需求复苏,液奶环比改善,3Q利润率提升.pdf
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CompanyUpdateChinaResearchDept.阿2023年10月31日顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(元)32公司基本资讯产业别食品饮料A股价(2023/10/30)26.67上证指数(2023/10/30)3021.55股价12个月高/低32.62/23.66总发行股数(百万)6366.31A股数(百万)6305.09A市值(亿元)1681.57主要股东香港中央结算有限公司(13.54%)每股净值(元)8.18股价/账面净值3.26一个月三个月一年股价涨跌(%)0.3-5.66.8近期评等出刊日期2023-08-292023-04-28前日收盘26.8227.80评等买进买进产品组合液体乳68.01%奶粉及奶制品20.71%冷饮产品系列10.79%机构投资者占流通A股比例基金17.9%一般法人26.0%股价相对大盘走势伊利股份(600887.SH)BUY买进需求复苏,液奶环比改善,3Q利润率提升结论与建议:业绩概要:公告前三季度实现营收974亿,同比增3.8%,录得净利润93.8亿,同比增16.4%,毛利率同比上升0.26pcts至33.12%;3Q实现营收312亿同比增2.7%,录得净利润30.7亿,同比增59.4%,毛利率同比提升1.6pcts至32.6%。3Q业绩超预期。点评:3Q营收增速环比提速。以品类来看,受益终端需求稳步复苏和双节消费刺激,产品销量回升,液体乳营收逐季加速,实现收入230亿,同比增8.5%;奶粉实现收入64亿,同比下降3.9%,降幅较2Q缩窄,我们认为主要品牌市场份额提升,婴配粉当前库存健康,随着品牌力提升,销售有望逐步恢复正增长;冷饮实现收入12.3亿,同比下降35.7%(前三季度同比增12.9%),主要由于气候转冷及淡季影响,但全年来看终端动销健康,双位数增长可期;其他产品实现收入1.5亿,同比增44.4%。成本利好+精准控费,释放利润空间。受益材料成本下降及双节影响下产品结构优化,报告期毛利率同比提升1.6pcts至32.6%。费用方面,期间费用率同比下降1.69pcts至22.2%,主要由于报告期公司实施精准控费,提升费效比。其中,销售费用率同比下降0.87pcts至17.88%,管理费用率同比下降0.66pcts至3.92%,研发费用率同比下降0.07pcts至0.67%,财务费用率同比下降0.23pcts至-0.41%。受益成本费用优化,3Q净利润率同比提升3.6pcts至9.9%,环比提升1.7pcts。我们预计Q4乳制品需求维持稳步复苏,考虑春节较晚影响4Q拿货力度,全年收入预计实现中个位数增长,但由于成本压力温和,叠加公司维持降本增效的力度,利润端增长将更快。上调盈利预测,预计2023-2025年将分别实现净利润109.3亿、124.7亿和141.4亿(原为108亿、124.4亿和141.4亿),分别同比增16%、14%和13.4%,EPS分别为1.72元、1.96元和2.22元,当前股价对应PE分别为16倍、14倍和12倍,维持“买进”。风险提示:终端动销不及预期,成本增长超预期,费用投入超预期----------------------------------------------接续下页----------------------------------------------------年度截止12月31日2020202120222023F2024F2025F纯利(Netprofit)RMB百万元707887059431109311247314140同比增减%2.0822.988.3415.9114.1013.37每股盈余(EPS)RMB元1.161.431.481.721.962.22同比增减%1.1922.893.5016.0214.1013.37市盈率(P/E)X22.9218.6518.0215.5313.6112.01股利(DPS)RMB元0.820.961.041.201.381.57股息率(Yield)%3.073.603.904.515.165.87CompanyUpdateChinaResearchDept.【投资评等说明】评等定义强力买进(StrongBuy)潜在上涨空间≥35%买进(Buy)15%≤潜在上涨空间