门店拓展稳步推进，门诊统筹政策持续落地.pdf

敬请参阅最后一页特别声明1业绩简评2023年10月30日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入160.42亿元（+16.44%，同比，下同）；实现归母净利润7.17亿元（+17.54%）；实现扣非归母净利润6.45亿元（+13.74%）。分季度来看，2023年Q3公司实现收入52.31亿元（+9.31%）；实现归母净利润2.03亿元（+32.78%）；实现扣非归母净利润1.55亿元（+5.04%）。经营分析持续贯彻“聚焦+下沉”战略，门店数量稳步增加。截至2023年9月30日，公司拥有门店13,065家，其中直营门店8,945家、加盟门店4,120家。2023年1-9月新增门店2,709家，其中直营新增门店1,479家、加盟新增门店1,230家。通过聚焦发展策略，目前公司拥有市占率前三的省份10个，其中市占率第一的省份4个。此外，公司下沉优势进一步凸显，截至9月30日，公司总门店中地级市及以下门店占比约76%。推进门诊统筹政策落地，把握处方外流红利。截至9月30日，公司覆盖的20个省份中，门诊统筹政策已落地14个省份，全国可刷可互门店总计为2,893家，占公司总店数的22.14%。今年已纳入门诊统筹管理的零售药店在来客数和销售额方面均有较为明显的提升，且门诊统筹落地门店毛利率保持平稳。新零售业务保持快速发展趋势，数智化驱动全渠道业务增长。公域方面，公司多个平台保持全国排名前列，同比增长率领先行业；私域方面，2023年私域累计销售8,360万元，同比增长50.5%。同时，公司积极寻求跨界合作，与微信支付、阿里健康、字节跳动健康等进行业务探讨，增加多渠道运营。2023年前3季度，公司线上渠道销售额达14.9亿，同比增长60%。截至9月30日，公司O2O外卖服务门店达到10,005家，24小时门店增至632家。盈利预测、估值与评级我们预计2023-2025年公司归母净利润为9.51、11.68、14.16亿元，同比增长21%、23%、21%。公司-2025年EPS分别为1.63、2.00、2.42元，对应PE分别为16、13、11倍，维持“增持”评级。风险提示门店发展不及预期；处方外流不达预期；线上药店对线下药店冲击的不确定性。公司基本情况（人民币）项目202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)15,69620,17624,30429,71635,956营业收入增长率12.38%28.54%20.46%22.27%21.00%归母净利润(百万元)6697859511,1681,416归母净利润增长率7.75%17.29%21.12%22.83%21.24%摊薄每股收益(元)1.6381.3421.6251.9962.420每股经营性现金流净额5.623.963.224.544.80ROE(归属母公司)(摊薄)15.36%12.02%10.48%11.94%13.32%P/E30.1530.1615.8512.9010.64P/B4.633.621.661.541.42来源：公司年报、国金证券研究所02004006008001,00022.0027.0032.0037.0042.0047.00221031人民币(元)成交金额(百万元)成交金额老百姓沪深300公司点评敬请参阅最后一页特别声明2附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入13,96715,69620,17624,30429,71635,956货币资金1,3721,4092,4113,4133,9855,030增长率12.4%28.5%20.5%22.3%21.0%应收款项1,2491,7852,3122,3382,6873,152主营业务成本-9,489-10,653-13,744-16,561-20,241-24,478存货2,3872,7303,9493,8244,6745,652%销售收入67.9%67.9%68.1%68.1%68.1%68.1%其他流动资产627305791630740867毛利4,4785,0436,4317,7439,47411,478流动资产5,6356,2289,46310,20512,08614,702%销售收入32.1%32.1%31.9%31.9%31.9%31.9%%总资产49.9%36.7%44.2%44.3%47.0%50.9%营业税金及附加-44-44-55-73-89-108长期投资6321,044880895910925%销售收入0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%固定资产1,0811,1761,2591,2721,3091,341销售费用-2,837-3,267-3,898-4,909-6,086-7,364%总资产9.6%6.9%5.9%5.5%5.1%4.6%%销售收入20.3%20.8%19.3%20.2%20.5%20.5%无形资产3,8494,8456,7816,9157,0387,150管理费用-658-723-1,107-1,196-1,382-1,672非流动资产5,64910,73011,93412,84813,63514,204%销售收入4.7%4.6%5.5%4.9%4.7%4.7%%总资产50.1%63.3%55.8%55.7%53.0%49.1%研发费用00-2-2-1-4资产总计11,28416,95821,39723,05325,72128,906%销售收入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%短期借款1,1872,5252,0561,493800800息税前利润（EBIT）9391,0091,3691,5621,9162,330应付款项4,6245,5597,7637,5429,01610,414%销售收入6.7%6.4%6.8%6.4%6.4%6.5%其他流动负债4815291,0277429121,110财务费用-63-185-232-300-438-541流动负债6,2918,61310,8469,77710,72912,324%销售收入0.4%1.2%1.2%1.2%1.5%1.5%长期贷款1188751,578968968968资产减值损失-26-14-14-78-17-20其他长期负债692,6911,8752,6633,6794,419公允价值变动收益0106000负债6,47912,17914,30013,40915,37617,712投资收益82321500普通股股东权益4,2904,3586,5309,0769,77710,626%税前利润0.9%2.4%1.8%0.4%0.0%0.0%其中：股本409409585761761761营业利润9609561,2071,1881,4601,770未分配利润2,1432,5353,0963,6664,3675,217营业利润率6.9%6.1%6.0%4.9%4.9%4.9%少数股东权益515421568568568568营业外收支-361000负债股东权益合计11,284