2023年三季报点评：内生因素催动盈利加速修复，Q3 业绩继续超预期.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1海信家电（000921.SZ）2023年三季报点评内生因素催动盈利加速修复，Q3业绩继续超预期2023年10月31日➢事件回顾：2023年10月30日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司实现营收649.0亿元，同比+13.8%，实现归母净利润24.3亿元，同比+126.8%，实现扣非归母净利润20.6亿元，同比+166.0%。单季度看，23Q3公司实现营收219.6亿元，同比+17.3%，实现归母净利润9.3亿元，同比+106.5%，实现扣非归母净利润8.0亿元，同比+130.1%。➢白电外销显现较强弹性，Q3营收保持较快增速：23Q3公司营收同比+17.3%，保持较快增速，我们判断白电外销业务表现出较强弹性。23年下半年以来，我国白电出海业务增速亮眼，据产业在线数据，23Q3我国空、冰、洗出货量同比分别+21.1%/+46.4%/+519.9%。23Q3海信空调、冰箱内销/外销出货量分别同比+52.9%/19.5%、+16.2%/49.2%，综合第三方数据，我们判断Q3海信家空及冰洗业务营收同比增长速度或超20%，其中冰洗外销增速显著快于内销；央空作为盈利基本盘，预计继续保持平稳增长态势，产业在线数据显示，23年7-8月海信央空出货金额同比+10.1%。➢改革进入收获期，内生因素催动盈利能力持续修复：23Q3公司毛利率23.21%，同比/环比分别+0.23/+1.34pct。内生因素的推动下，公司盈利改善逻辑持续兑现，采购及供应体系的改革、海外工厂的研产销本土化布局、央空与家空在前置渠道的协同建设等多项改革措施进入收获期，在原材料成本红利影响逐渐减小的情况下，仍然实现了毛利率同比、环比的双提升。期间费用率方面，23Q3公司销售/管理/研发/财务费用同比分别-1.29/-0.15/+0.10/+0.04pct，经营效率不断提升，费用管控能力持续加强；此外，23Q3销售/管理费用环比分别+0.48/0.34pct，我们判断或为公司提前布局双十一、黑五等重要消费节日所致。综合影响下，23Q3公司实现归母净利率4.23%，同比+1.83pct。➢投资建议：公司近两年来持续推进内部体系改革，原材料红利退坡后内生因素贡献力凸现，连续多个季度业绩超市场预期，公司治理理顺+激励落地背景下，经营势能加速向上，传统业务方面多举并施，盈利能力持续修复，汽车热管理业务作为第二增长极为公司打开远期成长空间，我们认为多轮驱动下公司长期成长潜力无忧。我们预计公司23-25年营收有望达到845.0/928.2/1023.0亿元，同比+14.0%/9.8%/10.2%，归母净利润有望达到29.3/34.0/40.7亿元，同比+104.1%/16.2%/19.5%，维持“推荐”评级。➢风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，地产竣工恢复情况不及预期。[Table_Forcast]盈利预测与财务指标项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）74,11584,49792,819102,303增长率（%）9.714.09.810.2归属母公司股东净利润（百万元）1,4352,9293,4034,068增长率（%）47.5104.116.219.5每股收益（元）1.032.112.452.93PE2412108PB3.02.52.21.9资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月30日收盘价）推荐维持评级当前价格：24.50元[Table_Author]分析师汪海洋执业证书：S0100522100003邮箱：wanghaiyang@mszq.com分析师王刚执业证书：S0100522020001邮箱：wanggang_yjy@mszq.com相关研究1.海信家电（000921.SZ）2023年半年报点评：Q2收入增长环比提速，业绩高于预告上限-2023/08/292.海信家电（000921.SZ）2023年半年度业绩预告点评：治理理顺经营改善，Q2业绩继续超预期-2023/07/163.海信家电（000921.SZ）2023年一季报点评：业绩高于预告中枢，经营改善势能强劲-2023/04/284.海信家电（000921.SZ）2023年一季度业绩预告点评：经营改善势能向上，业绩超市场预期-2023/04/155.海信家电（000921.SZ）2022年年报点评：央空恒强韧性十足，治理理顺海信业绩释放-2023/03/31海信家电(000921)/家电本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2公司财务报表数据预测汇总[TABLE_FINANCE]利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入74,11584,49792,819102,303成长能力（%）营业成本58,78365,86671,17377,574营业收入增长率9.7014.019.8510.22营业税金及附加479546600662EBIT增长率21.8280.4327.9421.69销售费用8,0719,04110,21011,253净利润增长率47.54104.1416.1719.54管理费用1,8211,8592,0422,251盈利能力（%）研发费用2,2892,6192,8773,274毛利率20.6922.0523.3224.17EBIT2,7995,0506,4617,862净利润率1.943.473.673.98财务费用-182-352-12-31总资产收益率ROA2.594.094.374.77资产减值损失-275-204-245-293净资产收益率ROE12.4621.2521.6422.49投资收益513507640818偿债能力营业利润3,3675,7056,8698,418流动比率1.011.041.121.22营业外收支457177200180速动比率0.720.850.910.97利润总额3,8245,8827,0698,598现金比率0.170.350.390.41所得税7551,0001,2021,462资产负债率（%）70.6071.4067.9964.39净利润3,0694,8825,8677,136经营效率归属于母公司净利润1,4352,9293,4034,068应收账款周转天数37.7550.0050.0050.00EBITDA4,1706,5638,1939,759存货周转天数40.6945.0050.0055.00总资产周转率1.331.331.241.26资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E每股指标（元）货币资金6,00117,04619,60321,570每股收益1.032.112.452.93应收账款及票据7,81011,71612,88315,374每股净资产8.309.9311.3313.03预付款项262294318346每股经营现金流2.908.023.793.60存货6,5537,9179,50511,396每股股利0.531.061.231.47其他