2023年三季报点评:修复如期而至,高水位蓄势待发.pdf
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本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1长江电力(600900.SH)2023年三季报点评修复如期而至,高水位蓄势待发2023年10月31日➢事件概述:10月30日,公司发布2023年三季度报告,实现营业收入578.55亿元,同比增长9.0%(经重述);归母净利润215.24亿元,同比增长4.1%(经重述);扣非归母净利润214.56亿元,同比增长12.8%(经重述)。第三季度公司实现营业收入268.80亿元(经重述),同比增长24.4%;归母净利润126.42亿元,同比增长38.1%(经重述);扣非归母净利润129.60亿元,同比增长67.5%(经重述)。➢修复如期而至:Q3乌东德来水总量约460.28亿立方米,较上年同期偏丰15.4%,三峡水库来水总量约1367.38亿立方米,较上年同期偏丰35.8%。来水修复,三、葛、溪、向4座电站单季度完成电量638.78亿千瓦时,同比增长19.6%;乌东德完成电量150.76亿千瓦时,同比增长20.2%;上年同期白鹤滩尚未全部投产,单季完成电量211.69亿千瓦时,同比增长35.8%。➢公允价值波动拖累业绩:Q3公司金融资产公允价值账面浮亏3.18亿元,同比增亏1.03亿元;环比浮盈转浮亏,增亏5.86亿元;或主要因参股的浙江新能尚未转入长期股权投资科目计量,其股价波动所致。➢高水位蓄势待发:10月19日,公司公告白鹤滩、溪洛渡、向家坝水库已完成蓄水任务,乌东德水库经主管部委批复后,首次蓄至正常蓄水位975米,六座电站整体10月20日完成2023年度蓄水任务,总可用水量达410亿立方米,蓄能338亿千瓦时;梯级水库可用水量同比增加超160亿立方米,蓄能增加超90亿千瓦时,为4Q23、1Q24的持续发力奠定坚实基础。➢投资建议:公司6座梯级电站2023年度蓄水工作基本完成,高水位下有望在今冬明春持续发力。维持对公司盈利预测,预计23/24/25年EPS分别为1.21/1.45/1.46元,对应10月30日收盘价PE分别为18.5/15.5/15.4倍。参考公司历史估值及新业务发展潜力,给予公司23年20.0倍PE估值,目标价24.20元/股,维持“推荐”评级。➢风险提示:1)流域来水偏枯;2)需求下滑压制电量消纳;3)市场交易电价波动;4)财税等政策调整。[Table_Forcast]盈利预测与财务指标项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)52,06078,35086,73887,209增长率(%)-6.450.510.70.5归属母公司股东净利润(百万元)21,30929,61335,43835,739增长率(%)-18.939.019.70.9每股收益(元)0.871.211.451.46PE25.818.515.515.4PB3.02.82.72.5资料来源:Wind,民生证券研究院预测;注:股价为2023年10月30日收盘价。推荐维持评级当前价格:22.45元目标价:24.20元[Table_Author]分析师严家源执业证书:S0100521100007电话:021-60876734邮箱:yanjiayuan@mszq.com研究助理赵国利执业证书:S0100122070006电话:021-60876734邮箱:zhaoguoli@mszq.com相关研究1.长江电力(600900.SH)2023年半年报点评:否极泰来,改善可期-2023/08/312.长江电力(600900.SH)事件点评:输配电价落地,白鹤起舞-2023/05/163.长江电力(600900.SH)2022年年报及2023年一季报点评:业绩、分红双超预期,白鹤初啼、亮翅在即-2023/04/284.长江电力(600900.SH)事件点评:电量开门红,乌白“临门一脚”-2023/03/225.长江电力(600900.SH)2022年业绩快报点评:业绩短期遇“劫”,乌白收官,风光抽蓄破局-2023/01/31长江电力(600900)/公用事业及环保本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2公司财务报表数据预测汇总[TABLE_FINANCE]利润表(百万元)2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入52,06078,35086,73887,209成长能力(%)营业成本22,23334,88135,28835,615营业收入增长率-6.4450.5010.710.54营业税金及附加1,0721,5671,7351,744EBIT增长率-14.9546.1519.110.26销售费用165235260262净利润增长率-18.8938.9719.670.85管理费用1,3601,9592,1682,180盈利能力(%)研发费用90118130131毛利率57.2955.4859.3259.16EBIT27,08939,59047,15647,277净利润率41.5838.1841.2741.40财务费用4,09210,16410,96910,740总资产收益率ROA6.514.935.885.87资产减值损失-268-100-100-100净资产收益率ROE11.4915.1517.2016.53投资收益4,6005,5005,5005,500偿债能力营业利润26,93634,83241,59441,945流动比率0.290.170.280.41营业外收支-623-450-450-450速动比率0.280.170.280.41利润总额26,31334,38241,14441,495现金比率0.180.050.150.28所得税4,6644,4705,3495,394资产负债率(%)40.1965.6764.0062.65净利润21,64929,91235,79536,100经营效率归属于母公司净利润21,30929,61335,43835,739应收账款周转天数30.8280.0080.0080.00EBITDA38,20661,87369,43969,560存货周转天数7.448.008.008.00总资产周转率0.160.130.140.14资产负债表(百万元)2022A2023E2024E2025E每股指标(元)货币资金9,3027,80323,79345,333每股收益0.871.211.451.46应收账款及票据4,39717,18319,02319,126每股净资产7.587.998.428.84预付款项66105106107每股经营现金流1.262.602.632.69存货453765773781每股股利0.851.021.051.05其他流动资产1,0841,1971,2661,270估值分析流动资产合计15,30227,05244,96166,616PE25.818.515.515.4长期股权投资67,16673,16679,16685,166PB3.02.82.72.5固定资产211,351466,698445,586424,474EV/EBITDA17.0614.2912.3711.98无形资产22,1