洞藏势能延续，省内扩张加速.pdf
请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1证券研究报告公司研究[Table_ReportType]公司点评报告迎驾贡酒(603198)投资评级买入上次评级买入[Table_Author]马铮食品饮料首席分析师执业编号：S1500520110001联系电话：13392190215邮箱：mazheng@cindasc.com满静雅食品饮料分析师执业编号：S1500523080004联系电话：15026413613邮箱：manjingya@cindasc.com[Table_OtherReport]信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031[Table_Title]洞藏势能延续，省内扩张加速[Table_ReportDate]2023年10月30日[Table_Summary]事件：公司发布《2023年第三季度报告》,实现营收48.04亿元（+23%），归母净利润16.55亿元（+38%），扣非16.11亿元（+37%）。点评：➢Q3营收增22%、净利润增39%。1）23Q3营收16.61亿（+22%），归母净利润5.92亿（+39%）。主要系以洞藏系列为代表的中高档白酒收入增长、结构升级所致。2）23Q3毛利率73.0%，同比提升3.9个百分点；净利率35.6%，同比提升4.5个百分点。2）分地区看，23Q3营收省内10.44亿（+30%）占比66%（去年同期63%）；省外5.35亿（+12%）。省内增速优于省外。3）Q3经销商1396家，其中省内728家（比Q2增2），省外668家（比Q2减1）。经销商数量变化不大，主要依赖自然动销。➢洞藏系列起势，中高档白酒占比提升。1）前三季度白酒营收45.61亿（+25%），其中中高档白酒35.79亿（+29%），占白酒比重79%（去年同期76%）；普通白酒9.83亿（+12%）。2）23Q3白酒营收15.80亿（+23%），其中中高档白酒12.10亿（+30%），占白酒比重77%（去年同期73%）；普通白酒3.70亿（+5%）。3）中高档白酒增速较优，我们认为主因在安徽省内结构升级的背景下，洞藏系列经过多年培育，洞6产品基础较强，洞9高速放量。4）23Q3合同负债5.06亿，环比基本持平。➢核心市场发展势头依然强劲，全省化仍有空间。1）我们认为公司核心市场如合肥、六安等发展势头强劲，洞6+9卡位主流价位带，自点率较高，全省化仍有较大空间。2）根据股东大会披露，2023年公司计划实现营收66.06亿元，同增20%；其中白酒计划营收62.89亿元，同比增加21%；计划实现净利润20.84亿元，同增22%。➢盈利预测与投资评级：预测23-25年EPS为2.73/3.45/4.52元、同比增速为28/27/31%。当前股价对应23-25年PE分别为27/21/16倍。维持“买入”评级。➢风险因素：省内竞争加剧、宏观政策不确定性风险[Table_Profit]重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入(百万元)4,6045,5056,7718,32110,210增长率YoY%33.4%19.6%23.0%22.9%22.7%归属母公司净利润(百万元)1,3871,7052,1802,7633,619增长率YoY%45.4%23.0%27.9%26.7%31.0%毛利率%67.5%68.0%69.6%71.8%73.4%净资产收益率ROE%23.0%24.6%26.1%26.6%27.2%EPS(摊薄)(元)1.732.132.733.454.52市盈率P/E(倍)40.1429.4726.6721.0516.07市净率P/B(倍)9.227.256.965.594.37[Table_ReportClosing]资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月27日收盘价[Table_Finance]资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产6,5637,7719,03711,19414,541营业总收入4,6045,5056,7718,32110,210货币资金7571,1371,7083,0325,327营业成本1,4951,7602,0612,3492,717应收票据00000营业税金及附加7028261,0361,2651,552应收账款5145556883销售费用446505609832878预付账款678911管理费用202191237283337存货3,5204,0105,0815,7846,700研发费用566181100123其他2,2292,5722,1852,3002,420财务费用-3-1-11-18-32非流动资产2,1722,2903,0173,5223,845减值损失合计000-80长期股权投资50000投资净收益717681100123固定资产1,7161,7462,3342,6862,908其他4441475871无形资产124174174174174营业利润1,8202,2812,8873,6604,829其他326370510662764营业外收支7-31101010资产总计8,73510,06012,05414,71618,386利润总额1,8282,2492,8973,6704,839流动负债2,5172,9643,5284,1394,900所得税4335417108991,210短期借款00000净利润1,3941,7082,1872,7713,629应付票据161257301343397少数股东损益737811应付账款564644753859993归属母公司净利润1,3871,7052,1802,7633,619其他1,7932,0642,4742,9373,510EBITDA1,9432,4153,2934,1425,375非流动负债142130130130130EPS(当年)(元)1.732.132.733.454.52长期借款00000其他142130130130130现金流量表单位:百万元负债合计2,6583,0943,6584,2695,030会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益4837445263经营活动现金流1,5251,8402,4842,9873,834归属母公司股东权益6,0296,9298,35210,39513,293净利润1,3941,7082,1872,7713,629负债和股东权益8,73510,06012,05414,71618,386折旧摊销212215414498578财务费用00000重要财务指标单位:百万元投资损失-10-2-71-76-81会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动26-41-32-180-241营业总收入4,6045,5056,7718,32110,210其它-3633-4-2-10同比（%）33.4%19.6%23.0%22
