2023年三季报点评：修复如期而至，高水位蓄势待发.pdf
本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1长江电力（600900.SH）2023年三季报点评修复如期而至，高水位蓄势待发2023年10月31日➢事件概述：10月30日，公司发布2023年三季度报告，实现营业收入578.55亿元，同比增长9.0%（经重述）；归母净利润215.24亿元，同比增长4.1%（经重述）；扣非归母净利润214.56亿元，同比增长12.8%（经重述）。第三季度公司实现营业收入268.80亿元（经重述），同比增长24.4%；归母净利润126.42亿元，同比增长38.1%（经重述）；扣非归母净利润129.60亿元，同比增长67.5%（经重述）。➢修复如期而至：Q3乌东德来水总量约460.28亿立方米，较上年同期偏丰15.4%，三峡水库来水总量约1367.38亿立方米，较上年同期偏丰35.8%。来水修复，三、葛、溪、向4座电站单季度完成电量638.78亿千瓦时，同比增长19.6%；乌东德完成电量150.76亿千瓦时，同比增长20.2%；上年同期白鹤滩尚未全部投产，单季完成电量211.69亿千瓦时，同比增长35.8%。➢公允价值波动拖累业绩：Q3公司金融资产公允价值账面浮亏3.18亿元，同比增亏1.03亿元；环比浮盈转浮亏，增亏5.86亿元；或主要因参股的浙江新能尚未转入长期股权投资科目计量，其股价波动所致。➢高水位蓄势待发：10月19日，公司公告白鹤滩、溪洛渡、向家坝水库已完成蓄水任务，乌东德水库经主管部委批复后，首次蓄至正常蓄水位975米，六座电站整体10月20日完成2023年度蓄水任务，总可用水量达410亿立方米，蓄能338亿千瓦时；梯级水库可用水量同比增加超160亿立方米，蓄能增加超90亿千瓦时，为4Q23、1Q24的持续发力奠定坚实基础。➢投资建议：公司6座梯级电站2023年度蓄水工作基本完成，高水位下有望在今冬明春持续发力。维持对公司盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.21/1.45/1.46元，对应10月30日收盘价PE分别为18.5/15.5/15.4倍。参考公司历史估值及新业务发展潜力，给予公司23年20.0倍PE估值，目标价24.20元/股，维持“推荐”评级。➢风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。[Table_Forcast]盈利预测与财务指标项目/年度2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）52,06078,35086,73887,209增长率（%）-6.450.510.70.5归属母公司股东净利润（百万元）21,30929,61335,43835,739增长率（%）-18.939.019.70.9每股收益（元）0.871.211.451.46PE25.818.515.515.4PB3.02.82.72.5资料来源：Wind，民生证券研究院预测；注：股价为2023年10月30日收盘价。推荐维持评级当前价格：22.45元目标价：24.20元[Table_Author]分析师严家源执业证书：S0100521100007电话：021-60876734邮箱：yanjiayuan@mszq.com研究助理赵国利执业证书：S0100122070006电话：021-60876734邮箱：zhaoguoli@mszq.com相关研究1.长江电力（600900.SH）2023年半年报点评：否极泰来，改善可期-2023/08/312.长江电力（600900.SH）事件点评：输配电价落地，白鹤起舞-2023/05/163.长江电力（600900.SH）2022年年报及2023年一季报点评：业绩、分红双超预期，白鹤初啼、亮翅在即-2023/04/284.长江电力（600900.SH）事件点评：电量开门红，乌白“临门一脚”-2023/03/225.长江电力（600900.SH）2022年业绩快报点评：业绩短期遇“劫”，乌白收官，风光抽蓄破局-2023/01/31长江电力(600900)/公用事业及环保本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2公司财务报表数据预测汇总[TABLE_FINANCE]利润表（百万元）2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入52,06078,35086,73887,209成长能力（%）营业成本22,23334,88135,28835,615营业收入增长率-6.4450.5010.710.54营业税金及附加1,0721,5671,7351,744EBIT增长率-14.9546.1519.110.26销售费用165235260262净利润增长率-18.8938.9719.670.85管理费用1,3601,9592,1682,180盈利能力（%）研发费用90118130131毛利率57.2955.4859.3259.16EBIT27,08939,59047,15647,277净利润率41.5838.1841.2741.40财务费用4,09210,16410,96910,740总资产收益率ROA6.514.935.885.87资产减值损失-268-100-100-100净资产收益率ROE11.4915.1517.2016.53投资收益4,6005,5005,5005,500偿债能力营业利润26,93634,83241,59441,945流动比率0.290.170.280.41营业外收支-623-450-450-450速动比率0.280.170.280.41利润总额26,31334,38241,14441,495现金比率0.180.050.150.28所得税4,6644,4705,3495,394资产负债率（%）40.1965.6764.0062.65净利润21,64929,91235,79536,100经营效率归属于母公司净利润21,30929,61335,43835,739应收账款周转天数30.8280.0080.0080.00EBITDA38,20661,87369,43969,560存货周转天数7.448.008.008.00总资产周转率0.160.130.140.14资产负债表（百万元）2022A2023E2024E2025E每股指标（元）货币资金9,3027,80323,79345,333每股收益0.871.211.451.46应收账款及票据4,39717,18319,02319,126每股净资产7.587.998.428.84预付款项66105106107每股经营现金流1.262.602.632.69存货453765773781每股股利0.851.021.051.05其他流动资产1,0841,1971,2661,270估值分析流动资产合计15,30227,05244,96166,616PE25.818.515.515.4长期股权投资67,16673,16679,16685,166PB3.02.82.72.5固定资产211,351466,698445,586424,474EV/EBITDA17.0614.2912.3711.98无形资产22,1
