2023年三季报点评：Q3收入增23%，经营逐季改善.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分1/3[Table_Main]公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草证券研究报告嘉必优(688089)公司点评报告2023年10月30日[Table_Title]Q3收入增23%，经营逐季改善——嘉必优2023年三季报点评[Table_Summary]事件公司公告2023年三季报。2023年前三季度，公司实现总营收3.25亿元（+18.88%），归母净利0.60亿元（-22.41%），扣非归母净利0.41亿元（-25.26%）。23Q3单季，公司实现总营收1.26亿元（+23.48%），归母净利0.26亿元（-8.17%），扣非归母净利0.18亿元（-4.06%）。收入增长加速，归母净利率逐季改善1）收入增长提速。2023Q3，公司收入同比+23.48%，收入增长提速（23Q1、Q2收入分别同比+16.18%、+16.10%）。2）毛利率波动与客户结构变化因素相关。2023年前三季度，公司毛利率为41.18%，同比-3.70pct，23Q3，公司毛利率为41.39%，同比-2.52pct，环比-1.77pct，毛利率波动与客户结构变化因素相关。3）归母净利率受汇兑损益、减值等因素影响短期有所波动。2023年前三季度，公司归母净利率为18.60%，同比-9.90pct，主要由于毛利率同比-3.70pct、财务费用率同比+5.22pct、资产减值损失和信用减值损失增加（收入占比分别同比+1.86/+2.32pct）、投资收益减少（收入占比同比-1.53pct）、营业外收入减少（收入占比同比-1.33pct），财务费用主要为汇率波动产生的汇兑损益，其他收益变动主要为政府补贴本期减少，营业外收入变动主要为帝斯曼补偿款减少。从费用率看，2023年前三季度，公司销售、管理费用率同比下降1.12、1.38pct。4）23Q3归母净利率环比改善1.78pct。23Q3，公司归母净利率为20.28%，同比-6.99pct，环比+1.78pct，归母净利率逐季改善（23Q1、Q2归母净利率分别为16.30%、18.50%）。国内外双重机遇下，ARA&DHA基石产品需求有望增长1）奶粉新国标落地，ARA&DHA需求高。奶粉新国标，已于2023年2月22日正式实施，对于ARA&DHA的添加要求提高，需求有望稳步增长。2）藻油DHA对鱼油DHA替代有望加速。公司藻油DHA均在密闭、洁净、可控的环境中培育，在日本排海情况下，或将加速对鱼油DHA替代。3）DHA纳入保健食品原料目录，新增应用领域。2023年6月，DHA纳入保健食品原料目录，为其在保健食品上的应用打开了法规通道。4）帝斯曼主要专利到期，ARA海外增长空间大。2023年6月，帝斯曼全球ARA主要专利到期，未来公司海外ARA市占率有望进一步提升。投资建议公司是国内ARA&DHA行业领先企业，以合成生物学技术立身，受益于23年奶粉新国标落地、帝斯曼ARA全球专利到期，长期向上逻辑不改。我们预计公司23/24/25年归母净利润为1.00/1.43/1.87亿元，增速55.56%/43.27%/30.31%，对应10月27日PE31/22/17倍（市值31亿元），维持“买入”评级。风险提示食品安全风险、市场竞争加剧风险、政策调整风险。[Table_Finance]附表：盈利预测财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)351.11433.42524.55668.14837.34收入同比(%)8.5523.4421.0227.3725.32归母净利润(百万元)128.5864.37100.14143.46186.95归母净利润同比(%)-1.54-49.9455.5643.2730.31ROE(%)9.314.546.759.0410.89每股收益(元)0.760.380.590.851.11市盈率(P/E)24.1848.2931.0421.6716.63资料来源：公司公告、Wind、国元证券研究所整理[Table_Invest]买入|维持[Table_Base]基本数据52周最高/最低价（元）：53.7/17.61A股流通股（百万股）：168.31A股总股本（百万股）：168.31流通市值（百万元）：3108.67总市值（百万元）：3108.67[Table_PicQuote]过去一年股价走势资料来源：公司公告、Wind、国元证券研究所整理[Table_DocReport]相关研究报告《国元证券公司研究-嘉必优（688089）2023年中报点评：Q2收入增16%，长期向上逻辑不改》2023.09.03[Table_Author]报告作者分析师邓晖执业证书编号S0020522030002电话021-51097188邮箱denghui1@gyzq.com.cn分析师朱宇昊执业证书编号S0020522090001电话021-51097188邮箱zhuyuhao@gyzq.com.cn分析师袁帆执业证书编号S0020522110001电话021-51097188邮箱yuanfan@gyzq.com.cn联系人单蕾电话021-51097188邮箱shanlei@gyzq.com.cn-33%-13%6%25%45%10/271/274/277/2710/27嘉必优沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分2/3[Table_FinanceDetail]财务预测表资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产994.85907.371000.571078.811142.80营业收入351.11433.42524.55668.14837.34现金664.47494.33580.88613.01633.50营业成本175.28250.77310.37393.46487.21应收账款151.08188.97192.01198.20204.32营业税金及附加5.014.565.567.229.04其他应收款37.8736.1143.7055.6669.75营业费用17.6924.8129.4840.0244.04预付账款4.5313.9810.7015.2220.93管理费用24.4939.5140.9752.5863.86存货74.8681.4989.7697.88104.21研发费用30.9532.3035.7639.8843.87其他流动资产62.0492.5083.5398.84110.09财务费用-3.95-15.316.41-8.30-10.15非流动资产453.64703.46810.13837.86805.61资产减值损失4.51-35.28-8.66-1.88-1.76长期投资19.9229.4532.3335.5639.12公允价值变动收益0.99-5.11-0.22-0.26-0.32固定资产135.17433.17545.64554.88524.51投资净收益9.851.699.889.959.98无形资产13.1536.3445.6961.1573.53营业利