.34亿元（+21.38%）。公司2023Q3单季度实现营业收入88.28亿元（+11.18%），实现归母净利润33.92亿元（+20.52%）。公司继续保持高研发投入，三大业务均有新产品推出。维持买入评级。支撑评级的要点公司业绩持续保持稳定增长。迈瑞医疗2023Q1-Q3实现营业收入273.04亿元，同比17.20%，实现归母净利润98.34亿元，同比增长21.38%。其中，公司2023Q3单季度实现营业收入88.28亿元，同比增长11.18%，实现归母净利润33.92亿元，同比增长20.52%。今年8月份以来，国内公立医院正常的招投标活动和诊疗有所放缓，对于公司国内各项业务的开展造成了不同程度的挑战。海外拓展不断推进，持续实现高端客户群突破。公司在海外加快推动全面的本地化平台建设，持续突破高端客户群。公司在国际市场2023Q3增速环比二季度进一步提速至20%以上，其中发展中国家增速进一步提速至30%以上。保持高研发投入，产品持续推成出新。2023Q1-Q3公司研发投入28.11亿元，占营业收入的比重达到10.3%。2023Q3公司三大业务均有新产品推出，在高端领域不断实现突破。在体外诊断领，公司推出了MT8000全实验室智能化流水线、乙型肝炎病毒e抗体测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、高敏心肌肌钙蛋白I（hs-cTnI）测定试剂盒（化学发光免疫分析法）、氨基末端脑利钠肽前体(NT-proBNP)测定试剂盒（化学发光免疫分析法）等新产品；在医学影像领域，公司推出了高端台式彩超ResonaR9铂金版（北美）、高端体检台式彩超Hepatus9（中国）、X光数字化升级解决方案RetroPad等新产品；在生命信息与支持领域，公司推出了4K三维内窥镜荧光摄像系统和电子镜、AniFM3系(I3、S3)动物专用输注泵等新产品。估值预期公司2023年、2024年、2025年归母净利润分别为117.85亿元、141.28亿元和170.84亿元，对应EPS分别为9.72元、11.65元、14.09元。评级面临的主要风险产品销售不及预期风险、集采政策超预期风险、海外运营风险。[Table_FinchinaSimple]投资摘要年结日：12月31日202120222023E2024E2025E主营收入(人民币百万)25,27030,36636,72044,46253,694增长率(%)20.220.220.921.120.8EBITDA(人民币百万)9,10710,89113,43415,92919,074归母净利润(人民币百万)8,0029,60711,78514,12817,084增长率(%)20.220.122.719.920.9最新股本摊薄每股收益(人民币)6.607.929.7211.6514.09市盈率(倍)41.134.227.923.319.2市净率(倍)12.210.38.97.66.5EV/EBITDA(倍)48.532.722.118.014.7每股股息(人民币)3.54.55.56.68.0股息率(%)0.91.42.02.43.0资料来源：公司公告，中银证券预测(20%)(14%)(7%)(0%)6%13%Oct-22Nov-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23迈瑞医疗深圳成指2023年10月29日迈瑞医疗2[Table_FinchinaDetail]利润表(人民币百万)现金流量表(人民币百万)年结日：12月31日202120222023E2024E2025E年结日：12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入25,27030,36636,72044,46253,694净利润8,0049,61111,79114,13317,090营业收入25,27030,36636,72044,46253,694折旧摊销7179111,0211,0851,032营业成本8,84310,88512,87416,00619,106营运资金变动1131,678(1,603)4,034(2,397)营业税金及附加282348420509615其它165(59)1,661(1,525)(125)销售费用3,9994,8025,8096,6698,274经营活动现金流8,99912,14112,87017,72715,601管理费用1,1061,3201,5902,2232,470资本支出(1,402)(1,916)(140)(140)(140)研发费用2,5242,9233,4894,0905,070投资变动15(44)(6)(14)(10)财务费用(86)(451)(380)(504)(627)其他(3,425)(1,260)11616其他收益575580544566563投资活动产生的现金流(4,812)(3,220)(145)(137)(133)资产减值损失(132)(71)(104)(102)(93)银行借款00000信用减值损失6(37)(20)(17)(25)股权融资(4,928)(5,645)(6,693)(8,023)(9,702)资产处置收益46666其他323450374507626公允价值变动收益10(21)(6)(14)(10)筹资活动现金流(4,605)(5,194)(6,319)(7,516)(9,076)投资收益1(5)(5)1010净现金流(418)3,7276,40610,0736,391汇兑收益00000资料来源：公司公告，中银证券预测营业利润9,06610,99113,33315,91719,240营业外收入2335353535财务指标营业外支出7272727272年结日：12月31日202120222023