需求复苏，液奶环比改善，3Q利润率提升.pdf

CompanyUpdateChinaResearchDept.阿2023年10月31日顾向君H70420@capitalcom.tw目标价(元)32公司基本资讯产业别食品饮料A股价(2023/10/30)26.67上证指数(2023/10/30)3021.55股价12个月高/低32.62/23.66总发行股数(百万)6366.31A股数(百万)6305.09A市值(亿元)1681.57主要股东香港中央结算有限公司(13.54%)每股净值(元)8.18股价/账面净值3.26一个月三个月一年股价涨跌(%)0.3-5.66.8近期评等出刊日期2023-08-292023-04-28前日收盘26.8227.80评等买进买进产品组合液体乳68.01%奶粉及奶制品20.71%冷饮产品系列10.79%机构投资者占流通A股比例基金17.9%一般法人26.0%股价相对大盘走势伊利股份(600887.SH)BUY买进需求复苏，液奶环比改善，3Q利润率提升结论与建议：业绩概要：公告前三季度实现营收974亿，同比增3.8%，录得净利润93.8亿，同比增16.4%，毛利率同比上升0.26pcts至33.12%；3Q实现营收312亿同比增2.7%，录得净利润30.7亿，同比增59.4%，毛利率同比提升1.6pcts至32.6%。3Q业绩超预期。点评：3Q营收增速环比提速。以品类来看，受益终端需求稳步复苏和双节消费刺激，产品销量回升，液体乳营收逐季加速，实现收入230亿，同比增8.5%；奶粉实现收入64亿，同比下降3.9%，降幅较2Q缩窄，我们认为主要品牌市场份额提升，婴配粉当前库存健康，随着品牌力提升，销售有望逐步恢复正增长；冷饮实现收入12.3亿，同比下降35.7%（前三季度同比增12.9%），主要由于气候转冷及淡季影响，但全年来看终端动销健康，双位数增长可期；其他产品实现收入1.5亿，同比增44.4%。成本利好+精准控费，释放利润空间。受益材料成本下降及双节影响下产品结构优化，报告期毛利率同比提升1.6pcts至32.6%。费用方面，期间费用率同比下降1.69pcts至22.2%，主要由于报告期公司实施精准控费，提升费效比。其中，销售费用率同比下降0.87pcts至17.88%，管理费用率同比下降0.66pcts至3.92%，研发费用率同比下降0.07pcts至0.67%，财务费用率同比下降0.23pcts至-0.41%。受益成本费用优化，3Q净利润率同比提升3.6pcts至9.9%，环比提升1.7pcts。我们预计Q4乳制品需求维持稳步复苏，考虑春节较晚影响4Q拿货力度，全年收入预计实现中个位数增长，但由于成本压力温和，叠加公司维持降本增效的力度，利润端增长将更快。上调盈利预测，预计2023-2025年将分别实现净利润109.3亿、124.7亿和141.4亿（原为108亿、124.4亿和141.4亿），分别同比增16%、14%和13.4%,EPS分别为1.72元、1.96元和2.22元，当前股价对应PE分别为16倍、14倍和12倍，维持“买进”。风险提示：终端动销不及预期，成本增长超预期，费用投入超预期----------------------------------------------接续下页----------------------------------------------------年度截止12月31日2020202120222023F2024F2025F纯利(Netprofit)RMB百万元707887059431109311247314140同比增减％2.0822.988.3415.9114.1013.37每股盈余(EPS)RMB元1.161.431.481.721.962.22同比增减％1.1922.893.5016.0214.1013.37市盈率(P/E)X22.9218.6518.0215.5313.6112.01股利(DPS)RMB元0.820.961.041.201.381.57股息率(Yield)％3.073.603.904.515.165.87CompanyUpdateChinaResearchDept.【投资评等说明】评等定义强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35%买进（Buy）15%≤潜在上涨空间