2023年三季报点评:Q3收入增23%,经营逐季改善.pdf
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请务必阅读正文之后的免责条款部分1/3[Table_Main]公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草证券研究报告嘉必优(688089)公司点评报告2023年10月30日[Table_Title]Q3收入增23%,经营逐季改善——嘉必优2023年三季报点评[Table_Summary]事件公司公告2023年三季报。2023年前三季度,公司实现总营收3.25亿元(+18.88%),归母净利0.60亿元(-22.41%),扣非归母净利0.41亿元(-25.26%)。23Q3单季,公司实现总营收1.26亿元(+23.48%),归母净利0.26亿元(-8.17%),扣非归母净利0.18亿元(-4.06%)。收入增长加速,归母净利率逐季改善1)收入增长提速。2023Q3,公司收入同比+23.48%,收入增长提速(23Q1、Q2收入分别同比+16.18%、+16.10%)。2)毛利率波动与客户结构变化因素相关。2023年前三季度,公司毛利率为41.18%,同比-3.70pct,23Q3,公司毛利率为41.39%,同比-2.52pct,环比-1.77pct,毛利率波动与客户结构变化因素相关。3)归母净利率受汇兑损益、减值等因素影响短期有所波动。2023年前三季度,公司归母净利率为18.60%,同比-9.90pct,主要由于毛利率同比-3.70pct、财务费用率同比+5.22pct、资产减值损失和信用减值损失增加(收入占比分别同比+1.86/+2.32pct)、投资收益减少(收入占比同比-1.53pct)、营业外收入减少(收入占比同比-1.33pct),财务费用主要为汇率波动产生的汇兑损益,其他收益变动主要为政府补贴本期减少,营业外收入变动主要为帝斯曼补偿款减少。从费用率看,2023年前三季度,公司销售、管理费用率同比下降1.12、1.38pct。4)23Q3归母净利率环比改善1.78pct。23Q3,公司归母净利率为20.28%,同比-6.99pct,环比+1.78pct,归母净利率逐季改善(23Q1、Q2归母净利率分别为16.30%、18.50%)。国内外双重机遇下,ARA&DHA基石产品需求有望增长1)奶粉新国标落地,ARA&DHA需求高。奶粉新国标,已于2023年2月22日正式实施,对于ARA&DHA的添加要求提高,需求有望稳步增长。2)藻油DHA对鱼油DHA替代有望加速。公司藻油DHA均在密闭、洁净、可控的环境中培育,在日本排海情况下,或将加速对鱼油DHA替代。3)DHA纳入保健食品原料目录,新增应用领域。2023年6月,DHA纳入保健食品原料目录,为其在保健食品上的应用打开了法规通道。4)帝斯曼主要专利到期,ARA海外增长空间大。2023年6月,帝斯曼全球ARA主要专利到期,未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。投资建议公司是国内ARA&DHA行业领先企业,以合成生物学技术立身,受益于23年奶粉新国标落地、帝斯曼ARA全球专利到期,长期向上逻辑不改。我们预计公司23/24/25年归母净利润为1.00/1.43/1.87亿元,增速55.56%/43.27%/30.31%,对应10月27日PE31/22/17倍(市值31亿元),维持“买入”评级。风险提示食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。[Table_Finance]附表:盈利预测财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)351.11433.42524.55668.14837.34收入同比(%)8.5523.4421.0227.3725.32归母净利润(百万元)128.5864.37100.14143.46186.95归母净利润同比(%)-1.54-49.9455.5643.2730.31ROE(%)9.314.546.759.0410.89每股收益(元)0.760.380.590.851.11市盈率(P/E)24.1848.2931.0421.6716.63资料来源:公司公告、Wind、国元证券研究所整理[Table_Invest]买入|维持[Table_Base]基本数据52周最高/最低价(元):53.7/17.61A股流通股(百万股):168.31A股总股本(百万股):168.31流通市值(百万元):3108.67总市值(百万元):3108.67[Table_PicQuote]过去一年股价走势资料来源:公司公告、Wind、国元证券研究所整理[Table_DocReport]相关研究报告《国元证券公司研究-嘉必优(688089)2023年中报点评:Q2收入增16%,长期向上逻辑不改》2023.09.03[Table_Author]报告作者分析师邓晖执业证书编号S0020522030002电话021-51097188邮箱denghui1@gyzq.com.cn分析师朱宇昊执业证书编号S0020522090001电话021-51097188邮箱zhuyuhao@gyzq.com.cn分析师袁帆执业证书编号S0020522110001电话021-51097188邮箱yuanfan@gyzq.com.cn联系人单蕾电话021-51097188邮箱shanlei@gyzq.com.cn-33%-13%6%25%45%10/271/274/277/2710/27嘉必优沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分2/3[Table_FinanceDetail]财务预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产994.85907.371000.571078.811142.80营业收入351.11433.42524.55668.14837.34现金664.47494.33580.88613.01633.50营业成本175.28250.77310.37393.46487.21应收账款151.08188.97192.01198.20204.32营业税金及附加5.014.565.567.229.04其他应收款37.8736.1143.7055.6669.75营业费用17.6924.8129.4840.0244.04预付账款4.5313.9810.7015.2220.93管理费用24.4939.5140.9752.5863.86存货74.8681.4989.7697.88104.21研发费用30.9532.3035.7639.8843.87其他流动资产62.0492.5083.5398.84110.09财务费用-3.95-15.316.41-8.30-10.15非流动资产453.64703.46810.13837.86805.61资产减值损失4.51-35.28-8.66-1.88-1.76长期投资19.9229.4532.3335.5639.12公允价值变动收益0.99-5.11-0.22-0.26-0.32固定资产135.17433.17545.64554.88524.51投资净收益9.851.699.889.959.98无形资产13.1536.3445.6961.1573.53营业利