盈利能力有所提升，水利／轨交订单高景气.pdf
公司报告|季报点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1中国铁建（601186）证券研究报告2023年10月31日投资评级行业建筑装饰/基础建设6个月评级买入（维持评级）当前价格7.98元目标价格元基本数据A股总股本(百万股)11,503.25流通A股股本(百万股)11,503.25A股总市值(百万元)91,795.90流通A股市值(百万元)91,795.90每股净资产(元)18.02资产负债率(%)75.59一年内最高/最低(元)13.08/6.83作者鲍荣富分析师SAC执业证书编号：S1110520120003baorongfu@tfzq.com王涛分析师SAC执业证书编号：S1110521010001wangtaoa@tfzq.com王雯分析师SAC执业证书编号：S1110521120005wangwena@tfzq.com任嘉禹联系人renjiayu@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《中国铁建-半年报点评:经营保持平稳，毛/净利率有所改善》2023-09-012《中国铁建-季报点评:盈利能力小幅改善，现金流持续改善，新签高增》2023-04-303《中国铁建-年报点评报告:毛利率较多改善，海外增长好于国内》2023-03-31股价走势盈利能力有所提升，水利/轨交订单高景气收入小幅承压，中长期盈利能力改善值得期待公司23Q1-3实现营业收入8064.6亿元，同比+1.0%，实现归母净利润194.2亿元，同比+3.5%，扣非归母净利润184.3亿元，同比+3.0%，其中Q3单季度实现营收2654亿元，同比+2.9%，实现归母净利润57.7亿元，同比+9.3%，整体经营稳健，且利润增速快于收入，盈利能力有所改善。截至23Q3末，公司在手未完工订单金额70102亿元，约为22年营收的6.4倍，在手订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑。此前公司公告，大股东中铁建集团拟自2023年10月17日起6个月内累计增持公司股份，增持比例不低于总股本的0.1%，不高于0.25%，彰显对公司未来的发展信心。工程订单稳步增长，水利/轨交细分领域高景气订单角度，23Q1-3公司新签17862亿元，同比-3.1%，其中工程承包/投资运营/绿色环保/设计咨询/工业制造/物资物流分别新签12079/2118/875/192/217/1440亿元，同比分别+13%/-43%/-25%/-12%/-8%/-11%，工程主业订单量稳步提升，投资运营类订单下降主要由于PPP项目招标总量减少。细分来看，水利水运/城市轨道订单快速提升，同比分别+36%/+22%，房建/机场工程订单保持稳步增长，同比分别+8%/+5%，铁路/公路/市政/矿山开采/电力工程订单有所下滑，同比分别-21%/-1%/-29%/-35%/-7%。地产业务方面，23Q1-3公司签约销售合同额747亿元，同比+10.5%，但同期新增土地储备同比下滑近40%，公司拿地节奏放缓，预计后续地产业务或延续承压。分地区看，23Q1-3公司境内/境外新签订单分别为16691/1171亿元，同比分别-1.4%/-22%。毛利率有所改善，现金流明显承压公司23Q1-3毛利率为9.17%，同比+0.44pct，Q3单季度毛利率为9.69%，同比+0.85pct。23Q1-3公司期间费用率为4.7%，同比+0.28pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.05/+0.15/+0.07/+0.02pct，我们预计主要由于收入增速放缓导致费用未能有效摊薄。23Q1-3公司合计计提了38.7亿元的资产及信用减值损失，同比多损失7.77亿元，侵蚀了一部分利润。综合影响下23Q1-3净利率为2.9%，同比+0.12pct。现金流方面，23Q1-3公司CFO净额为-431.83亿元，同比多流出420.15亿元，收现比同比+2.61pct至104.1%，付现比同比+7.93pct至110.2%。期待中长期边际改善，维持“买入”评级考虑到公司地产业务延续承压或拖累业绩，我们下调23-25年归母净利润预测至291/319/356亿元（前值为297/330/369亿元），同比分别+9%/+10%/+11%，维持“买入”评级。风险提示：基建投资增速不及预期、工程订单结转不及预期、海外需求修复低于预期、央企项目拓展受限致优势弱化。财务数据和估值202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,020,010.181,096,312.871,206,739.291,332,164.911,477,501.24增长率(%)12.057.4810.0710.3910.91EBITDA(百万元)85,011.0494,183.4076,821.5882,550.7689,641.93归属母公司净利润(百万元)24,690.5626,642.0929,075.2631,943.4935,557.50增长率(%)10.267.909.139.8611.31EPS(元/股)1.821.962.142.352.62市盈率(P/E)4.394.073.733.393.05市净率(P/B)0.400.370.340.320.29市销率(P/S)0.110.100.090.080.07EV/EBITDA0.680.25(0.52)(1.08)(1.93)资料来源：wind，天风证券研究所-1%11%23%35%47%59%71%2022-102023-022023-06中国铁建沪深300公司报告|季报点评请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2财务预测摘要资产负债表(百万元)202120222023E2024E2025E利润表(百万元)202120222023E2024E2025E货币资金126,821.15158,424.81241,347.86293,073.00381,395.65营业收入1,020,010.181,096,312.871,206,739.291,332,164.911,477,501.24应收票据及应收账款168,406.54149,724.65166,929.85167,835.14187,035.31营业成本922,126.89985,747.671,085,308.701,197,558.091,327,776.27预付账款25,533.4627,473.8430,887.2333,509.9037,889.54营业税金及附加3,622.914,173.434,593.805,071.275,624.54存货279,554.02299,818.53338,070.94365,793.03414,606.59销售费用6,147.106,642.397,311.448,071.388,951.95其他111,768.93120,146.84347,847.34414,037.95398,594.84管理费用20,741.9221,873.0524,076.2126,578.6429,478.31流动资产合计712,084.10755,588.661,125,083.221,274,249.031,419,521.93研发费用20,253.
