2023年三季度点评：加码AI领域研发，静待需求景气度提升.pdf
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1锐捷网络（301165.SZ）2023年三季报点评加码AI领域研发，静待需求景气度提升2023年10月30日➢事件：2023年10月27日，公司发布2023年三季报，Q1-Q3实现营收79.51亿元，同比增长5.9%，实现归母净利润2.79亿元，同比减少45.9%，实现扣非归母净利润2.52亿元，同比减少46.7%。Q3单季度实现营收31.20亿元，同比增长4.6%，环比增长16.5%，实现归母净利润1.39亿元，同比减少45.3%，环比增长584.1%，实现扣非归母净利润1.34亿元，同比减少43.4%，环比增长2099.0%。➢全球布局再遇新机，静待需求加速恢复。23Q3营收同环比双增，我们认为主要因为公司加强海外平台建设，并保持国内市场的领先。23H1公司海外业务销售收入实现4.88亿元，比去年同期增长16.36%，海外业务已拓展到亚洲、欧洲、美洲、非洲等70多个国家和地区。我们认为随互联网数据中心交换机库存逐渐消化完毕、教育/金融/能源等市场需求恢复，及公司海外市场逐步扩展，未来业绩有望提速。23Q3利润同比承压，环比增长，未来有望随下游需求景气度恢复及产品结构升级逐步提升。➢持续增加研发投入夯实产品竞争力，顺应AI和数字化浪潮。23Q3公司综合毛利率为37.75%，同比减少1.63pct，环比增长0.84pct；23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.61%/2.70%/9.06%/0.05%，分别同比增加0.17pct/1.49pct/1.99pct/0.32pct，公司保持高研发投入，夯实产品竞争力。据公司10月发布的数据，23H1国内市场，锐捷无线在服务、教育、通信行业市场排名第一，交换机在普教行业市场排名第一；23H1IDV云桌面市场排名蝉联第一，以太网交换机、数据中心交换机和无线WLAN市场排名第三。在数据中心网络中，公司推出的基于硅光和液冷技术的数据中心交换机、400G数据中心交换机，已在互联网厂商数据中心中得到应用，公司推出的AIFabric智算中心网络解决方案和智速DDC高性能网络方案及相关产品，助力AI云服务和超高算力数据中心网络建设。在园区网络中，公司的极简以太全光解决方案及相关产品，在教育、医疗、制造、交通等领域推动行业用户数字化转型和信息化建设。在SMB领域，公司凭借易用、易安装部署的丰富产品系列和高效便捷的在线服务，助力小型制造企业及酒店、餐饮、娱乐、景区、商超等小微企业的网络建设。在云办公领域，目前公司已推出三擎云办公解决方案、云办公轻云解决方案以及高性能GPU云桌面解决方案，在政府、医疗、教育、制造业等行业满足多场景的数字化办公需求。➢投资建议：算力浪潮推动数字基础设施建设提速，公司作为ICT基础设施龙头，有望充分受益。考虑互联网需求恢复不及预期及公司加大费用投入，调整盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利润分别为5.88亿元/7.82亿元/9.01亿元，当前市值对应PE为36x/27x/23x。维持“推荐”评级。➢风险提示：ICT设备市场需求的不确定性；市场竞争加剧；汇率波动。[Table_Forcast]盈利预测与财务指标项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）11,32612,51514,83217,223增长率（%）23.310.518.516.1归属母公司股东净利润（百万元）550588782901增长率（%）20.17.032.915.3每股收益（元）0.971.041.381.59PE38362723PB4.94.74.44.2资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价）推荐维持评级当前价格：37.02元[Table_Author]分析师马天诣执业证书：S0100521100003电话：021-80508466邮箱：matianyi@mszq.com相关研究1.锐捷网络（301165.SZ）2023年半年报点评：加大研发投入，多产品持续引领ICT市场-2023/08/272.锐捷网络（301165.SZ）2023年一季报点评：毛利率大幅改善，扣非归母高增-2023/04/263.锐捷网络（301165.SZ）2022年年报点评：紧抓数字经济发展机遇，ICT设备保持高增-2023/04/144.锐捷网络（301165.SZ）深度报告：国产ICT新贵——敏锐把握应用趋势，快捷满足客户需求-2023/03/08锐捷网络(301165)/通信本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2公司财务报表数据预测汇总[TABLE_FINANCE]利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入11,32612,51514,83217,223成长能力（%）营业成本6,8347,5328,91510,364营业收入增长率23.2610.4918.5216.12营业税金及附加51505969EBIT增长率13.4122.8635.3714.30销售费用1,7921,7902,0762,377净利润增长率20.146.9832.9115.29管理费用467601697792盈利能力（%）研发费用2,0422,3402,7443,152毛利率39.6639.8239.8939.82EBIT411505684782净利润率4.864.705.275.23财务费用-4404246总资产收益率ROA6.836.878.489.01资产减值损失-64-36-38-38净资产收益率ROE12.8013.2616.5218.07投资收益0000偿债能力营业利润418431606700流动比率1.911.791.721.64营业外收支4555速动比率1.030.950.840.74利润总额422436611706现金比率0.820.660.530.41所得税-128-152-171-196资产负债率（%）46.6648.2248.6950.16净利润550588782901经营效率归属于母公司净利润550588782901应收账款周转天数21.2927.0026.8026.50EBITDA584717934965存货周转天数164.36160.00155.00150.00总资产周转率1.661.511.671.79资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E每股指标（元）货币资金2,9412,6182,3041,999每股收益0.971.041.381.59应收账款及票据6881,1121,3081,503每股净资产7.567.818.338.78预付款项6678每股经营现金流-0.430.921.181.27存货3,0773,2653,7484,221每股股利0.800.851.141.31其他流动资产172144153162估值分析流动资产合计6,8847,1457,5207,893PE38362723长期股权投资0000PB4.94.74.44.2固定资产480623761899EV/EBITDA34.21
