行业回暖叠加碳化硅批量出货，三季度经营环比向上.pdf
本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12023年11月01日三安光电(600703.SH)公司快报行业回暖叠加碳化硅批量出货，三季度经营环比向上证券研究报告LED投资评级买入-A维持评级12个月目标价18.97元股价(2023-10-31)14.88元交易数据总市值(百万元)74,236.60流通市值(百万元)74,236.60总股本百万股)4,989.02流通股本百万股)4,989.0212个月价格区间14.09/22.72元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益-0.3-1.3-15.7绝对收益-3.5-12.3-13.8马良分析师SAC执业证书编号：S1450518060001maliang2@essence.com.cn朱思分析师SAC执业证书编号：S1450523090002zhusi1@essence.com.cn相关报告签署新能源车主驱《战略采购意向协议》，碳化硅业务加速推进2022-11-08事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入101.56亿元，同比增长1.43%，归母净利润1.73亿元，同比增长-82.51%；三季度营业收入36.86亿元，同比增长13.43%，归母净利润0.03亿元，同比增长-95.19%。行业逐步回暖，公司三季度经营环比向上：报2023年以来，LED终端市场消费需求低迷，LED芯片厂商面临降价压力，营收和盈利能力均承压。第二季度以来，部分LED芯片产品价格已有所企稳并成回升势头，行业逐步开始回暖。长期来看，LED应用领域广泛，随着整体经济的复苏，市场将逐步回暖。据TrendForce预测，2027年LED市场产值有望成长至210.13亿美金，2022-2027年复合成长率达8%。射频板块，自2022Q3以来国内半导体行业进入下行周期，行业总体上处于去库存的阶段，自今年Q2以来伴随终端需求复苏、产能利用率提升、价格逐步企稳，行业同样呈复苏态势。23Q3公司单季度营收端36.86亿，同比增长13.43%，环比增长3.48%，归母净利润0.03亿，环比二季度扭亏向上。碳化硅产能爬坡，车规级产品已实现批量出货：湖南三安作为国内为数不多的碳化硅产业链垂直整合制造平台，产业链包括长晶生长—衬底制作—外延生长—芯片制备—封装测试。半年报披露，报告期内碳化硅产能15,000片/月，6吋碳化硅衬底已通过数家国际大客户验证，并实现批量出货，未来两年产能已基本锁定，8吋衬底已实现小批量试制。公司碳化硅芯片产品已广泛应用于光伏、储能、新能源汽车等可靠性要求高的领域。其中，碳化硅二极管可靠性数据已经达6000h，已迭代推出第四代高性能产品，通过车规认证的产品正持续出货。碳化硅MOSFET1200V以及1700V系列产品，包含80mΩ/32mΩ/20mΩ/16mΩ/1Ω，产品在比导通电阻特性、击穿电压特性和阈值电压稳定性上的表现行业领先；80mΩ产品已在光伏及车载充电机客户端导入批量订单；车规级1200V16mΩ已在数家战略客户处进行模块验证，预计于2024年正式上车量产。MOSFET代工业务已与龙头新能源汽车及配套企业展开合作。-22%-12%-2%8%18%2022-112023-022023-062023-10三安光电沪深300本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2公司快报/三安光电投资建议：考虑到公司受益LED及消费电子行业复苏，以及碳化硅业务有望放量，我们预计公司2023年~2025年收入分别为142.8亿元、165.65亿元、215.34亿元，归母净利润分别为2.93亿元、17.21亿元、28.01亿元，归母净利润增速分别为57.3%、487.9%、62.8%，给予2024年55倍市盈率，对应12个月内目标价18.97元，维持“买入-A”投资评级。风险提示：下游需求不及预期；产品研发不及预期；客户进展。[Table_Finance1](百万元)2021A2022A2023E2024E2025E主营收入12,572.113,222.314,280.116,564.921,534.4净利润1,313.0685.1292.61,720.62,800.8每股收益元)0.260.140.060.340.56每股净资产元)6.107.617.777.988.32盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍)57.2109.7256.743.726.8市净率倍)2.52.01.91.91.8净利润率10.4%5.2%2.0%10.4%13.0%净资产收益率4.3%1.8%0.8%4.3%6.7%股息收益率0.6%0.3%0.2%0.9%1.5%ROIC6.4%3.3%-0.7%3.0%6.7%数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测公司快报/三安光电本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3[Table_Finance2]财务报表预测和估值数据汇总利润表财务指标（百万元）2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入12,572.113,222.314,280.116,564.921,534.4成长性减:营业成本9,778.810,864.812,566.513,086.316,150.8营业收入增长率48.7%5.2%8.0%16.0%30.0%营业税费147.3163.6171.4199.3261.3营业利润增长率67.5%-51.0%-146.3%-374.8%115.3%销售费用147.4167.4185.6231.9301.5净利润增长率29.2%-47.8%-57.3%487.9%62.8%管理费用822.9764.1856.8993.91,292.1EBITDA增长率34.4%14.6%-30.3%50.4%28.4%研发费用530.2584.4556.9629.5818.3EBIT增长率62.8%-18.1%-77.0%494.8%70.4%财务费用136.8377.2100.0110.0120.0NOPLAT增长率50.5%-33.5%-125.5%-504.3%105.5%资产减值损失-323.7-587.0-300.0-300.0-300.0投资资本增长率26.9%19.1%-4.0%-8.3%6.2%加:公允价值变动收益8.014.7---净资产增长率2.6%24.6%2.2%2.7%4.2%投资和汇兑收益132.839.060.077.358.8营业利润1,751.5857.9-397.11,091.42,349.2利润率加:营业外净收支-85.9-3.6741.4932.8945.9毛利率22.2%17.8%12.0%21.0%25.0%利润总额1,665.7854.2344.32,024.23,295.1营业利润率13.9%6.5%-2.8%6.6%10.9%减:所得税352.6169.251.6303.6494.3净利润率10.4%5.2%2.0%10.4%13.0%净利润1,313.0685.1292.61,720.62,800.8EBITDA/营业收入2
